鳳凰彩票傳媒
2019年02月18日 14:45

寬信用在半途 流動性延續寬鬆

寬信用在半途 流動性延續寬鬆
文 | 鍾正生 錢偉
1月社融與出口數據超預期,對基本麵的判斷是否需要修正?我們認為,寬信用的實現是鳳凰彩票觸底的關鍵,但目前信用改善離支撐鳳凰彩票企穩尚有距離:第一,M1增速持續走低,除了春節錯位因素外,也可能與資金流向債務積壓部門,使得融資用於借新還舊等有關。因此,即便社融高增,對生產和消費帶動有限。第二,相較於社融存量,1月新增社融的占比並不算特別大,再考慮到存在大量表內外票據貢獻,對鳳凰彩票的刺激作用不會顯著強於曆史平均水平。第三,由於2019年非標到期量進一步加大,即便監管緩和,收縮仍可能達到2萬億,信貸在融資需求下行周期中很難維持高增。因此,社融企穩已是不易,顯著回升的可能性並不高。總體來看......
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2019年02月18日 08:38

M1去哪兒了?——1月鳳凰彩票數據點評

M1去哪兒了?——1月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 張璐
1月鳳凰彩票數據創下天量,呈現以下特點:
1)1月新增社融達到創紀錄的4.46萬億,是信貸搶投、表外融資階段性好轉、企業債券發行加速、社融口徑擴充,各方形成合力的結果。
 
2)在貸款需求趨於下降並存在降息預期的情況下,今年銀行“早投放、早收益”的特征體現得淋漓盡致,並呈現出偏企業、偏中長期的良好結構。居民中長期貸款創下曆史新高,這意味著1月全國房地產銷售也許不那麼差,因為曆史上,商品房銷售額增速與新增居民中長期貸款增速之間,有較好的同步關係。
 
3)從貨幣供應的角度來看,鳳凰彩票數據疑似存在兩方麵不自洽:一......
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2019年02月18日 05:41

CPI回落反映消費需求不足——1月通脹數據點評

CPI回落反映消費需求不足——1月通脹數據點評
文 | 鍾正生 錢偉
1月CPI同比1.7%,PPI同比0.1%,均低於預期。
消費需求不足, CPI逆季節性回落。今年食品價格春節效應不及去年,除了豬價受豬瘟影響走低之外,鮮果、水產品、酒類、蔬菜等全麵惡化。文娛教育等價格雖上升較多,但主要是春節需求集中釋放所致,而春節期間旅遊、電影等消費數據並不盡如人意。消費需求係統性走弱,對物價形成造成明顯壓製。
 
PPI環比降幅收窄,主要受益於兩方麵因素:一是,油價大幅反彈,帶動石油與化工等原材料價格環比回升;二是,基建預期持續升溫,相關工業品價格提前反映。目前,商務部統計的50種流通資料價格環比跌幅仍在持續收窄,未來1-2個月PPI......
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2019年02月11日 16:16

春節數據折射消費分層

春節數據折射消費分層
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
春節期間海外市場:鳳凰彩票增長前景不明確,全球股市漲跌互現,道指與納指連漲7周,日韓德法遭遇重挫;債券市場受到青睞,主要國債收益率普遍下行;美元受到避險情緒強勢提振,油價與金價則受到抑製。
 
春節期間國際要聞:鳳凰彩票數據方麵,美國1月非農新增就業與ISM製造業PMI均超出市場預期,歐元區PMI與四季度GDP數據則相對疲弱,美歐分化繼續;貨幣政策方麵,除美聯儲外,澳洲央行釋放降息信號,英國央行加息預期下降,印度央行執行降息,全球央行集體轉鴿。經貿方麵,美方代表團將於下周赴中國繼續高級別磋商,而美國對歐盟進口汽車仍存在加征25%關稅的可......
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2019年02月11日 10:11

春節期間海外避險情緒抬頭

春節期間海外避險情緒抬頭
文 | 鍾正生 張璐 
一、主題評論:避險情緒抬頭
中國春節期間,海外市場變動的主線是避險情緒抬頭:
 
1 鳳凰彩票放緩預期增強,全球央行紛紛“唱鴿”
 
澳洲聯儲大幅下調鳳凰彩票增長預期,並聲明稱,未來利率上升或下降的可能性較以往更均衡,暗示降息概率增大,澳元彙率聞聲重挫。歐元區1月製造業PMI創2014年11月以來新低,歐盟委員會大幅下調未來兩年增長預期。德國工業數據顯著不及預期,德國央行行長魏德曼表示,“歐洲鳳凰彩票火車頭”德國的鳳凰彩票衰退將比此前預期的更深、更長久,2019年歐元區的通脹可能低於目標。英國央行維持利率和QE......
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2019年02月11日 09:27

港股春季行情漸入尾聲

港股春季行情漸入尾聲
文 | 鍾正生 姚世澤 
港股與A股一樣,存在著比較明顯的春季行情。本次港股反彈的動力正是來自於與A股市場春季躁動的共振,主要受鳳凰彩票數據真空期、流動性邊際寬鬆、改革預期和貿易戰暫緩的影響。近幾年以來,港股的春季行情表現出比較明顯的規律,大部分行情結束時間都在2月底,2013年與2018年結束時間則在1月底,這兩年主要受美聯儲提前結束QE和貿易戰的影響。
 
2月底3月初是比較重要的時間。首先,兩會召開,改革預期與政策的不確定性落地;其次,貿易戰的90天緩衝期結束,貿易的不確定性可能重來;第三,鳳凰彩票數據的春節效應消退,數據更加具有真實性;最後,企業財報將進入密集披露期。
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2019年02月02日 11:42

港股策略:Price In的預期、震蕩的市場

文 | 鍾正生 姚世澤 
報告摘要
2018年以來,在基本麵轉弱、流動性收緊和貿易戰的壓力下,港股下跌了13.61%。展望2019年,各研究機構已經形成了比較一致的預期,目前市場普遍認為2019年港股大概率是先下後上,下半年好於上半年。然而市場的一致預期往往是不正確的,因為預期會對投資形成反饋效應。因此,本篇報告我們嚐試換一個全新的角度來討論港股的表現。
 
市場會隨著鳳凰彩票進一步走低嗎?目前普遍預期上半年鳳凰彩票下行,港股也將隨之下探,但是根據我們的分析,目前市場的點位已經完全Price In鳳凰彩票下行的預期,當鳳凰彩票下行真正來臨時,反而有可能利空出盡。我們從三個角度進行了論證......
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2019年02月01日 14:51

出口訂單反彈意味著什麼?——1月統計局PMI數據簡評

出口訂單反彈意味著什麼?——1月統計局PMI數據簡評
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
1月官方製造業PMI指數49.5,繼續位於較低區間。
 
景氣小幅回升,下行壓力仍大。剔除季節性因素,1月製造業景氣明顯回升,近期加速下滑局麵有所遏製。但出口訂單好於整體訂單,顯示內需可能更弱;企業經營預期指數回落,不利於投資走強;產成品與采購量指數下滑,去庫存繼續;此外,中型與小型企業下挫趨勢加劇,就業指數也未得到改善。
 
關注幾個積極因素:第一,原材料購進價格指數、非製造業投入品價格與銷售指數均出現回升,通縮擔憂邊際緩解。第二,進口與出口訂單指數回暖,中美談判進展相對積極,貿易環境或有改善。......
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2019年02月01日 06:53

地產銷售穩健 信貸開門紅火

文 | 鍾正生 錢偉 張璐 王曉璿 陳秋祺 楊其予 張穎銳
報告摘要
地產:節前銷售較為穩健,悲觀情緒並不普遍
 
臨近春節,銷售季節性走弱,但整體穩健,部分城市好於預期。年底剛需入場、政策鬆動帶來情緒回暖、推盤增加、價格優勢等因素起到支撐。對於節後市場,房企與中介普遍並不悲觀。個別二線城市調控政策疑似收緊。預期兩會前後停工要求弱於去年,春節後開工節奏或快於去年。
 
銀行:信貸投放開門火爆,民企支持頗有進展
 
1月信貸投放較去年同期進一步多增,可能達到3.5萬億左右。對民企和中小企業信貸投放比例有明顯提升。......
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2019年01月29日 09:34

私營企業盈利持續改善——12月工企利潤數據點評

私營企業盈利持續改善——12月工企利潤數據點評
文 | 鍾正生 張璐 錢偉
報告摘要
下遊成本改善、紓困政策發力、逆周期優勢顯現,多因素共同支撐私營企業盈利持續改善。12月工業企業利潤增速繼續下行,但在多方麵因素支撐下,私營企業利潤增速與利潤率持續回升。第一,上遊工業品價格回落,使得下遊私營企業的原材料成本下行;第二,降費與民企紓困政策密集發布,使得私營企業費用降低;第三,私營企業更多的分布在下遊消費等逆周期行業,在鳳凰彩票下行階段需求回落幅度相對較小。
 
民企盈利改善有助於寬信用政策落實。隨著私營企業利潤增速與利潤率的回升:一方麵,更加健康的盈利基本麵和較高的投資回報率,將增加銀行對其貸款的偏好;另......
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2019年01月28日 17:57

是時候看空美元了嗎?

是時候看空美元了嗎?
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
上周美元指數以大跌收尾。特朗普簽署臨時支出法案結束美國政府史上最長時間的關門,帶來避險需求下降;華爾街日報報道稱“美聯儲官員們考慮(比預料的時間)提前結束縮表計劃”,令下周美聯儲議息會議進一步釋放鴿派信號的預期增強。
 
我們一直不是美元多頭,但站在目前時點,我們認為看空美元仍為時尚早。原因在於:1、美聯儲大概率先結束加息,放緩縮表至少要到年中。2、美國鳳凰彩票“一枝獨秀”的現狀尚未根本改變。3、中美貿易談判進展積極,但持久戰、消耗戰的性質並未發生變化。
 
簡言之,目前美國......
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2019年01月28日 17:53

港股周報:公募基金2018Q4投資港股分析

港股周報:公募基金2018Q4投資港股分析
文 | 鍾正生 姚世澤
報告摘要
當前港股上漲的動力來源於A股的“春季躁動”,主要受流動性寬鬆和改革預期的提振。從曆史上來看,近十年來除2016年熔斷,其他年份均存在普漲或結構性的躁動,躁動結束的時間往往在3月初兩會召開前後。下周是春節前最後一個交易周,一般而言市場情緒會比較平淡,不會存在太大的波動和交易機會。春節後到三月初的行情我們相對比較看好,躁動的邏輯還可以繼續延續下去。
 
另外,本周國內公募基金2018年報已經基本披露完畢,我們從基金規模、資產配置、行業比較、個股分布四個角度對公募基金投資港股的情況進行了分析,主要結論有以下幾點:(1)陸港......
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2019年01月28日 13:42

工業品價格有所回升

工業品價格有所回升
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
工業品價格持續回升。本周南華工業品指數環比上升0.25%,連續四周上漲。1月中旬流通領域50種重要生產資料中,15種產品價格上漲(上旬僅為7種),29種下降,6種持平,環比平均跌幅收窄至-0.6%,較上旬顯著改善。基建帶來的需求提振可能開始產生效果,1月PPI環比回落幅度或顯著收窄。
 
建設用地入市節奏加快,多省份下調棚改目標。福州、南昌、青島、海口、貴陽等5個城市利用集體建設用地建設租賃住房試點實施方案獲通過,這是2017年北京、上海等15城市試點後的再次擴容,長效機製建設穩步實施。多省市下調2019年棚改目標,住建部明確不得通過購買服務方......
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2019年01月22日 09:40

烏雲背後的金絲線——12月鳳凰彩票增長數據點評

烏雲背後的金絲線——12月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 錢偉  
報告摘要
2018年中國鳳凰彩票平穩回落,2019年無需過度悲觀。2018年四季度GDP增速回落符合預期,消費現走弱,投資有韌性,淨出口仍是負貢獻。2019年,宏觀政策將從提升消費、穩定投資、改善貿易等方麵著手推進。在更多減稅與刺激需求政策下,消費或將迎來一定反彈;雖然地產投資可能下滑,但有效反彈的基建投資,初現轉機的製造業投資,令整體投資有望保持穩健;中美貿易談判進展積極,開放市場、加強知識產權保護、以及擴大進口等政策相繼推出,將優化外貿環境,緩解出口壓力。因此,雖然2019年中國鳳凰彩票仍然麵臨繼續下滑的壓力,但不必過度悲觀。
 
基建加碼與......
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2019年01月21日 17:56

全球風險偏好階段性回升

全球風險偏好階段性回升
文 | 鍾正生 張璐 
主題評論:關注日元
上周全球市場的主線是風險偏好回升。伴隨於此的是標普500波動率指數脫離前期高位,避險屬性突出的日元和瑞士法郎均對美元顯著貶值,黃金錄得開年以來首周下跌,新興市場股指也進一步上揚。
 
我們仍然看好2019上半年的日元表現:避險屬性。美聯儲主動放緩“縮表”之前(2019上半年大概率不會),全球流動性拐點還將進一步演繹,從而全球鳳凰彩票市場仍難逃大幅波動,這將繼續給日元帶來上漲機會。日本鳳凰彩票。日本鳳凰彩票主要從兩個角度利好日元。一是,近期日本鳳凰彩票表現可圈可點。二是,以下兩個因素會明顯掣肘日央行縮減量寬的節奏:1)上......
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2019年01月21日 14:46

央行購買國債?必要性不足

央行購買國債?必要性不足
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
央行購買國債或者實施QE的必要性或不足:財政部官員表示研究擴大國債在貨幣政策中的運用,逐步達到“準貨幣”效果。市場猜測央行是否考慮購買國債,甚至實施量化寬鬆。首先,國債能在基礎貨幣投放、疏通傳導機製等方麵助力貨幣政策。美國和日本央行均持有大量國債資產,在投放基礎貨幣與調節收益率曲線方麵發揮重要作用。在基礎貨幣投放模式麵臨轉變、貨幣政策傳導機製不暢、國債收益率曲線仍需完善的背景下,研究國債管理與貨幣政策協調機製有其意義。但是,目前購買國債、甚至啟動QE的必要性不足。一是目前國債市場規模相比央行總資產仍然偏小、短期債券供給不足、交易......
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2019年01月16日 10:32

票據最搶眼——12月鳳凰彩票數據點評

票據最搶眼——12月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
12月鳳凰彩票數據反映出鳳凰彩票下行壓力增大:1)社融存量增速進一步下滑,新增社融較上月增加,但主要是貸款核銷和表外票據的貢獻。市場寄予期待的表外融資僅有溫和修複,委托貸款收縮量創下曆史新高。2)貸款餘額增速雖有回升,但表內票據做出了重要貢獻(在企業部門貸款中占比達72.4%),與固定資產投資高度相關的企業中長期貸款明顯弱於季節性規律。3)M2同比略微回升至8.1%,M1同比持平於1.5%的曆史低位,反映鳳凰彩票活動依然低迷,貨幣派生不活躍。存款增速大幅低於貸款增速,反映存款稀缺,銀行仍需依靠降準來降低綜合負債成本。
 
未來我們有兩方麵判斷:
......
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2019年01月15日 14:07

2019年人民幣彙率將獲更多支撐

2019年人民幣彙率將獲更多支撐
文 | 鍾正生 張璐
2019年人民幣彙率將獲更多支撐
2019年將是人民幣彙率獲得更多支撐的一年,主要支撐因素來自美元走弱和海外資金流入。當然,2019年人民幣彙率是否走出持續升值的“反轉”行情,仍需根本上取決於當下中國鳳凰彩票的韌性情況,以及對中國鳳凰彩票前景的信心(預期對彙率永遠是個難以捉摸又彌足重要的影響變量)。
 
美元走弱。2019年美元或將收回2018年漲幅,主要原因是美國鳳凰彩票不再一枝獨秀,美聯儲貨幣政策正常化大概率將告一段落。
 
海外資金流入。2019年,受益於MSCI大概率提高A股納入因子、富時羅素GEIS指數集合確定納入A股、彭博巴克......
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2019年01月14日 07:42

逆周期調節政策蓄勢待發

逆周期調節政策蓄勢待發
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
穩投資:城市軌交項目密集上馬,基建發力意願明確。最近一個月,發改委密集批複8個城市與地區的城市軌道與鐵路項目,總投資額超過9000億元。基建資金來源也呈現積極變化。河南、福建、雲南、浙江等14個省區1月下旬開啟地方債發行,規模超2400億元。發改委表示將進一步增加中央預算內投資規模,進一步加快中央預算內投資下達進度。
 
減稅負:中小企業減稅降負成為積極財政又一發力點。國常會決定,對小微企業推出一批新的普惠性減稅措施,每年減負約2000億。人社部表示將加快研究降低社會保險費率的實施方案,加大失業保險費返還力度和幅度。繼基建與地方債之......
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2019年01月10日 09:41

降息不是必選項——12月物價數據點評

降息不是必選項——12月物價數據點評
文 | 鍾正生 張璐 錢偉
報告摘要
12月CPI同比1.9%,PPI同比0.9%,均大幅低於預期。
 
12月物價數據超預期下滑,市場對於通縮和降息的預期顯著升溫。我們認為:
 
鳳凰彩票出現惡性通縮的可能性較小。第一,短期來看,如果油價持續反彈,能源化工行業PPI下跌壓力或顯著改善。第二,中期來看,在逆周期政策調節下,基建投資等項目會從需求端對衝部分下行壓力,對價格提供一定支撐。第三,供給側改革力度趨弱,但在“鞏固‘三去一降一補’成果”的政策導向下,企業通過調節供給對價格進行反應的能力增強。第四,與2015年的通縮相比,當前產能過......
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