鳳凰彩票傳媒
2019年08月26日 16:56

近期影響海外市場的三個事件

近期影響海外市場的三個事件
文 | 鍾正生 姚世澤
 
上周海外市場最重要的事情有三個:一是美聯儲公布7月議息會議紀要;二是美聯儲主席鮑威爾在傑克遜霍爾全球央行年會上發表講話;三是中美之間的貿易衝突再度升級。
 
1、美聯儲7月議息會議紀要。會議紀要值得關注的內容包括:(1)對於7月降息25個基點,政策製定者有三種看法,其中兩票反對,兩票讚成降息50個基點,預計9月份的議息會議上,美聯儲內部的分歧大概率會繼續存在下去;(2)美聯儲官員認為,7月份降息的理由有三個:鳳凰彩票減速、風險管理和通脹過低,鳳凰彩票市場對降息的影響美聯儲沒有提到;(3)投票決定降息的美聯儲官員一致認為,此次降息“是......
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2019年08月26日 09:33

中美利差攀高位

中美利差攀高位
文 | 鍾正生 張璐 
工業生產延續修複跡象。1)本周六大發電集團日均煤耗量同比降幅進一步收窄、轉正,工業生產延續修複跡象。2)相較於全球大宗商品價格的顯著下挫來說,國內工業品價格表現較為堅挺。3)鐵礦石價格進一步下挫,而螺紋鋼價格持平,鋼材庫存繼續小幅回落;8月中旬以來,玻璃價格呈現快速上漲。都體現中遊工業品需求或有所增強。
 
中美貿易摩擦再升級。8月23日晚間,國務院宣布對原產於美國的約750億美元商品加征10%、5%不等關稅,分兩批自2019年9月1日、12月15日起實施。8月24日,美方宣布對目前已經實施的2500億美元商品25%的關稅,於10月1日起提升至30%,對月初宣布的3000億美......
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2019年08月23日 11:56

美元幹預的曆史與未來

美元幹預的曆史與未來
文 | 鍾正生 亢悅 
報告摘要
近期美國總統特朗普釋放希望美元走弱的信號。美元指數自2018年初的89開始一路上行,截至2019年8月中旬已經超過98,漲幅超過10%。同期美國貿易逆差顯著惡化,2018年超過6270億美元,比前一年逆差擴大700多億美元。
 
我們對美國曆史上四輪外彙幹預的起因、措施和效果進行梳理,通過對曆史的總結來展望本輪可能的美元幹預的走向。
 
曆次美元幹預的共性:一是,彙率幹預都發生在美國貿易逆差顯著擴張時期。因為美國不斷擴張的貿易逆差才導致了市場對美元的信心不足,但不斷擴張的貿易逆差事實上反映的是不斷擴張的美國儲蓄與投......
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2019年08月19日 16:06

寓“降息”於改革之中

寓“降息”於改革之中
成文於8月18日
文 | 鍾正生 張璐 
周末緊隨國常會“運用市場化改革辦法推動實際利率水平明顯降低和解決融資難問題”的要求,央行發布改革完善貸款市場報價利率(LPR)形成機製的公告,於20日首次報價。新的LPR報價機製要點包括:每月20日按MLF利率加點形成的方式報價,報價行新增城商行、農商行、外資和民營銀行各2家,報價擴充為1年期和5年期以上兩個期限品種,新老劃斷,納入MPA考核。
 
對於LPR機製改革帶來實質“降息”效果是無需懷疑的。國常會對改革完善貸款市場報價利率形成機製的部署,落腳就在“帶動貸款實際利率水平進一步降低”;央行在答......
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2019年08月16日 14:23

中國鳳凰彩票:知往,見今——寬信用的經驗與前景

中國鳳凰彩票:知往,見今——寬信用的經驗與前景
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
2008年全球鳳凰彩票危機是中國鳳凰彩票增長的一個分水嶺,回顧近十年的政策選擇與資產表現,可為現階段的市場研判提供有益借鑒。本文的主要結論如下 :
 
一、關於中國鳳凰彩票減速:兩條強化的主線,一條弱化的主線。2008年鳳凰彩票危機以來,貫穿中國鳳凰彩票減速的邏輯可歸結為三條:一是出口逐漸走向凋敝;二是債務約束增強和鳳凰彩票紀律整肅;三是強刺激之後的製造業去產能和房地產去庫存。當前中國鳳凰彩票減速的三條主線中,前兩個強化、後一個弱化,使得中國鳳凰彩票有條件平緩下行 。
 
二、關於本輪寬信用:去杠杆到穩杠杆下的相機抉擇。鳳凰彩票危機以來中......
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2019年08月15日 14:28

7月鳳凰彩票增長數據點評:鳳凰彩票探底

7月鳳凰彩票增長數據點評:鳳凰彩票探底
文 | 鍾正生 張璐 
7月鳳凰彩票增長數據盡管存在時點性擾動,但不可否認是印證了中央政治局會議“鳳凰彩票下行壓力加大”的判斷。
我們認為,年內基建和製造業投資均可保持企穩態勢,但都缺乏向上彈性,中國鳳凰彩票最大的不確定性在於房地產。而從施工需求來看,房地產投資目前仍有韌性,且政策雖然明確“不以房地產作為短期刺激鳳凰彩票的手段”,但也還葆有相機調整的靈活性。從中央政治局會議釋放的信號來看,結合7月鳳凰彩票數據下滑,逆周期政策或將選擇性地加碼。隨著結構性寬信用、降低融資成本、減稅降費、啟動農村市場和支持平台鳳凰彩票等政策推進,從年初社融開始企穩的角度推測,三季度或將見到鳳凰彩票下......
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2019年08月13日 09:44

7月鳳凰彩票數據點評:可圈可點,慎談拐點

7月鳳凰彩票數據點評:可圈可點,慎談拐點
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
社融回落幅度可控。7月新增社融1.01萬億,較上月腰斬。但社融減少並未偏離季節性規律太多:1)新口徑社融存量同比回落0.2個百分點至10.7%,仍處於年內較高水平,並未打破社融企穩的狀態;2)以近5年平均值作為季節性規律,本月社融總量與季節性相仿,而5、6月份小幅高於季節性,社融隻是出現了有限的放緩。3)7月社融減少的首要拖累項是表外票據。對表外票據下挫我們有一個猜想:可能與中央政治局會議所提“建立長效機製解決拖欠賬款問題”也有一定關聯,而未必完全對應於實體融資需求的疲軟。
 
貸款有疲態,但並未明顯惡化。7月新增人民幣貸款1.0......
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2019年08月12日 14:40

7月物價數據點評:CPI超預期上行

7月物價數據點評:CPI超預期上行
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
CPI強勢運行。7月中國CPI同比增長2.8%,比上月進一步上升0.1個百分點,強於市場預期;環比0.4%,顯著強於季節性規律。其中,主要是食品煙酒(主要是豬價進入加速上漲階段)和娛樂文教(體現暑期旅遊消費旺盛)分項大幅強於季節性。7月剔除食品和能源的核心CPI連續第三個月持平於1.6%低位,整體通脹形勢穩定。
 
PPI弱勢運行。7月PPI同比進一步走低至-0.3%,環比為-0.2%,仍然弱於季節性規律。其中,主要是生產資料中的原材料工業、生活資料中的食品和耐用消費品類顯著弱於季節性。
 
對年內物價運行按照季節性規律進行預測:CPI方......
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2019年08月12日 09:42

辦好自己的事|《2019年第二季度貨幣政策執行報告》簡評

辦好自己的事|《2019年第二季度貨幣政策執行報告》簡評
文 | 鍾正生 張璐  
報告摘要
8月9日晚間,央行發布《2019年第二季度貨幣政策執行報告》。我們認為,本季央行對政策思路和實施路徑的論述都更加清晰可把握。貨幣政策總體基調比上一季度更顯寬鬆並向內聚焦,但在方式上高度強調立足中長期、結構性和改革。下一階段,完善LPR機製(並在此過程中實現降低利率)、永續債發行提速、鳳凰彩票防風險攻堅戰繼續有步驟實施、對服務縣域銀行和中型銀行這兩檔的定向降準,具有很高的可能性。
 
1、更明確地表明了“國內鳳凰彩票下行壓力增大”的應對思路:辦好自己的事、做好中長跑的打算。
 
2、更具體地指......
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2019年08月09日 13:55

中美貿易摩擦的影響再審視——7月貿易數據點評

中美貿易摩擦的影響再審視——7月貿易數據點評
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
7月中國出口增長超預期,衰退式貿易順差繼續呈現。7月進口、出口增速的回升都與季節性規律有較大關聯,季調後二者皆有回落,且進口增速創下2016年4月以來新低。體現進口需求頗為低迷,這受到7月汽車進口下滑的影響較大,此外,美國對中國的出口限製可能也對中國進口表現產生了一定影響(2019年以來中國高新技術產品和機電產品的出口增速的中樞開始明顯高於進口),而這對於中國鳳凰彩票結構的轉型升級具有負麵影響。
 
7月中國對東盟、歐洲、美國和其它地區出口皆有提速,尤其是對歐洲和其它地區增長大幅加快。歐盟和“一帶一路”仍然是支撐中國出口的主......
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2019年08月06日 14:32

港股美股向何處去?

港股美股向何處去?
文 | 鍾正生 姚世澤
上周三大影響市場的事件均最終落地,分別是年中政治局會議、美聯儲議息會議、中美貿易談判,分別對應了盈利、流動性與情緒三個變量。對於未來的海外市場,我們認為美股回調後仍然會有加倉機會,港股則相對偏悲觀些,三季度盈利和流動性的風險均比較高。
 
1、盈利層麵。港股方麵,盡管政治局會議總體上是偏寬鬆的基調,但由於內地在香港上市的企業多為鳳凰彩票和地產股,內地鳳凰彩票對香港鳳凰彩票的溢出效應主要通過貿易和旅遊兩個渠道,而近期香港的社會事件對這兩個渠道造成很大影響,因此未來香港鳳凰彩票表現難言樂觀。美股方麵,目前標普500共有404家鳳凰彩票公布2019年中報,披露率達到80%,......
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2019年08月04日 22:56

人民幣再臨“破7”

人民幣再臨“破7”
文 | 鍾正生 張璐 
本周宏觀鳳凰彩票主要變化如下:
工業生產繼續呈邊際修複,中美談判局勢緊張重創工業品價格。南華工業品指數周五大幅回落,受到特朗普擬對中國3000億美元輸美商品加征10%關稅的衝擊。相較而言,全球大宗商品價格反應更加劇烈,中美貿易戰的衝擊不限於兩國之內,全球供應鏈的被迫重構,對全球鳳凰彩票的衝擊不容小覷。本周波羅的海幹散貨指數(BDI)繼續快速回落。7月國內企業家信心才剛有所修複,在貿易談判的反複下或將再度受挫,這或將觸發政策在穩定製造業投資(降成本和產業升級)和加快基建投資(新基建和補短板)方麵加大力度。
 
我們認為,此番特朗普威脅從9月1日......
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2019年08月02日 16:49

美國股票回購的曆史、現狀與未來

美國股票回購的曆史、現狀與未來
文 | 鍾正生 姚世澤
 
次貸危機以來,美股回購規模出現了明顯上升。本篇報告主要討論美股回購的曆史、現狀以及未來可能的發展狀況。
 
美股回購的曆史、製度和成因
 
美股回購起源於20世紀50年代,目前市場上的回購以庫存股為主,這些庫存股仍然屬於在外發行的股票,但不享受分紅,不參與每股收益的計算,也不計入資產負債表中。回購的最主要原因在於可以提高EPS,改善鳳凰彩票的盈利能力。
 
美股回購的現狀
 
1、2009年後,美股回購規模出現明顯上漲。(1)總量角度。2009年開始,回購規模迅速上升......
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2019年07月29日 17:45

怎麼看美國二季度鳳凰彩票數據?

怎麼看美國二季度鳳凰彩票數據?
文 | 鍾正生 姚世澤
 
北京時間26日晚間,美國商務部公布二季度鳳凰彩票數據。數據顯示,二季度美國實際GDP增長2.1%,低於一季度3.1%的增速,但高於1.8%的市場預期。這一數據也比較符合我們一直以來的判斷,即美國鳳凰彩票會往下走,但是並不會表現的太差,私人消費的改善將會是主要的支撐項。
 
具體來看,二季度鳳凰彩票數據中,私人消費數據回升是超預期的主要原因,聯邦政府支出也出現一定改善,而私人投資和出口則出現了明顯的下滑。
 
1、私人消費。二季度個人消費支出環比折年率為4.3%,較前值1.1%出現了明顯改善。其中耐用品消費環比增長12.9%,是消費的主要......
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2019年07月29日 17:15

海外央行、市場機構觀點與重要事件追蹤——2019年7月第四期

文 | 鍾正生 姚世澤
一、海外央行觀點追蹤
1 歐央行主要官員表態追蹤
 
(1)歐洲央行:北京時間25日晚間,歐央行公布利率決議,維持主要再融資利率在0.00%不變,維持存款利率在-0.40%不變,維持邊際借貸利率在0.25%不變。但歐央行調整了前瞻指引,預計將保持現有關鍵利率水平不變或者更低水平至少至2020年上半年。在此之前市場對歐央行降息的預期並不低,歐央行雖然沒有降息,但實際上的態度仍然是很鴿派的,主要表現在幾點:(1)歐央行表示,需要在較長一段時間內采取高度寬鬆的貨幣政策立場,因為已實現的和預測的通貨膨脹率持續低於符合其目標的水平;(2)如果中期通脹前景繼續達不......
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2019年07月22日 17:17

海外央行、市場機構觀點與重要事件追蹤——2019年7月第三期

文 | 鍾正生 姚世澤 
一、海外央行觀點追蹤
1 美聯儲主要官員表態追蹤
 
(1)芝加哥聯儲主席埃文斯(FOMC投票):FOMC在7月的貨幣政策會議上選擇降息25個基點或50個基點都是策略性問題。更大幅度的降息可能有助於加速實現通脹目標(FOMC設定目標為2%,而美國通脹率長期低於2%,預計核心PCE年率為1.7%)。不擔心美國通脹會意外地騰飛。
 
(2)美聯儲主席鮑威爾(FOMC投票):在美聯儲的基準展望中,美國鳳凰彩票將保持穩健增長,但受貿易形式、全球鳳凰彩票增長放緩、聯邦債務上限和脫歐等問題影響,美國鳳凰彩票前景的不確定性增加。FOMC將根據情況采取行動維持經......
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2019年07月22日 16:52

關注海外“彙率戰”動態

關注海外“彙率戰”動態
文 | 鍾正生 張璐 
本周宏觀鳳凰彩票主要變化如下:
本周政策麵上變化較多。1)國務院鳳凰彩票委召開第六次會議,強調當前做好鳳凰彩票改革發展穩定工作意義重大,並發布了11條擴大鳳凰彩票業對外開放措施。中國經常賬戶順差占GDP比重已從2007年的超10%降至2018年的0.4%,經常項目順差的大幅收窄,更凸顯出資本項目順差的重要意義。這是當前推進鳳凰彩票供給側改革、做好鳳凰彩票穩定工作的重要宏觀背景。2)國資劃轉社保、增加央企和鳳凰彩票機構利潤上繳工作推進。3)發改委等十三部門聯合印發《加快完善市場主體退出製度改革方案》。4)據鳳凰彩票參考報,年內知識產權領域政策紅利將密集落地,這方麵政策對於提振製造業投資具有重要意義。</......
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2019年07月22日 14:50

日韓貿易爭端的曆史與未來

日韓貿易爭端的曆史與未來
文 | 鍾正生 姚世澤
7月18日上午,韓國央行宣布下調基準利率25個基點至1.50%,超出市場預期,同時下調了鳳凰彩票和通脹預測。
韓國央行降息的主要原因在於鳳凰彩票下行壓力加大。截至今年6月,韓國出口已經連續7個月下滑。這與三個因素有關:首先,全球鳳凰彩票下滑;其次,半導體行業不景氣。半導體出口占韓國出口超過20%,但從18年下半年開始,DXI指數和DRAM價格大幅下跌;最後,近期的日韓貿易爭端。這是韓國央行此次降息超出市場預期的最直接原因。
 
7月1日,日本鳳凰彩票產業部宣布從7月4日起限製向韓國出口“氟聚酰亞胺”、“光刻膠”和“高純度氟化氫”3種半導體材......
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2019年07月18日 11:14

美債收益率曲線倒掛四問

美債收益率曲線倒掛四問
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
從今年5月中旬開始,美債收益率曲線出現明顯倒掛。本篇報告采用問答的形式,回答市場關注的幾個關鍵問題。
 
一、為何倒掛?
 
本次美債收益率倒掛的直接觸發因素在於期限溢價。5月份發生的各種風險事件增加了全球資金的避險情緒,隨後伴隨著市場降息預期的提高,收益率倒掛現象更加嚴重。與曆史上的幾次倒掛不同的是,本次倒掛還有一個很重要的原因在於美聯儲的資產負債表操作。這集中表現在兩個方麵:一是,QE和縮表直接壓低了期限利差62個BP。剔除掉QE和縮表後,目前美債並沒有倒掛;二是,在美聯儲即將停止縮表之際,其......
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2019年07月16日 11:05

怎麼看美國通脹與7月降息?

怎麼看美國通脹與7月降息?
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
上周是美聯儲大周,包括鮑威爾在內的許多官員發表了相關講話。盡管並不是所有官員都讚成在7月份進行降息,但由於不讚成降息的官員多數沒有投票權,因此7月降息應該已經是非常大概率的事情。我們主要關注以下四個問題:
 
1、達拉斯個人消費支出平減物價指數是什麼?
 
裏士滿和亞特蘭大聯儲主席在發言中均提到了這一指標,英文為Trimmed Mean PCE,是把PCE分項中波動最大的分項剔除,再對其他的分項進行加權平均計算得出。5月份的1個月Trimmed Mean PCE為2.19%、6個月為2.01%、1年為1.99%。
 
2......
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