鳳凰彩票傳媒
2019年01月09日 09:45

換個視角看中國出口

換個視角看中國出口
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
在對2019年中國出口的一篇悲觀聲中,會不會有超預期,或者市場關注不夠的因素,令2019年的中國出口不致那麼不堪?
 
因素一:對“一帶一路”國家和地區出口有望相對平穩
 
2008年次貸危機後,中國外貿出口結構的多元化得到長足發展,中國整體出口與對“一帶一路”主要國家出口的增速相關性明顯增強。在此情況下,中國出口增長愈發取決於全球整體需求。目前尚沒有充分跡象支持2019年全球需求重返2015年的低迷態勢。隻要我們采取更加務實的態度,以共建心態參與一帶一路建設, “一帶一路”國家和地區......
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2019年01月07日 09:40

房貸利率再現回落信號

房貸利率再現回落信號
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
鳳凰彩票整體下行壓力下,關注投資、消費、出口的一些積極因素。鐵路投資或成為基建發力重要方向。2018年鐵路投資8028億元,2019年確保投產新線6800公裏,較2018年上升45%,而公路水路投資目標仍然為1.8萬億左右,鐵路投資增速或有上行空間。2018年電影消費仍保持高增長。全國電影票房609億元,增長9%,觀影人次17.16億,增長5.9%,國產影片票房占比繼續提升,服務類消費仍然有一定支撐。貿易談判繼續積極開展。商務部確認美方代表團將與1月7日至8日訪華,特朗普表示與中國國家主席進行了“非常好的電話長談”。
 
房貸利率再現回落信號,部分地區年末銷......
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2019年01月04日 11:51

地產“四問”

地產“四問”
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
2018年11月房地產地產銷售增速降至-5.1%,市場對於地產來年走勢較為悲觀。菏澤、廣州等地調控政策出現邊際放鬆,但與此同時,中央鳳凰彩票工作會議再次強調“房住不炒”。那麼,如何看待2019年房地產市場和政策的走勢?
 
地產銷售會全麵轉負嗎?2019年期房銷售仍是房地產銷售的主要支撐,向上的風險來自一、二線城市地產銷售的持續好轉,向下的風險則來自棚戶區改造目標的超預期下調。我們預計,樂觀情形下,2019年房地產銷售增速在1%附近;悲觀情形下,則在-4%左右。
地產投資能維持平穩嗎?2019年在期房與棚改帶動下,建安投......
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2019年01月03日 14:02

“類貨基”衝擊下貨幣基金的破局之道 ——基於美國經驗的考察

文 | 鍾正生 張穎銳 
報告摘要
自2018年資管新規、理鳳凰彩票規逐步落地以來,銀行理財產品也開始步入轉型。限於銀行此前的投研能力及投資者長期以來的低風險偏好,當前銀行理財產品的發行以“類貨基”為主,其相較於貨幣基金的優勢主要在於過渡期內可以繼續使用攤餘成本法、可提供贖回提現T+0業務、投資端限製相對較少,這對貨幣基金構成較大的競爭壓力。而產生上述現象的本質原因在於當前製度允許銀行混業經營涉足資產管理行業,但對於公募基金和銀行理財的監管依然是存在分割的。
 
我們認為分析曆史上美國貨幣市場基金賬戶(MMDA)對貨幣基金的影響,對於思考當前國內貨幣......
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2019年01月02日 09:40

地方債發行提前影響幾何

地方債發行提前影響幾何
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
如何理解地方債發行提前?提前原因:近年來地方債發行使用節奏偏慢,容易出現上半年無債可用、下半年集中發債。提前發行旨在加快地方年初支出節奏,保障重點項目資金來源。潛在規模:全年供給在4.3萬億上下,與近年相比壓力不大。但一季度或超過1萬億,處於曆史高位。鳳凰彩票影響:有助於緩解項目的資金到位壓力,基建投資托底效果或加速顯現。隨著專項債被納入統計口徑,一季度社融增速也有望得到提振。市場影響:債券方麵,一季度麵臨一定供給衝擊,關注央行公開市場對衝操作效果;但鳳凰彩票下行壓力仍大,全年供給壓力可控,中期趨勢仍然看好。股票方麵,逆周期調節政策提速,關注鳳凰彩票短周期......
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2019年01月02日 05:35

價格下行壓力進一步增大——12月統計局PMI數據簡評

價格下行壓力進一步增大——12月統計局PMI數據簡評
文 | 鍾正生 錢偉
 
12月官方製造業PMI指數49.4,跌破榮枯線,景氣度進一步走低。需要關注的是,除需求端走弱外,生產與產成品庫存也開始走弱,顯示企業主動去庫存過程或已開始;原材料價格指數再度大幅回落,通縮預期強化,亦提高了需要進一步降低實際利率的訴求,中國鳳凰彩票進入短周期波動中較為困難的階段。於此同時,12月建築業景氣度大幅反彈,近期密集加速的“基建補短板”效應逐步體現;而上遊原材料行業的價格回落,為下遊行業的盈利修複創造了空間。應該說,工業品價格通縮預期強化,企業盈利增長進一步放緩,股票與商品短期或將繼續承壓;中國鳳凰彩票下行壓力加大,給債券市場帶來更多增量空間,......
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2018年12月28日 11:46

民企盈利逆勢上揚——11月工企利潤數據點評

民企盈利逆勢上揚——11月工企利潤數據點評
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
工業企業利潤增長加速回落。1-11月工企利潤累計增速11.8%,下降1.8個百分點,11月當月同比-1.8%,較上月回落5.4個百分點。內需不振與價格下降繼續施壓企業盈利。注意到11月出口交貨值增速大幅下滑,出口惡化的影響在生產端開始體現,這可能是企業利潤降幅加速的主要原因。
 
上遊與下遊行業盈利增速繼續收斂。結構上,下遊行業相對改善,上、下遊盈利增速的差距繼續收斂。上遊工業品的價格回落,使得下遊行業的成本降低,成本和收入在不同部門之間出現再分配。由於煤炭、鋼鐵、建材等上遊行業是供給側改革的主要對象,近期環保限產邊際放鬆可能是造成上......
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2018年12月24日 16:31

美聯儲為何“鴿派”不及預期?

美聯儲為何“鴿派”不及預期?
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
上周美聯儲頂著總統特朗普的不斷施壓,決議了年內的第4次加息,而且在前瞻指引上也沒有市場預期得“鴿派”,彰顯了美聯儲貨幣政策的獨立性。在對美國鳳凰彩票的認知上,美聯儲與市場的分歧明顯:美聯儲給出明年加息2次的預估,但聯邦基金利率反映的明年加息預期仍然隻有1次,而且這個概率在FOMC會議之後進一步攀升。雙方分歧的一個焦點在於對房地產市場的看法,近期美國樓市景氣下滑,與美聯儲加息有很強的關聯。
 
當前美國樓市並未構成美聯儲放緩加息的強約束,這是美聯儲未有預期中鴿派的重要原因:1、樓市調整幅度尚未觸及警戒線。2、美國樓市......
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2018年12月24日 06:21

因城施策,而非全麵放鬆

因城施策,而非全麵放鬆
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
近期政策已開始反應中央鳳凰彩票工作會議確定的工作重點,5G商用加速、軌交投資托底基建、布局新產業發展、國有資本投資運營鳳凰彩票試點。一是,推動製造業高質量發展。三大運營商的5G組網策略已基本確定,2019年相關投資支出有望達到百億級。二是,促進形成強大國內市場,加快教育、醫療、鳳凰彩票等服務業發展。本周國務院印發體育競賽產業發展指導意見,中宣部宣布首批部分遊戲完成審核,正在抓緊核發版號。三是,國資國企改革,實現從管企業向管資本轉變。新一批國有資本投資運營鳳凰彩票將試點企業共11家。四是,要繼續實施積極財政政策與穩健貨幣政策,推動更大規模減稅降費,有效緩解融資難與融資......
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2018年12月21日 14:28

2019年中國財政政策展望

2019年中國財政政策展望
文 | 鍾正生 李蕙荃 
報告摘要
2019年,中國鳳凰彩票鳳凰彩票風險加大,需要財政政策維持積極基調、增強定向發力功能。但是,財政政策積極發力,受到名義鳳凰彩票減速、調入資金枯竭、減稅至少萬億、土地財政動搖等因素的約束。
 
預算赤字率上調的壓力顯著,也並非不可。僅名義鳳凰彩票減速的假設下,即便減稅、支出沒有更大拖累,赤字率就有突破3%的風險。而調入資金枯竭和減稅規模擴大,也會各自形成約6000億元和5000億元的赤字邊際抬升壓力。這都會對預算財政收支平衡構成顯著壓力。從國際經驗以及赤字紅線溯源來看,預算赤字率上調到3%以上應當不是一個硬約束。
 
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2018年12月20日 15:42

英國式“滯脹”

英國式“滯脹”
文 | 鍾正生 張璐 
脫歐公投以來,英國就業市場的景氣與鳳凰彩票增長的下滑形成鮮明反差,英國式“滯脹”的成因值得探究。成因一:歐盟移民勞工減少。在本輪英國就業增長中,來自歐盟的勞動人口在英國就業市場中發揮了關鍵性作用。脫歐公投後,前往英國的歐盟長期國際移民斷崖式下降,加劇了勞動力市場緊缺。成因二:勞動生產率增長緩慢。英國就業市場表現強勁,但勞動生產率始終沒有恢複至鳳凰彩票危機前的增長勢頭,這是同期英國鳳凰彩票增長低迷的關鍵。
 
隨著英國脫歐對歐盟移民影響的逐漸暴露,其勞動力市場的緊俏度還將進一步上升,從而繼續推升英國的薪資增速和通脹水平。但這一過程並未......
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2018年12月18日 09:42

展望2019:美聯儲縮表的進展與前景

展望2019:美聯儲縮表的進展與前景
文 | 鍾正生 張璐 
2018年10月,按照美聯儲縮表計劃,其對國債和MBS的減持上限分別達到300億、200億美元的最高值。在美聯儲縮表執行一年之際,本文試圖考察縮表計劃的執行、步調及其影響。我們的主要結論為:1)目前看來,美聯儲縮表進度不及計劃。截至2018年11月,對國債和MBS的減持均滯後於計劃,累計實際減持占計劃的90.6%、76.6%,符合“快加息+慢縮表”的貨幣政策正常化組合。2)未來若美聯儲加息暫緩,後續貨幣政策正常化進程可能將主要由縮表推進。根據不同情境測算,美聯儲資產負債表正常化或在2022年-2023年達成,國債和MBS的持有量將分別下降30.8%和28.6%,整體資產負債表規模縮減29.9%,至2.37萬億美......
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2018年12月17日 14:59

食品價格躥升

食品價格躥升
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
政治局會議定調2019年:穩字當頭,推動高質量發展。政治局會議部署2019年鳳凰彩票工作,整體基調是“穩”字當頭、推動改革開放和“三大攻堅戰”。穩就業仍然處在“六穩”之首,相對積極的貨幣財政基調會延續。強調“高質量發展”,重申“三大攻堅戰”和“供給側改革”,或意味著為托底鳳凰彩票而“走老路”的可能性較小。“提振市場信心”被提及,說明近期資本市場波動受到高層關注。盡管此次會議沒有提及房地產與去杠杆,但這兩個話題並非會議固定模塊,隻能反映兩者矛盾並不突出。
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2018年12月17日 12:46

“生產熱”正消退——11月鳳凰彩票增長數據點評

“生產熱”正消退——11月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 錢偉 張璐
報告摘要
搶出口需求弱化,工業生產走低。11月工業企業出口交貨值增速腰斬,工業增加值增速被顯著拉低。采礦業、汽車、TMT設備、化學製品等行業拖累較大。在工業生產明顯放緩的同時,11月產銷率降幅較大,反映需求端收縮更甚。近期市場對PPI快速下行、甚至出現通縮的預期增強,但考慮到目前產業鏈整體庫存壓力較小,疊加企業對生產的調節,本輪工業品價格驟然下跌、陷入通縮的可能性並不大。
 
政府性投資繼續發力,高端製造業成為亮點。基建投資維持小幅增長勢頭,房地產投資保持較高增速,製造業投資進一步提速,帶動整體固定資產投資繼續企穩。製造業投資中高技......
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2018年12月14日 09:40

積極財政全麵鋪開——11月財政數據點評

積極財政全麵鋪開——11月財政數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃 
報告摘要
11月財政收支增速再降,尤其是支出陷入負增、增速降幅更大,反映減稅加碼、赤字加速出現,已經對支出端構成約束,這顯然會加大財政收支平衡的壓力。11月累計財政赤字已經達到1.94萬億,占年初預算的81.6%,高於曆史同期水平。
 
財政積極發力的跡象凸顯,包括:其一,近期減稅政策加速落地,帶動個稅、出口退稅、消費稅、進口關稅等的稅收拖累加劇,稅收主要部分——增值稅、企業所得稅維持負增局麵;其二,支出科目大多減速的情況下,三項基建相關財政支出增速都有回升,反而擠出了一些剛性的民生、行政相關財政支出。
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2018年12月12日 09:35

當寬信用受困於調結構——11月貨幣鳳凰彩票數據點評

當寬信用受困於調結構——11月貨幣鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃 
報告摘要
11月新增社融1.52萬億,高於市場預期與季節性規律,主要因為表內信貸與債券融資出現明顯反彈。但社融餘額增速由10.2%繼續降至9.9%,整體信用擴張乏力的情況仍在。表外融資降幅繼續縮窄,除因7月以來鳳凰彩票監管壓力暫緩外,還與年末信托貸款回升有關。7月下旬之後,表外監管節奏放慢,信托、理財、通道等的縮規模壓力都有緩釋,但並未回歸老路;且臨近年末,地產企業資金鏈吃緊,地產融資政策有所放開,推動地產信托項目明顯增多。而直接融資環比倍增,增量貢獻主要來自近期信用債融資明顯修複,與地方債供給壓力下降、政策維穩民企信用有關。
 
11月新增......
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2018年12月11日 16:26

從美進口下滑更甚——11月貿易數據點評

從美進口下滑更甚——11月貿易數據點評
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
11月中國進出口增速均超預期下滑,貿易順差衰退式擴大。前期進出口“搶跑”行為告一段落,中美互征關稅的負麵影響開始顯現,且似乎對中國從美國的進口衝擊更大。
 
11月中國出口下滑主要受到美國之外國家的拖累。這裏麵有去年同期基數上升的因素,有11月全球PMI仍顯低迷的因素,我們猜測可能也內涵了前幾個月加緊出口的透支效應。對美出口所受衝擊有限,則主要源於美國鳳凰彩票表現仍屬強勁,也意味著出口企業有自發調整適應的能力,外需也許才是決定出口增長的關鍵。11月中國從美國進口產生的拖累最大,高技術產品進口減速更甚,也反映搶進口效應衰退,......
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2018年12月11日 09:39

英國脫歐的幾多糾結

英國脫歐的幾多糾結
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
12月11日(周二)英國議會將就特麗莎·梅的脫歐協議進行投票,從上周釋放的信號來看,議會通過這一協議的可能性並不高。而一旦梅的方案被議會否決,英國脫歐問題就將麵臨多種可能、多種糾結,其對市場的擾動也遠未停息。
 
1)脫還是不脫?按照當前這個不徹底的脫歐方案,脫歐可能還不如不脫;2)May將輸掉多少票?如果梅方案被否決,以何種比例被否也會影響英國脫歐的走向;3)要不要“二次公投”?有其合理性,但二次公投可能引起民眾持久的不滿並助長民粹主義,也存在怎麼設計問卷的棘手問題。
 
海外重......
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2018年12月10日 16:11

我國就業的新常態與新挑戰

我國就業的新常態與新挑戰
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
12月5日,國務院發布《關於做好當前和今後一個時期促進就業工作的若幹意見》,提出對不裁員或少裁員的參保企業,可返還其上年度實際繳納失業保險費的50%。而就在7月31日中央政治局會議上,“六穩”工作的首位即是“穩就業”。中央對就業問題的重視,側麵說明了目前內外部環境的變化,對我國就業問題構成了一定挑戰。本文從我國就業的現狀分析切入,試圖找出當前我國就業壓力的主要來源,並提出化解就業問題的可能方向。
 
我國就業現狀特點有四:一是近年來我國新增就業供需雙縮;二是私營企業和個體是吸納就業的中流砥柱;三是勞動......
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2018年12月10日 06:16

PPI下行壓力增大

PPI下行壓力增大
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
鮮菜價格走低拖累CPI,PPI下行壓力增大。11月CPI大幅走低,食品分項中鮮菜價格超季節性回落是主要拖累,但本月環比惡化主因前期受災之後蔬菜價格走高,目前價格已回歸正常水平,未來影響或趨弱。豬瘟影響下,豬價小幅強於季節性,未來豬價走勢仍是一大不確定性。非食品分項中,油價下跌大幅拉低其他消費品,服務分項基本保持穩定。PPI走弱主因高基數和近期工業品價格回調。未來供給端支撐逐漸減弱,PPI下行的快慢和程度或取決於基建等國內需求的強度。
 
宏觀政策聚焦穩定就業、擴大進口消費、加強知識產權保護。國務院發布促進就業工作意見,對不裁員或少裁員......
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