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2019年11月14日 16:18

鳳凰彩票不失積極信號——10月鳳凰彩票增長數據點評

鳳凰彩票不失積極信號——10月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
10月鳳凰彩票增長數據再度下挫,但若幹鳳凰彩票信號的表現依然偏向積極。我們仍然認為,中國鳳凰彩票進一步惡化的風險已經下降,通脹上衝過程中,財政政策或將補位貨幣政策,11月10日國務院常務會議的決定就是個體現。
 
工業增加值8-10月的累計同比一直保持在5.6%平台,當月同比的大幅波動,可能存在月度之間透支平滑的因素。特別是,發電量增速對鳳凰彩票景氣變化的反映更加靈敏一些。今年二季度鳳凰彩票景氣下挫,就在發電量上體現得更充分,近期發電量增速回升,可能也反映了鳳凰彩票景氣有所回溫。出口仍然是工業生產的核心拖累。不過,2016年以來出口交貨值在工業增加值中......
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2019年11月12日 14:36

貨幣陷於兩難 財政加力可期 | 10月鳳凰彩票數據點評

貨幣陷於兩難 財政加力可期 | 10月鳳凰彩票數據點評
文 |  鍾正生 張璐
報告摘要
10月鳳凰彩票數據大幅下挫,但並未明顯脫離季節性。社融同比略降至10.7%,M2同比持平於8.4%。不過,考慮到10月CPI大幅攀升,這一水平的社融和M2增速相對於名義GDP來說可能是偏向收斂的。
 
社融大幅下挫的拖累因素,首先是信貸的季節性減少,其次則是地方專項債的大規模下滑,此外,表外融資的持續壓縮也產生了一定拖累。1)考慮到9月的信貸超預期後,10月貸款增量總體上屬於比較正常的水平,但企業中長期貸款的強勢程度下降,也在一定程度上體現貸款需求依然較為有限。2)考慮到去年10月地方專項債也已基本發行完畢,對同比意義上的社融拖累有限;目前對於......
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2019年11月11日 09:39

豬價不易推升核心CPI

豬價不易推升核心CPI
文 | 鍾正生 張璐
成文於11月10日
10月中國CPI同比進一步升至3.8%,PPI同比降至-1.6%。豬肉價格上漲最為突出,盡管“豬油相抵”,仍不能避免CPI快速上衝。而剔除食品和能源的核心CPI持平於1.5%的低位,反映目前通脹仍限於結構性問題。與季節性規律對照,10月物價形勢已經不再是“拿掉豬全是通縮”,豬價向各類動物蛋白類產品的擴散、食品價格向可選消費品的滲透依稀可見,鮮菜價格也走勢偏強。在此情況下,對豬價傳導至核心CPI的擔憂有所加重。我們對這一點並不太擔心,這個傳導鏈條的關鍵在於“工資”是否會因應豬價而上漲,而目前的宏觀環境下,工資收入的“粘性”預計較......
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2019年11月08日 16:49

高技術產品進口進一步下挫 | 10月中國貿易數據簡評

高技術產品進口進一步下挫 | 10月中國貿易數據簡評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
以美元計價,10月中國出口同比回升至-0.9%,進口同比回升至-6.4%,貿易順差進一步擴大至428.1億美元。10月進口和出口增速的回升受季節性因素影響較大,季調後二者皆有回落,尤其進口增速下挫明顯。
 
進口低迷除了對應於鳳凰彩票增長減速外,也與前期人民幣彙率貶值相聯係。10月23日國務院常務會議提出“加大適應國內需求的農產品、日用消費品和設備、零部件等進口。培育一批進口貿易促進創新示範區”,國家政策對於進口的重視程度提高,加之近期人民幣彙率有所升值,倘若中美博弈形勢逐步穩定,進口將具備企穩回升的基礎。
 
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2019年11月04日 16:53

債市巨震

債市巨震
成文於11月3日
文 | 鍾正生 張璐
本周牽動市場的主要宏觀事件包括:1)中國共產黨第十九屆中央委員會第四次全體會議公報發布。2)周五劉鶴應約與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話,白宮仍期待11月與中方敲定第一階段貿易協議。3)工信部印發《加快培育共享製造新模式新業態、促進製造業高質量發展的指導意見》,工信部等十三部門印發《製造業設計能力提升專項行動計劃(2019-2022年)》;中國正在研究製定麵向2035年的機器人產業發展規劃;國家先進製造產業投資基金二期已經成立,募集規模500億元。4)鳳凰彩票與中采製造業PMI呈現分歧。與全球Markit PMI做橫向比較,7月以來中國製造業表現優異。
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2019年11月01日 11:13

製造業需求大幅好轉——10月鳳凰彩票製造業PMI點評

製造業需求大幅好轉——10月鳳凰彩票製造業PMI點評
文 | 鍾正生 張璐
 
2019年10月,鳳凰彩票中國製造業PMI錄得51.7,較上月進一步回升0.3個百分點,為2017年以來最高。10月中國鳳凰彩票繼續以較快速度修複,製造業訂單情況大幅好轉,出口也呈現中美貿易衝突以來最快的擴張速度,但企業信心依然較弱,供貨更加拖延、庫存行為並不積極、就業持續收縮。倘若終端需求的好轉(尤其是基建和出口)得以持續,製造業將逐步具備企穩基礎。近期地方專項債項目審批的加速,以及中美貿易談判的向好,為此提供了積極信號。但更為關鍵的企業家信心的修複,仍有待於更穩定的政策環境及更有效的降成本與促轉型舉措。
 
1、需求大幅好轉。新訂......
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2019年10月28日 09:35

工業去庫存可能接近底部

工業去庫存可能接近底部
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
9月工業企業利潤同比降至-5.3%,較上月下滑3.3個百分點。其中,鋼鐵行業利潤快速下滑是個主要拖累,電子和汽車利潤增長顯著修複,非金屬和醫藥起到積極作用。1-9月高技術製造業和戰略性新興產業利潤同比分別增長6.3%、4.6%,增速比1-8月分別加快3.5、1.6個百分點。總體來看,多數行業利潤增速處於下降過程中,資本市場仍以把握結構性機會為主。
 
工業企業持續去庫存,但去庫存進程可能接近底部。近期市場對工業是否能夠開啟“補庫存”存在分歧,我們認為,1)當前產成品庫存增速已接近曆史低點;2)工業產成品庫存增速對其終端需求“房......
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2019年10月24日 15:38

怎麼看美聯儲的花式操作?

怎麼看美聯儲的花式操作?
——“有機擴表+短端收益率控製”政策評析
文 | 鍾正生 姚世澤 
背景:美聯儲從10月15日起每月購買600億美元的短債並至少持續到明年第二季度;同時,鮑威爾和卡什卡利均提到美聯儲正在考慮實行短端收益率控製的政策。
 
(注:下文中的IOER表示超額存款準備金利率、EFFR表示聯邦基金利率,ON RRP表示隔夜逆回購利率)
 
目前市場對美聯儲擴表的討論較多,但對可能的收益率曲線控製的研究相對較少。本篇報告主要討論美聯儲的“有機擴表+短端收益率控製”的具體內容、政策目的和鳳凰彩票影響,分為......
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2019年10月24日 09:33

探尋價值股跑輸市場之謎

探尋價值股跑輸市場之謎
文 | 鍾正生 楊其予 張穎銳
報告摘要
均值回歸是股票市場上永恒的主題,但多年來美國市場上價值組合卻表現不佳。相繼有多個研究機構探討低估值個股持續跑輸市場的原因。數據顯示,新興市場的價值股相對收益雖然沒有轉負但也已經趨弱。特別是,近年來A股市場上,如地產、基建等板塊的估值中樞持續下行。而進入四季度,“估值填坑”行情躍躍欲試。那麼,從全球範圍看,如何係統評估低估值板塊較長期低迷的原因?莫尼塔研究認為:導致美國市場價值股跑輸的部分原因,在A股市場也正在發生。思考價值股能否均值回歸以及如何回歸的投資者,可以從我們編譯的這一“他山之石”報告中得到一些鏡鑒。
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2019年10月22日 14:51

新版脫歐協議的後續發展和鳳凰彩票影響

新版脫歐協議的後續發展和鳳凰彩票影響
文 | 鍾正生 姚世澤 
一、海外重點事件追蹤
1 怎麼看英國與歐盟達成脫歐協議
 
北京時間10月17日晚間,歐盟委員會主席容克與英國首相鮑裏斯·約翰遜同時宣稱,英國與歐盟達成脫歐協議;10月18日晚間,歐盟27個成員國批準了新版本的脫歐協議。
 
(1)新版脫歐協議有哪些內容?
 
本次新版脫歐協議是在特蕾莎·梅的脫歐協議基礎上修正而來。其最核心的內容是:在英國和北愛爾蘭之間建立關稅邊界,並在實施四年之後,由北愛爾蘭投票決定是否繼續執行下去。簡單的說就是,歐盟法規將適用於北愛爾蘭所有的商品,盡管......
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2019年10月21日 14:32

人民幣彙率漸具升值動能

人民幣彙率漸具升值動能
成文於10月20日
文 | 鍾正生 張璐 
9月鳳凰彩票數據集中出爐。引人擔憂的一麵是,三季度GDP單季增速降至6%,降幅超出市場預期;9月進出口表現依然疲軟,衰退式貿易順差再擴大;PPI同比進一步下降至-1.2%,佐證鳳凰彩票疲軟;CPI同比超預期達到3%,豬價上漲有向其它肉類價格擴散的趨勢,或將限製貨幣政策空間。相對積極的一麵是,9月財政、貨幣政策均積極發力,鳳凰彩票增長呈現邊際好轉。9月工業增加值增速超預期反彈、社會消費品零售總額增速有所回升、固定資產投資增速小幅下降;新增信貸、社融均明顯強於季節性規律,且中長期貸款占比處於高位;公共財政支出顯著提速、財政收入(尤其地方財政收入)也有進一步回升。我們......
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2019年10月15日 16:59

9月中國貿易數據簡評

9月中國貿易數據簡評
文 | 鍾正生 姚世澤 
報告摘要
9月中國進出口繼續回落,但衰退式貿易順差再次出現。以美元計價,9月中國出口同比回落至-3.23%,進口同比回落至-8.54%,貿易順差回升至396.5億美元,繼續呈現衰退式順差的特點,對人民幣彙率形成支撐。考慮到季節性因素後,經季調的出口同比回升至1.2%,進口同比大幅下降至-7.9%。10月6日公布的9月外彙儲備回落了147億美元,考慮到9月順差明顯擴大,外彙儲備的回落主要體現的是彙率和債券收益率變動對估值的影響。
 
出口方麵,分國別來看,9月中國出口的主要拖累仍在於美國,且其拖累較8月份再度大幅擴張,這與中美之間的貿易摩擦升級相關性較大,中......
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2019年10月14日 17:56

美聯儲即將重啟擴表

美聯儲即將重啟擴表
文 | 鍾正生 姚世澤 
一、海外重點事件追蹤
1 美聯儲重啟擴表,並討論實施收益率曲線控製
 
10月9日淩晨,美聯儲主席鮑威爾發表講話,表示美聯儲將很快開始恢複購買短期國庫券和擴大資產負債表,以確保鳳凰彩票體係擁有足夠的儲備,並控製貨幣市場波動;10月11日,美聯儲發表聲明表示,將從10月15日起每月購買600億美元的美債並至少持續到明年Q2,同時維持隔夜回購操作至少到明年1月。鮑威爾表示,資產負債表的“有機擴張”是為了儲備管理,與鳳凰彩票危機後實施的大規模資產購買計劃並不相同。從2002年底到2007年底,美聯儲的資產負債表擴張了22%,實際GDP增長了15.8%,名義GDP增......
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2019年10月14日 13:56

中美經貿談判取得階段進展

中美經貿談判取得階段進展
成文於10月13日
文 | 鍾正生 張璐
本周牽動市場的主要宏觀事件包括: 1)新一輪中美經貿高級別磋商取得階段進展。美國總統特朗普表示,可能需要五周時間來將達成的一致的內容形成文字,並稱雙方非常接近結束貿易戰。特朗普同意不實施原定於下周二生效的上調2500億美元中國輸美商品關稅的計劃,但尚未就原定於12月生效的關稅措施做出決定。2)國務院印發《實施更大規模減稅降費後調整中央與地方收入劃分改革推進方案》,具有減輕地方財政壓力的方向性意義。3)央行就標準化債權類資產認定規則公開征求意見。被譽為“最嚴格”的執行口徑,銀登中心、北金所、保交所、中證報價係統、理財直融等原來認為是非非......
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2019年10月10日 11:04

製造業投資的“短”與“長”

製造業投資的“短”與“長”
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
隨著大力度減稅降費的推進、“引導鳳凰彩票機構增加對製造業、民營企業的中長期融資”,製造業投資被寄予了更多期待,也成為研判未來中國鳳凰彩票走向的分歧所在。本文從“短”(製造業投資結構)與“長”(製造業需求來源)兩個視角研究製造業投資的現狀與走向。我們認為:
 
製造業投資仍然存在下行空間。2019年製造業投資的支撐力量集中於計算機通信、非金屬、黑色金屬、化學原料及製品、專用設備製造五個行業。但非金屬和化工行業的產能利用率已經偏低,鋼鐵的產能置換和化工的環保整治因素麵臨弱化,計算機通信行業受到出口壓製,......
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2019年10月08日 15:53

國慶期間海外重點事件及簡評

國慶期間海外重點事件及簡評
文 | 鍾正生 姚世澤 
一、海外重點事件追蹤
1 全球鳳凰彩票數據大多不及預期
 
國慶節期間,海外公布了一係列鳳凰彩票數據,包括製造業PMI、非農就業等,大部分數據都不及市場預期。數據公布值、前值、預期值如下表所示(圖表1):
簡評:美國與歐洲的製造業PMI均出現了明顯下降,更重要的是,之前一直表現較好的服務業也出現了明顯的下降,全球鳳凰彩票的下滑趨勢開始由製造業傳導到服務業。從彭博上的一致預期看,目前市場普遍預測四季度全球鳳凰彩票仍然會繼續下行。
 
2 美歐貿易爭端升級
 
10月2日,鳳凰彩票貿易組......
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2019年10月08日 15:48

9月草根調研:銀行貸款兩極分化 房企債務續作困難

文 | 鍾正生 姚世澤 張璐 王曉璿 秦楠 楊其予 張穎銳
地產:土地市場分歧較大,房企債務續作困難
銷售和新開工由於季節性和基數效應的原因,有望出現一定的改善,土地市場繼續向好,但對未來走勢的分歧較大,另外大部分調研對象反饋暫時沒有大規模補庫存和降價賣房的計劃;房企債務到期續作困難,信托融資大幅下滑,龍頭房企受到的影響不會很大,但一些中小房企可能受到比較大的影響;房貸利率掛鉤LPR穩步推進,目前北京和深圳的新利率均高於之前的利率,預計房貸利率還是易升難降,但對房企的影響不大。
 
銀行:貸款兩極分化,利率趨於下降
 
9月信貸投放仍......
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2019年09月30日 17:03

怎麼看美國“錢荒”

怎麼看美國“錢荒”
文 | 鍾正生 姚世澤​ 
一、主題評論:怎麼看美國“錢荒”
從9月16日開始,美國貨幣市場利率出現了大幅的飆升,隔夜回購利率一度超過2010年以來的高點,聯邦基金利率也觸及美聯儲目標區間上限,出現了“美元荒”的現象(圖表1)。美聯儲為應對這種局麵,近10年以來首次使用了回購工具,向市場投放流動性。我們主要關注以下三個問題:
1、美聯儲的操作規模有多大?
 
紐約聯儲是美聯儲進行公開市場操作的執行機構,具體來看:9月17日,紐約聯儲開啟鳳凰彩票危機後逾十年來的首次隔夜回購操作,擬投放750億美元,但由於技術故障,實際接納國債......
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2019年09月30日 16:07

製造業景氣繼續改善——9月鳳凰彩票製造業PMI點評

製造業景氣繼續改善——9月鳳凰彩票製造業PMI點評
文 | 鍾正生 張璐​  
 
2019年9月,鳳凰彩票中國製造業PMI錄得51.4,較上月增長1個百分點,連續第三個月反彈,創2018年3月以來最高。9月中國製造業景氣度繼續呈改善跡象,主要得益於國內需求的潛在增強,而中美貿易衝突對於出口、生產成本及企業家信心都仍施加著明顯衝擊。而相對於訂單的改善而言,就業擴張偏慢,可能側麵反映出結構性失業的狀況。近期中央政策強調“形成強大國內市場”,隨著基建項目的加快落實、產業升級的更積極推進、減稅降費紅利的繼續釋放,有望抵消外需疲軟的影響,緩和中國鳳凰彩票下行壓力。
 
1、需求較上月顯著改善。9月製造業新訂單指數顯......
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2019年09月30日 09:33

季末流動性不緊反鬆

季末流動性不緊反鬆
文 | 鍾正生 張璐​ 
 
本周牽動市場的主要宏觀事件包括:1)國慶70周年首場新聞發布會上易綱行長指出,“我們並不急於有一些比較大的降息和量化寬鬆的政策。應該在整個貨幣政策操作的過程中,珍惜正常的貨幣政策空間”。這一表態使得市場對貨幣寬鬆的預期明顯下降,對本周資本市場的偏弱表現施加了影響。2)央行貨幣政策委員會召開三季度例會。新聞通稿相對上一季度,主要是增加了鳳凰彩票下行壓力加大和加大逆周期調節力度的表述,並強調“堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低”,基調比上一季度有邊際寬鬆,但“總閘門”等提法仍然延續。3)中國8月規模以上工業企......
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