鳳凰彩票傳媒
2019年07月15日 09:40

房地產調控再加碼

房地產調控再加碼
文 | 鍾正生 張璐
本周宏觀鳳凰彩票主要變化如下:
本周工業生產仍處偏弱狀態,主要鋼材社會庫存繼續上揚,明顯高於往年同期,體現需求疲弱。以下新聞值得關注:1)國務院副總理劉鶴在江蘇南京調研鳳凰彩票形勢和企業生產經營情況,指出要保持戰略定力。2)劉鶴應約與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。美國政府表示,將免除110種中國產品的高額關稅;商務部回應中方也已建立關稅豁免機製,將根據企業申請進行處理。3)國務院常務會議確定進一步穩外貿措施,並決定全麵推開劃轉部分國有資本充實社保基金。4)隱性債務處置或提速。
 
房地產調控顯著加碼,從銷售端延伸至融資端:1、房地......
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2019年07月14日 09:21

社融企穩有待夯實——6月鳳凰彩票數據點評

社融企穩有待夯實——6月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
6月社融呈現企穩跡象;但貸款展露疲態,有較明顯的“季末衝量”特征;M2增長持穩,但M1表現亮眼。數據之間雖有“錯落”,但所展現的邏輯是“有致”的。考慮到二季度中國名義GDP或有小幅回升,從而社融/GDP在一季度明顯上升後,應有明顯回落,“穩杠杆”的政策取向並未發生變化。
 
關於超預期的社融。6月社融超預期增長主要受益於:地方專項債發行井噴、鳳凰彩票機構在年中集中進行貸款核銷、以及表外融資的低基數。6月加回中央和地方政府債券的老口徑社融增速(不含ABS和貸款核銷)持平於上月。下半年社融增長存在......
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2019年07月13日 08:49

東盟“亮眼”——6月中國貿易數據簡評

東盟“亮眼”——6月中國貿易數據簡評
文 | 鍾正生 張璐 
衰退式貿易順差凸顯。以美元計價,6月出口同比降至-1.3%,進口同比略回升至-7.3%。中國外貿趨弱,但均未明顯失速下滑。
 
對東南亞出口逆勢上升。6月中國對東盟國家出口顯著提速,而對美國、歐洲及其它地區出口則明顯減速。根據我們草根調研了解的情況,這應主要源於部分工廠轉移至東南亞國家後,在保證主要零部件在當地或就近采購的前提下,一部分仍沿用中國生產的部件,由此增加了中國對東南亞的出口。
 
6月中國出口原油和成品油增速大幅提升,對出口產生明顯支撐;自動數據處理設備和集成電路出口增速也較明顯提升,可能與中美經貿衝突下,部......
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2019年07月11日 09:38

通脹壓力暫緩——6月物價數據點評

通脹壓力暫緩——6月物價數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
6月中國CPI同比持平於2.7%,環比漲幅符合季節性規律。其中,食品、衣著及醫療保健分項環比強於季節性,而交通通信和生活用品環比弱於季節性,尤其是交通通信產生了很強的拖累。細項當中,鮮果和豬肉價格是CPI的主要拉動,油價則構成了關鍵的拖累。剔除食品和能源的核心CPI持平於1.6%低位,顯示整體通脹形勢穩定。
 
6月PPI同比超預期下滑至0%;環比顯著弱於季節性規律。其中,生產資料、尤其是原材料工業環比大幅弱於季節性;生活資料、尤其是一般日用品和耐用消費品類環比則顯著強於季節性。分行業來看,PPI超季節性下滑主要受到原油產業鏈拖累,可能並......
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2019年07月09日 16:24

海外央行、市場機構觀點與重要事件追蹤|2019年7月第一期

文 | 鍾正生 姚世澤 
一、海外央行觀點追蹤
1、美聯儲主要官員表態追蹤
 
(1)美聯儲副主席克拉裏達(FOMC票委):7月1日,美聯儲副主席克拉裏達就貨幣政策發表講話,他認為美國鳳凰彩票已經實現或接近最大就業和穩定物價。
 
(2)美聯儲半年度貨幣政策報告:7月5日,美聯儲在半年度貨幣政策報告中指出,鑒於美國鳳凰彩票的不確定性增加且通脹壓力保持溫和,美聯儲將采取適當措施維持鳳凰彩票擴張,確保勞動力市場強勁和通脹率位於“對稱性的2%目標”附近。
 
美聯儲認為,2019年上半年,美國國內鳳凰彩票狀況仍支持鳳凰彩票增長,但......
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2019年07月08日 17:08

怎麼看非農就業數據的大幅波動?

怎麼看非農就業數據的大幅波動?
文 | 鍾正生 姚世澤 
報告摘要
7月5日晚間,美國勞工部發布6月份非農數據,就業人數超出了市場預期,但是失業率和平均時薪數據不佳。美元指數和債券收益率出現了明顯上升;股市由於寬鬆預期的降低出現了小幅下跌;市場對美聯儲7月份降息50個BP的概率從26.5%迅速下降到了3.5%。
 
今年的非農數據的波動率非常大,是2011年以來的最大值,2月、5月非農數據均出現了極低的情況,隨後的3月、6月又出現了大幅的反彈,我們認為這可能跟極端天氣有一定關係。我們使用瑞士再保險鳳凰彩票發布的天氣巨災保險損失金額數據,與非農數據的波動率進行對比,發現二者出現比較明顯的正相關關係。這些極端......
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2019年07月08日 09:32

工業價格釋放積極信號

工業價格釋放積極信號
文 | 鍾正生 張璐 
本周宏觀鳳凰彩票主要變化如下:
1、工業價格釋放積極信號。1、本周南華工業品指數再創2011年10月以來新高。與代表美國大宗商品價格的CRB指數走向背離,體現出供給側結構性改革對中國工業品價格的穩定作用。2、波羅的海幹散貨指數(BDI)連續快速上漲16個交易日,創逾十個月新高。BDI指數上漲由鐵礦石漲價所引爆,指數主要反映鐵礦石、煤炭和穀物的貨運需求,背後也映射出全球大宗商品需求或許不差。
 
2、OPEC+決定延長減產協議,鋼材社會庫存繼續上揚。本周俄羅斯等10個非OPEC產油國決定加入OPEC延長減產協議9個月至2020年3月底的決定,以應對全球原油需求放緩。螺......
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2019年07月04日 09:32

6月中國鳳凰彩票數據前瞻:下行,未失速

6月中國鳳凰彩票數據前瞻:下行,未失速
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
根據高頻數據及我們草根調研的情況預測,6月中國鳳凰彩票數據普遍延續下行。上行的數據主要包括:基建因政策趨於加碼而小幅加速,社融因地方債發行放量而小幅上揚,工業增加值和工業企業利潤增速略有修複。而鳳凰彩票下行的壓力主要來自:中美互加關稅導致的出口下行壓力漸顯,企業信心低落,以及房地產調控趨於收緊。
 
盡管中國鳳凰彩票疲軟,但並未表露出非線性下滑的跡象。出口的粘性、房地產的韌性以及基建的彈性,能夠對鳳凰彩票下行提供緩衝。在此情況下,政策或將保持較強定力,更加注重提升鳳凰彩票中長期的增長潛力,而暫不具備強刺激和全局性寬鬆的條件。
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2019年07月03日 14:10

理解中國鳳凰彩票的三個視角

理解中國鳳凰彩票的三個視角
文 | 鍾正生 張璐
 
2019年上半年,全球視角來看,中美經貿關係又生波瀾,全球貨幣政策再轉寬鬆,以至於在回答“貨幣放水的盡頭是什麼”這個問題時,答案非常無奈地似乎隻能是“繼續放水”;周期視角來看,中國鳳凰彩票從“弱企穩”轉向“再探底”,宏觀調控政策展現足夠定力,亦需摸索創新逆周期調控的方式;轉型視角看行業集中度的提升、高質量製造業的起速、服務業占比的抬升,均給中國鳳凰彩票帶來更多的韌性和空間。
 
我們認為,應以全球的、周期的、轉型的視角,才能更好地理解當下的中國鳳凰彩票。不因短期的鳳凰彩票波動而“著急上火”......
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2019年07月01日 09:36

貿易新局

貿易新局
文 | 鍾正生 張璐
本周宏觀鳳凰彩票主要變化如下:
1、本周公布兩組宏觀數據,顯示鳳凰彩票增長下行趨勢不改:1)5月工業企業利潤總額當月同比從上月-3.7%小幅回升至1.1%。利潤增速好轉與工業增加值和PPI所反映的量價信息背離,應主要受到企業主動去庫存的驅動。但有兩點積極跡象,一是利潤改善拉動集中在裝備製造業(包括電子、電氣機械、通用設備、專用設備),二是四項費用下降的貢獻超50%,減稅降費有一定成效。2)6月製造業PMI持平於49.4。其中新訂單和生產指數均有所回落,從業人員指數再創新低,生產經營活動預期指數繼續走弱,指向製造業景氣度仍在下降。之所以指數持平,主要是原材料庫存指數顯著上升、供應商供貨時......
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2019年06月28日 14:26

開發貸趨於收緊 基建存地域差別

文 | 鍾正生 姚世澤 張璐 王曉璿 秦楠 張穎銳 楊其予
 
地產:銷售環比略有上升,調控政策更加嚴格
 
6月銷售環比略有上升,首套房和首改房等剛需仍是銷售主力,預計7月份銷售會與6月份大致持平。房企的新開工和推盤基本維持正常節奏,在暑期來臨之前可能存在搶開工,土地市場預計下半年會緩和。政府嚴控房價上漲,房貸利率也已有所上升,但政策收緊對剛需住房的影響不會很大。
 
銀行:開發貸趨向於收緊,基建存在地域差別
 
調研對象反映信貸投放比較平穩,普遍沒有感覺到貸款額度放鬆。對專項債新規,不同地區的銀行反應......
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2019年06月27日 17:19

星星微閃——5月工業企業利潤數據點評

星星微閃——5月工業企業利潤數據點評
文 | 鍾正生 張璐
5月工業企業利潤總額當月同比從上月-3.7%小幅回升至1.1%,累計同比為-2.3%,較上月回升1.1個百分點(圖表1)。工業企業利潤增速回升主要有以下原因:
 
1、產品銷售有所好轉,企業庫存去化。5月營業收入同比從-0.7%上升至5.0%,與工業增加值增速下滑、以及PPI同比及PPI-PPIRM(出廠價格與購進價格之差)均有小幅下降的情況不一致。可能主要是產品銷售有所好轉,企業主動去庫存,而生產繼續下降(圖表2)。倘若如此,則再度表明企業信心羸弱,工業投資前景不容樂觀。
 
2、拉動集中在個別行業(裝備製造和煤炭開采)。據統計局解讀,5月電子......
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2019年06月24日 16:24

“U”型的美債收益率曲線說明了什麼?

“U”型的美債收益率曲線說明了什麼?
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
議息會議後,市場對7月份降息的預期已經十分強烈。自從5月份3M與10Y收益率出現倒掛以來,收益率曲線一直呈現出非常明顯的“U”型。我們總結了曆史上3次收益率曲線倒掛時期的曲線形狀,分別為1989年、2000年、2007年,發現了這樣的現象:(1)在收益率曲線倒掛初期,曲線一般是完全向下的;(2)隨著美聯儲降息或者市場降息預期的提高,3M和10Y的倒掛可能仍會存在,但是曲線已經變為明顯的“U”型;(3)一般2年期和3年期收益率是“U”型曲線的最低點。
 
本次倒掛與前麵3次非常不一樣的地方在於,本次倒掛自始至終均是&l......
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2019年06月18日 15:51

美國處於庫存周期的什麼位置?

美國處於庫存周期的什麼位置?
文 | 鍾正生 姚世澤
報告摘要
從生產端的角度來看,美國近期公布的鳳凰彩票數據表現並不好。ISM PMI、Markit PMI與紐約聯儲製造業指數均出現了明顯的不及預期。從下遊需求和企業庫存兩個角度來考慮,可以發現美國鳳凰彩票正處於主動去庫存階段,這一階段的特點是下遊需求下降,廠商為了保證收益,被動的縮減庫存並減少規模,導致生產下滑的速度非常快。從曆史數據看,從庫存見頂到需求見底的主動去庫存階段,持續時間大致為8-12個月左右,因此這一輪企業的主動去庫存,預計將持續到今年末。
 
一季度存貨投資對GDP的貢獻度非常高,但到了下半年,這種拉動作用會明顯減弱。那麼主動去庫存是否一定......
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2019年06月17日 14:25

房地產投資高位回落——5月鳳凰彩票增長數據點評

房地產投資高位回落——5月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
5月政策大體延續了4月19日政治局會議邊際收緊的基調,內需不足和中美衝突對企業信心的打擊,使得5月中國鳳凰彩票增長再度明顯放緩。鳳凰彩票減速是當前發展階段、國際環境和中美衝突下的必然,逆周期調控政策需保持力度、著眼長期。
 
1)工業增加值增速創下曆史新低,出口產業鏈產生明顯拖累,與當月出口數據呈現背離。注意到今年以來出口增速波動幅度明顯大於出口交貨值,增速水平的中樞也更高,我們猜測這體現了出口企業對出口前景的信心受挫,因而主要通過消化庫存來滿足出口訂單,這意味著出口企業的投資擴張意願也會下降,進而施壓於內需。
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2019年06月17日 09:42

基建再蓄力

基建再蓄力
文 | 鍾正生 張璐 
本周宏觀鳳凰彩票主要變化如下:
1、中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,打開下半年基建發力的空間。《通知》有兩項政策突破:一是,符合條件的重大項目可將專項債作為資本金;二是,在合規前提下隱性債務平滑不再被認定問責。這兩項政策突破有望使得重點基建項目得到加速推動,隱性債務平滑也有望擴大範圍。但政策具體的刺激力度取決於如何認定“重大項目”、以及債務平滑機製被推廣的程度,這兩點都存在較大的操作空間。其把握或在很大程度上取決於鳳凰彩票下行的壓力,短期可能主要是對衝,而非強刺激。在基建獲得“蓄力”的情況下,需......
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2019年06月15日 14:32

影響社融的三股力量——5月鳳凰彩票數據點評

影響社融的三股力量——5月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
5月鳳凰彩票數據整體平淡,總量增長與上月相差不大,也基本符合季節性規律。盡管中美貿易關係出現轉折,但貨幣政策並未立即做出大的調整。
 
以下情況值得關注:1、表外融資依然受限、票據融資已回歸正常季節性規律,鳳凰彩票監管未有實質放鬆。2、貸款投放仍然偏向居民部門,企業中長期貸款占比持續下降,體現企業部門合意融資需求不振。基建資本金到位偏慢和製造業投資意願不足,可能是主要原因。3、貨幣派生仍顯乏力,5月因包商銀行事件導致鳳凰彩票體係流動性分層加劇,非銀鳳凰彩票機構存款增長明顯弱於去年同期。
 
我們認為,後續貨幣......
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2019年06月14日 14:28

鮮果挑起半邊天——5月物價數據點評

鮮果挑起半邊天——5月物價數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
5月中國CPI同比上升至2.7%,PPI同比回落至0.6%,環比漲幅均明顯強於季節性。但漲價因素較為集中,CPI主要受鮮果和蛋類價格推動,其它幾乎所有分項漲幅都弱於季節性;PPI則主要受采掘業和食品類驅動。核心CPI僅為1.6%,創2016年7月以來新低,展現出內需的疲態。值得注意的一點是,5月CPI鮮果分項環比相比於農業部7種重點水果監測價格的漲幅來說偏弱,因而不排除統計中有意控製CPI漲幅的因素。
 
後續CPI最大的威脅仍然在於豬肉價格。5月豬肉價格環比進一步回落,與季節性規律相逆,這主要是因為非洲豬瘟疫情導致生豬被大量拋售,市場供給激增。但去年12月......
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2019年06月13日 14:37

降息如何影響美股和美債?

降息如何影響美股和美債?
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
隨著風險事件的進一步發酵,以及美國PMI和非農數據的不及預期,市場對美聯儲降息的預期愈發強烈。截至6月10日,市場預期年內降息的概率已經達到98.1%,其中降息1次的概率為13.8%、降息2次的概率為34.7%、降息3次的概率為35%。
 
本篇報告主要討論降息後美股和美債的表現。從曆史數據看,美聯儲的大規模降息共有5次,開始的時間點分別為1984年9月20日、1989年6月6日、1995年7月6日、2001年1月3日、2007年9月18日。1984年和1995年是“應對鳳凰彩票下滑式的降息”,降息後,1984年是股熊債牛,1995年是股牛債熊,這可能與市場預期有關,因為1995年降......
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2019年06月11日 14:43

出口的慣性從哪來?——5月中國貿易數據簡評

出口的慣性從哪來?——5月中國貿易數據簡評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
5月中國出口同比小幅回升至1.1 %,季調後增速反彈更為明顯;進口同比顯著回落至-8.5%,季調數據來看3-5月進口增速溫和下移;衰退式貿易順差再度呈現,對人民幣彙率提供了潛在支撐。
 
5月出口反彈與中美貿易摩擦升級的直覺不符,但符合我們此前草根調研所得結論:1)對美3000億美元商品有“搶出口”的現象,這從5月中國出口服裝和紡織品增速上升幅度最大中得到佐證;2)對美2000億美元已征稅清單內的高附加值產品受影響暫時較小,這從5月中國出口電動機和發電機、自動數據處理設備的增速顯著上升中,也得到佐證。3)伊斯蘭教齋月臨近結束(且......
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