鳳凰彩票傳媒
2019年06月13日 14:37

降息如何影響美股和美債?

降息如何影響美股和美債?
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
隨著風險事件的進一步發酵,以及美國PMI和非農數據的不及預期,市場對美聯儲降息的預期愈發強烈。截至6月10日,市場預期年內降息的概率已經達到98.1%,其中降息1次的概率為13.8%、降息2次的概率為34.7%、降息3次的概率為35%。
 
本篇報告主要討論降息後美股和美債的表現。從曆史數據看,美聯儲的大規模降息共有5次,開始的時間點分別為1984年9月20日、1989年6月6日、1995年7月6日、2001年1月3日、2007年9月18日。1984年和1995年是“應對鳳凰彩票下滑式的降息”,降息後,1984年是股熊債牛,1995年是股牛債熊,這可能與市場預期有關,因為1995年降......
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2019年06月11日 14:43

出口的慣性從哪來?——5月中國貿易數據簡評

出口的慣性從哪來?——5月中國貿易數據簡評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
5月中國出口同比小幅回升至1.1 %,季調後增速反彈更為明顯;進口同比顯著回落至-8.5%,季調數據來看3-5月進口增速溫和下移;衰退式貿易順差再度呈現,對人民幣彙率提供了潛在支撐。
 
5月出口反彈與中美貿易摩擦升級的直覺不符,但符合我們此前草根調研所得結論:1)對美3000億美元商品有“搶出口”的現象,這從5月中國出口服裝和紡織品增速上升幅度最大中得到佐證;2)對美2000億美元已征稅清單內的高附加值產品受影響暫時較小,這從5月中國出口電動機和發電機、自動數據處理設備的增速顯著上升中,也得到佐證。3)伊斯蘭教齋月臨近結束(且......
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2019年06月10日 14:49

全球貨幣寬鬆預期又起

全球貨幣寬鬆預期又起
文 | 鍾正生 張璐 
本周宏觀鳳凰彩票主要變化如下:
1、全球進入新一輪寬鬆周期的苗頭凸顯。鮑威爾表示將“采取適當行動”應對貿易戰帶來的風險;芝加哥聯儲召開的一場貨幣政策研討會上,與會的頂尖學者和聯儲官員已開始辯論如何設計未來的資產購買計劃;特朗普周五再次呼籲美聯儲降息,稱如果不加息美股將比現在高一萬點;澳大利亞、印度、馬來西亞、菲律賓等國相繼降息。在此形勢下,周二開始美股反彈、美債收益率企穩、周四開始原油價格反彈,全球避險情緒有所降溫,但黃金價格依然大幅攀升,銅價進一步下跌。可見,市場傾向於認為新一輪寬鬆有助於緩和鳳凰彩票下行壓力,但追尋貴金屬以抵抗持續放水導致的......
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2019年06月06日 14:30

證券市場開放經驗借鑒

文 | 鍾正生 楊其予 張穎銳
 
隨著A股在MSCI指數中納入因子的提高,中國股票市場的對外開放步入加速階段。這將成為我國資本市場改革的重要一環。鑒於當前中國鳳凰彩票自由化尚處在推進階段,且股票市場的開放為漸進模式,因此,以英美為代表的首批直接開放的發達鳳凰彩票體和墨西哥等開放政策較為激進的新興市場國家,對當前中國的參考意義較為有限;相對而言,日本、韓國、中國台灣的股市開放參考意義較大。
 
根據日本、韓國和中國台灣股票市場開放的經驗,股票市場的對外開放,有利於為資本市場和鳳凰彩票發展注入新的活力;而從中國鳳凰彩票發展和鳳凰彩票自由化的不斷深入發展看,也具備了較強的應......
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2019年06月05日 14:20

港股為什麼跌的多?

文 | 鍾正生 姚世澤
 
近期港股的下跌幅度較A股更大,從5月17日到5月31日,恒生指數下跌3.74%,國企指數下跌2.82%,而上證綜指上漲0.57%。對市場中期的走勢,我們持樂觀態度,但對6月上半月保持謹慎,策略上仍然應該以消費、鳳凰彩票等避險性質的資產為主。
 
1、港股為什麼跌的更多?原因主要有三:(1)投資邏輯不同。一般在盈利向下時,港股表現會不如A股;(2)市場開放程度不同。香港市場對外部風險的變動更加敏感;(3)彙率的因素。港幣貶值也對港股產生了殺估值效應。
 
2、對後市怎麼看?從中期的角度看,我們依然持看好的態度,主要邏輯在於市場對......
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2019年06月05日 14:17

政策定力從哪兒來?——5月中國鳳凰彩票數據前瞻

政策定力從哪兒來?——5月中國鳳凰彩票數據前瞻
文 | 鍾正生 張璐 
根據高頻數據及我們草根調研的情況預測,5月中國鳳凰彩票數據多數疲弱,CPI上行壓力加大,但出口有好於預期的可能。
 
鳳凰彩票下行壓力卷土重來,主要是中美衝突升級對企業和居民信心影響較大,進一步製約了鳳凰彩票內生動能修複:1)製造業投資進一步下滑,中美貿易局勢惡化對企業信心造成衝擊,基數上行加劇同比讀數下墜;2)工業增加值和工業企業利潤增速進一步下滑,需求不振疊加企業主動去庫存;3)受製於監管依然嚴格和產業類需求疲軟,寬信用依然艱難。
 
目前鳳凰彩票和債務監管依然保持定力,我們認為,當前政策定力主要來源於:1)債務和風險約束下的......
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2019年06月04日 09:44

美債收益率倒掛難修複

美債收益率倒掛難修複
文 | 鍾正生 姚世澤 
一、主題評論
本周美債收益率曲線再度出現倒掛。截至5月31日收盤,10年期美債利率下跌至2.14%,3個月美債利率下跌至2.35%,倒掛幅度進一步拉大(圖表1)。
本次美債收益率出現倒掛的主要原因在於期限溢價。稍早一些的中美貿易戰、英國首相梅辭職、意大利與歐盟的財政預算衝突、以及周五特朗普對墨西哥征收5%的關稅和將印度從普遍優惠製待遇國名單中移除的政策,均增加了資金的避險情緒,導致美債收益率出現大幅下行。
一般來說,風險事件對全球市場會形成兩條惡性循環效應:(1)債務渠道。即:鳳凰彩票預期降低--美長債收益率下跌--收益率曲線......
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2019年05月30日 16:44

歐央行結構性貨幣政策的效果

文 | 鍾正生 張璐 姚世澤
 
 2019年3月,歐央行宣布將從9月開啟第三輪TLTRO操作,成為本輪第一個重啟寬鬆的央行。TLTRO能對盡顯疲態的歐洲鳳凰彩票發揮多大作用?從歐央行的經驗來看,中國央行愈發看重的結構性貨幣政策能否達到結構性的效果?本期他山之石也許能對此提供些許啟示。
 
本文刊登於歐洲央行鳳凰彩票公報2015年第7期,即第一輪TLTRO操作一年之後。從傳導渠道、鳳凰彩票市場影響、商業銀行影響以及實體鳳凰彩票影響四個角度,評估了歐央行非常規貨幣政策的效果。本文的主要結論包括:
 
1、傳導渠道。歐央行包括TLTRO和資產購買計劃(APP)在內的非常規......
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2019年05月28日 11:47

信心待嗬護——4月工業企業利潤數據點評

信心待嗬護——4月工業企業利潤數據點評
文 | 鍾正生 張璐  
報告摘要
4月工業企業利潤當月同比回落至-3.7%,累計同比-3.4%。工業企業利潤增速大幅回落符合我們上月判斷,年初以來工業企業利潤數據寬幅波動,1-2月主要受春節錯位影響,3、4月份主要受到下調增值稅率的時點性擾動。我們認為,鳳凰彩票下行、政策克製的情況下,工業企業利潤增速仍處探底階段,製造業的投資、融資意願都仍受限,需要在市場準入、市場競爭、減稅降費方麵更大力度地實質發力。
 
當前工業企業信心依然不彰,體現在:1)企業仍處主動去庫存階段。工業企業營業收入和產成品庫存增速皆處於下行通道。2)企業主動去杠杆。4月工業企業資產負債率有所......
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2019年05月28日 09:40

英國無協議脫歐風險上升

英國無協議脫歐風險上升
文 | 鍾正生 姚世澤
 
英國時間2019年5月24日早間,首相特蕾莎·梅宣布將於2019年6月7日正式辭職,保守黨內部將選舉出新首相。據統計,梅將成為自1900年以來任期最短的6名英國首相之一。
 
特蕾莎·梅辭職的最直接觸發因素在於新脫歐協議。在經曆了前三次脫歐協議投票失敗和跨黨派談判失敗後,5月21日梅宣布將於6月初向議會提交新的脫歐協議草案。新草案對工黨做出了很大的妥協,基本答應了工黨所要求的二次公投和關稅同盟。但這引起了保守黨內部眾多人士的不滿,工黨領袖科爾賓也並不買賬。在黨內外的重重壓力之下,梅首相被迫宣布辭職。
 
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2019年05月23日 15:15

剖解中國統計核算

剖解中國統計核算
文 | 鍾正生 張璐 韓雨書 錢偉
按:
本期“他山之石”,我們選取了香港中文大學和芝加哥大學的陳瑋、陳西路、謝長泰和宋錚四位學者對中國GDP數據可靠性的再檢驗(《A Forensic Examination of China’s National Accounts》)。這篇論文由布魯金斯學會在2019年3月7日發表。我們摘其要點翻譯,弱化了其技術部分,供投資者參考。
 
海外對中國統計核算的質疑從未間斷,這篇文章的新穎之處和主要結論包括:
 
1)采用了更新穎的調整方法(以增值稅收入來調整工業產值數據)和數據指標(夜間燈光衛星圖、用電量、鐵路貨運量、新增貸款等)。
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2019年05月22日 17:12

貿易衝突再定價

貿易衝突再定價
文 | 鍾正生 姚世澤
 
5月初至今,港股經曆了一波顯著的回調。截至5月17日收盤,恒生指數較高點累計下跌7.33%,國企指數累計下跌9.53%。對市場未來的走勢,我們保持積極樂觀的態度。
 
1、市場對貿易衝突的再定價。5月份市場的下跌很大程度在於中美貿易衝突再起,但是無論港股還是A股,市場對貿易戰都存在著錯誤定價的問題。根據IMF公布的數據計算並與美國對比可以發現,市場對貿易戰的反應包含進了許多“非理性”的因素,會存在一個從全麵恐慌到理性判斷的再定價過程。目前的股價已經包含進了“非理性”的因素,進一步下探的空間很小。另外,考慮到近期美國經......
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2019年05月20日 17:50

德國鳳凰彩票暫時擺脫衰退泥潭

德國鳳凰彩票暫時擺脫衰退泥潭
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
歐洲統計局15日公布鳳凰彩票數據,歐元區一季度GDP同比初值為1.2%,季環比初值為0.4%,均符合預期;其中德國鳳凰彩票同比上漲0.6%,環比從去年三季度的-0.2%和去年四季度的0%反彈至0.4%,暫時擺脫了衰退的泥潭。
 
德國鳳凰彩票反彈的主要動力在於淨出口和國內消費的改善。淨出口方麵,一季度淨出口環比增長4.14%,遠高於去年三季度和四季度-16.35%和1.72%的增速,主要原因是歐元彙率的下跌帶來的貿易條件改善。但是汽車業的出口表現並不是特別好,一季度汽車出口增長4.79%,增速較去年12月有所下滑。國內消費方麵,德國零售銷售一季度環比上漲1.07%,較上季度的-0.......
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2019年05月17日 13:22

中國服務業提升的積極影響

中國服務業提升的積極影響
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
近年來,中國鳳凰彩票中的服務業產值占比逐漸提升,2019年一季度達到57%,TMT、租賃商服、交運倉儲等生產性服務業部門增速位居前列。這一結構性變化會對中國鳳凰彩票帶來怎樣的影響呢?
 
中國鳳凰彩票的外貿依賴度降低。由於產出屬性的差異,服務業的可貿易性弱於製造業。中國製造業與商品出口的相關性高於服務業與服務出口的相關性;雖然服務業占比穩步上升,但出口結構中服務品的占比卻維持低位。隨著可貿易屬性更弱的服務業占比逐漸提升,中國鳳凰彩票增長模式也在發生著有利變化。2008年國際鳳凰彩票危機以來,商品與服務淨出口在中國GDP中占比降至不足2%,對GDP增長的拉動也......
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2019年05月16日 09:55

政策定力迎考驗——4月鳳凰彩票增長數據點評

政策定力迎考驗——4月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
4月鳳凰彩票增長數據大麵積不及預期。其原因主要包括:1)增值稅率下調放大了工業增加值的波動,1-4月累計來看,工業生產較去年底並未出現趨勢性變化;2)4月基建刺激力度下降(地方債發行減少、信貸投放放緩),在鳳凰彩票內生動能不足的情況下,鳳凰彩票數據高度依賴於政策刺激的節奏,從而容易呈現出較大波動;3)製造業投資麵臨盈利惡化和中美不確定性兩大製約,持續下滑。4)消費本身修複動能不足,疊加五一假期錯月後移的影響,出現重挫。
 
在中美貿易衝突反複的情況下,政策的側重點勢必重新偏移到“穩增長”上來,尤其目前政策更加注重預調,在形......
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2019年05月09日 09:41

出口壓力不減——4月貿易數據點評

出口壓力不減——4月貿易數據點評
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
外需走弱、基數壓製、訂單分流,導致出口增速繼續回落。4月出口增速較一季度繼續下滑,主要受三方麵因素影響:一是全球鳳凰彩票走弱對外需持續拖累,4月中國對主要國家地區出口全麵回落;二是去年“搶出口”帶來的高基數影響從4月開始體現;三是中國服裝、玩具等勞動密集型產品出口增速普遍下滑,而越南等國4月出口回暖,部分訂單或被分流。
 
進口增速大幅反彈,內需呈現企穩跡象。具體來看:原油、鋼材、銅材等大宗商品進口數量大幅攀升,生產端對於相關原材料需求上升;鐵礦石等價格大幅上漲,對名義增速起到支撐;此外,增值稅率下調疊加汽車......
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2019年05月06日 11:19

擾動消散,韌性猶存——4月中國鳳凰彩票數據前瞻

擾動消散,韌性猶存——4月中國鳳凰彩票數據前瞻
文 | 鍾正生 錢偉 張璐 
報告摘要
根據高頻數據及我們草根調研預測,4月鳳凰彩票數據將多有回調,通脹進一步小幅上行。1)固定資產投資有望保持平穩。房地產受建安投資支撐保持韌性,基建投資繼續向上,製造業投資進入築底階段。2)社零因汽車銷售拖累加重,回升或暫時受阻,但後續將受到減稅降費、一二線房地產銷售回暖、及汽車家電消費刺激政策等多因素支撐。3)進出口企穩態勢繼續鞏固,但改善幅度不宜高估,一季度淨出口對GDP拉動達到1.5個百分點,這構成二季度鳳凰彩票回調的重要風險點。4)食品價格繼續推升CPI,翹尾因素溫和推升PPI。5)信貸投放保持平穩,M2及社融增速微降。
 
我們......
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2019年05月06日 09:41

美聯儲降息預期再修正

美聯儲降息預期再修正
文 | 鍾正生 姚世澤 
北京時間5月2日淩晨,美聯儲召開議息會議,維持聯邦基金利率目標區間在2.25%-2.50%不變。本次會議及會後的新聞發布會值得關注的點包括:
 
(1)美聯儲將存款準備金利率和超額存款準備金利率(IOER)降低5個BP至2.35%。鳳凰彩票危機後,IOER成為聯邦基金利率(EFFR)的實際上限,而 EFFR已經上漲至2.45%,遠超IOER2.4%的水平。美聯儲下調IOER利率,目的在於降低無風險收益率,促使銀行將資金從美聯儲賬戶中拿出來,增加同業拆借市場的資金供給,從而壓低EFFR利率。從實際市場走勢看,1日下調利率後,2日EFFR便從2.45%下降到2.41%。
 
(2)美聯儲可......
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2019年05月05日 09:41

審視貨幣政策的焦點

審視貨幣政策的焦點
文 | 鍾正生(鳳凰彩票智庫莫尼塔研究董事長兼首席鳳凰彩票學家)李蕙荃(鳳凰彩票智庫莫尼塔研究原宏觀分析師) 
 
近期,市場對於貨幣政策進一步寬鬆的期待較多。對此,關於銀行間流動性、降準作用機製和信用擴張效果、降息的可行性和必要性等,需要進一步厘清。本文對央行的貨幣政策操作進行了深入解讀,認為對於央行的一些操作,需要淡化其貨幣政策鬆緊信號,而更多去關注央行對流動性調控量級和節奏的把握。
 
近期,貨幣政策整體基調更加傾向於寬鬆,市場對於貨幣政策進一步寬鬆的期待較多。對此,筆者從不同的貨幣政策工具出發,進行政策推理和操作猜想。
 
<......
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2019年04月30日 10:07

製造業擴張放緩——4月鳳凰彩票製造業PMI數據點評

製造業擴張放緩——4月鳳凰彩票製造業PMI數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
2019年4月,鳳凰彩票中國製造業PMI錄得50.2,較上月創下的高點回落0.6個百分點,製造業擴張繼3月明顯加快後,有所放緩。分項數據顯示,製造業出口訂單出現較明顯回落,企業信心修複依然溫和。意味著中國鳳凰彩票雖有良好韌性,但還隻是“弱企穩”,我們認為,二季度的宏觀調控政策隻是微調而非轉向。
1 製造業出口訂單重返收縮區間
 
4月新訂單指數小幅回落,仍保持在擴張區間,但新出口訂單回落較為明顯,重返收縮區間,製造業外需出現了較明顯放緩。4月全球鳳凰彩票下行壓力不減,美國製造業PMI持平上月、不及預期,就業分項指數創2017年6月份以來新......
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