鳳凰彩票傳媒
2019年09月30日 16:07

製造業景氣繼續改善——9月鳳凰彩票製造業PMI點評

製造業景氣繼續改善——9月鳳凰彩票製造業PMI點評
文 | 鍾正生 張璐​  
 
2019年9月,鳳凰彩票中國製造業PMI錄得51.4,較上月增長1個百分點,連續第三個月反彈,創2018年3月以來最高。9月中國製造業景氣度繼續呈改善跡象,主要得益於國內需求的潛在增強,而中美貿易衝突對於出口、生產成本及企業家信心都仍施加著明顯衝擊。而相對於訂單的改善而言,就業擴張偏慢,可能側麵反映出結構性失業的狀況。近期中央政策強調“形成強大國內市場”,隨著基建項目的加快落實、產業升級的更積極推進、減稅降費紅利的繼續釋放,有望抵消外需疲軟的影響,緩和中國鳳凰彩票下行壓力。
 
1、需求較上月顯著改善。9月製造業新訂單指數顯......
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2019年09月30日 09:33

季末流動性不緊反鬆

季末流動性不緊反鬆
文 | 鍾正生 張璐​ 
 
本周牽動市場的主要宏觀事件包括:1)國慶70周年首場新聞發布會上易綱行長指出,“我們並不急於有一些比較大的降息和量化寬鬆的政策。應該在整個貨幣政策操作的過程中,珍惜正常的貨幣政策空間”。這一表態使得市場對貨幣寬鬆的預期明顯下降,對本周資本市場的偏弱表現施加了影響。2)央行貨幣政策委員會召開三季度例會。新聞通稿相對上一季度,主要是增加了鳳凰彩票下行壓力加大和加大逆周期調節力度的表述,並強調“堅持用市場化改革辦法促進實際利率水平明顯降低”,基調比上一季度有邊際寬鬆,但“總閘門”等提法仍然延續。3)中國8月規模以上工業企......
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2019年09月27日 16:24

美債收益率倒掛的曆史與展望

美債收益率倒掛的曆史與展望
文 | 鍾正生 姚世澤
 
今年5月份以,美國國債收益率一直處於倒掛的狀態,這被市場看作是鳳凰彩票衰退的先行指標。通過對曆史上美債收益率倒掛的分析,我們發現,美債收益率曲線倒掛導致鳳凰彩票衰退的機製在於:1)在加息周期末期,鳳凰彩票中開始出現某個“小問題”,長端利率下行更快,收益率曲線開始倒掛;2)美聯儲由於決策判斷原因,或者由於通脹原因,並沒有選擇立即降息,或者降息後,“小問題”並沒有立即得到解決;3)等到鳳凰彩票中的“小問題”逐漸傳導到銀行業或者居民消費上去的時候,鳳凰彩票衰退就出現了。
 
一、1980年:第二次石油危機與鳳凰彩票衰退
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2019年09月23日 16:35

美國地產景氣度顯著回升

美國地產景氣度顯著回升
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
9月18日,美國公布房地產投資數據,其中8月份營建許可月率為7.7%,超過前值6.9%和預期值-1.3%;8月份新屋開工月率為12.3%,遠超前值-1.5%和預期值5%,營建許可與新屋開工的同比數據同樣出現大幅向好。9月19日,美國公布房地產銷售數據,8月成屋銷售549萬套,同樣超過了前值542和預期值538萬套。從領先指標NAHB指數來看,房地產市場景氣度也出現了明顯的好轉。
 
美國地產景氣度回升的主要原因包括以下幾點:(1)美聯儲降息和國債收益率的走低帶動抵押貸款利率降低,需求端出現了轉好,尤其是成屋銷售,在銷售中的占比接近90%,已經出現了明顯的好轉;(......
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2019年09月23日 09:37

降息落空

降息落空
文 | 鍾正生 張璐 
 
本周牽動市場的主要宏觀政策包括:1)中美經貿副部級磋商在華盛頓舉行,擬為10月初高級別談判奠定基礎。中國農業代表團取消了訪問美國農場的行程,提前返回中國,引起一定擔憂。從會後新華社稱雙方開展了“建設性的討論”、以及此前美國連夜豁免了400多種中國產品的關稅來看,談判形勢更可能仍保持“相向而行”。2)財政部等五部委發布通知,今年全麵推開劃轉部分國資充實社保基金。3)中共中央、國務院印發《交通強國建設綱要》,提出到2035年基本建成交通強國,釋放中長期政策利好。
 
工業品價格高位回落。黑色係商品價格全線下跌......
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2019年09月19日 10:00

怎麼看近期美債收益率的迅速上行?

怎麼看近期美債收益率的迅速上行?
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
上周10年期美債收益率出現了十分明顯的上升,從最低的1.47%上升到1.9%。我們認為,美債收益率的迅速上行可能有以下幾個原因:
 
1、供需層麵的原因。(1)鳳凰彩票數據較好。近期公布的非製造業PMI、零售、核心CPI等數據均超出了市場預期,往後看,基數效應、3000億的新關稅、原油價格上漲可能推升市場的通脹預期;(2)風險事件緩和。中美貿易談判釋放出了積極的信號,中美將於10月初在華盛頓舉行第十三輪經貿磋商,除此之外,英國硬脫歐的風險也有所降低;(3)發行市場利率上漲。9月11日美國財政部拍賣240億美元10年期國債,相比較於8月7日的拍賣,在發行......
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2019年09月17日 16:00

怎麼看歐央行的寬鬆政策?

怎麼看歐央行的寬鬆政策?
文 | 鍾正生 姚世澤 
9月12日,歐洲央行公布利率決議,主要內容包括以下幾點:(1)將存款便利利率從-0.4%下調至-0.5%;(2)重啟資產購買計劃,從11月1日起每月淨購買200億歐元資產;(3)實行利率分層,緩解負利率對銀行業的不利影響;(4)下調第三輪TLTRO的利率;(5)下調鳳凰彩票增長和通脹展望。
 
1、歐央行內部分歧加大。相比較於此前市場預期,本次歐央行的政策既有偏鷹派的內容,又有偏鴿派的內容。比如:此前市場有30%的預期會降息20BP,但實際上隻降息了10BP;雖然重啟了資產購買計劃,但月度購買規模不如市場預期,也沒有提高對單個主體33%購債上限的限製。但降低TLTRO利率、不再預設......
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2019年09月17日 13:32

貿易衝擊凸顯——8 月中國鳳凰彩票增長數據點評

貿易衝擊凸顯——8 月中國鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐
8月鳳凰彩票下行壓力進一步加大,中美貿易衝突的影響居於主導。8月工業增加值再創新低,受到出口交貨值的拖累非常明顯,固定資產投資增速的下降,也主要受到製造業投資的拖累,這些意味著中美貿易摩擦對企業信心的打擊正愈益增強。按照工業總資產對製造業投資的領先關係,製造業投資還有進一步下滑的空間。另外,房地產竣工麵積增速連續第三個月回升,建築裝潢類消費也相應出現了明顯提速,意味著施工對房地產投資的支撐作用或將趨於弱化,房地產投資韌性猶存,但隱患漸顯。國常會部署加快發行使用地方專項債之後,明年基建接力穩增長的可能性較大。
 
當前,中國鳳凰彩票的遠慮勝過近憂。......
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2019年09月16日 10:05

中美局勢有限緩和

中美局勢有限緩和
文 | 鍾正生 張璐 
本周中美談判釋放積極信號。1)美方決定對擬於10月1日實施的中國輸美商品加征關稅措施推遲到10月15日;2)中方支持相關企業自美采購一定數量大豆、豬肉等農產品,國務院關稅稅則委員會將對上述采購予以加征關稅排除;3)國務院關稅稅則委員會公布第一批對美加征關稅商品第一次排除清單,自9月17日起實施。然而,中美之間的核心分歧仍然懸而未決,使得對中美談判的前景需保持謹慎。這些根本分歧包括:1)如何取消現有加征關稅?2)中國如何落實加強知識產權保護和減少對美國企業的投資限製?3)如何彌合雙方對於國有企業的根本分歧?將中美談判聚焦在貿易領域,而將更棘手的國家安全等問題放在另一談判軌......
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2019年09月12日 09:42

也無風雨也無晴——8月鳳凰彩票數據點評

也無風雨也無晴——8月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
8月鳳凰彩票數據強於市場預期。社融接近2萬億,信貸1.21萬億,均明顯地強於季節性。 我們認為不必太過強調鳳凰彩票數據的月度波動,7月沒那麼差、8月也沒那麼好,對於當前貸款需求偏弱、貨幣政策穩健(結構性寬鬆)的狀況應保持理性認知。隨著LPR利率被引導下行、政策引導資金流向製造業和民營企業,年內社融增速有望保持平穩。
 
1)8月社融多增主要由表外票據大幅回升貢獻。根據我們草根調研了解的情況,7月票據融資大幅下挫,可能與1月的衝量票據部分到期(半年期品種),而銀行在監管加強的情況下較少續作有關。8月這一因素褪去,加之目前票據貼現利率較低,企業對其需求可能增強......
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2019年09月11日 15:27

中國服務業提升的積極影響

中國服務業提升的積極影響
文 | 鍾正生 姚世澤
 
近年來,中國鳳凰彩票中的服務業產值占比逐漸提升,2019年一季度經達到57%,TMT、租賃商服、交運倉儲等生產性服務業部門增速位居前列。這一結構性變化會對中國鳳凰彩票帶來怎樣的影響呢?
 
中國鳳凰彩票的外貿依賴度降低。由於產出屬性的差異,服務業的可貿易性弱於製造業。中國製造業與商品出口的相關性高於服務業與服務出口的相關性;雖然服務業占比穩步上升,但出口結構中服務品的占比卻維持低位。隨著可貿易屬性更弱的服務業占比逐漸提升,中國鳳凰彩票增長模式也在發生著有利變化。2008年國際鳳凰彩票危機以來,商品與服務淨出口在中國GDP中占比降至不足2%,對GDP增長的拉動......
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2019年09月10日 16:48

美國就業數據出現分化

美國就業數據出現分化
文 |  鍾正生 姚世澤 
上周公布的美國就業數據出現了明顯的分化,3日公布的PMI就業分項下降到47.4;5日公布的ADP就業數據增加19.5萬,遠超14.9萬的預期;6日公布的非農就業數據新增13萬人,為5月以來新低,預期增15.8萬人,前值增16.4萬人。ADP小非農對官方非農的預測能力正在降低,鳳凰彩票市場對ADP數據的反應可能會略有降低。市場對美聯儲在9月19日再度降息的概率早已是100%,其中降息25BP的概率超過了90%。上周美股出現了明顯的反彈,符合我們之前的判斷。從現在到19日議息會議,由於美聯儲處於靜默期,也沒有特別重要的鳳凰彩票數據發布,在寬鬆預期的推動下,預計美股將會繼續保持較好的走勢。19日後美股的走勢則取決於......
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2019年09月09日 17:56

“搶出口”未占主導 ——8月中國貿易數據簡評

“搶出口”未占主導 ——8月中國貿易數據簡評
文 | 鍾正生 張璐 
8月中國進出口表現平穩,出口增速降幅相對明顯,衰退式貿易順差有所下降。1-8月對美貿易順差達到1.33萬億,同比擴大7.7%,中美互加關稅並未起到壓縮貿易順差的效果。考慮季節性因素後,出口增速繼續溫和回落,而進口增速從上月低點較明顯反彈,體現內需有改善跡象。
 
分國別來看,8月中國出口的主要拖累仍在於美國,且其拖累較7月大幅擴張。中美貿易摩擦在8月升級,市場此前預計“搶出口”將對8月出口數據形成短期提振,但從8月對美出口數據來看,貿易衝突升級對兩國企業信心的打擊似乎更居主導。有三個證據:1)8月對中國出口拖累最重的是成品油、紡織服裝及機電......
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2019年09月09日 14:17

降息“路線圖”隱現

9月6日,央行宣布降準。方式是:1)2019年9月16日全麵下調鳳凰彩票機構存款準備金率0.5個百分點(不含財務鳳凰彩票、鳳凰彩票租賃鳳凰彩票和汽車鳳凰彩票鳳凰彩票)。這部分釋放資金約8000億元。2)再額外對僅在省級行政區域內經營的城市商業銀行定向下調存款準備金率1個百分點,於10月15日和11月15日分兩次實施到位,每次下調0.5個百分點。這部分釋放資金約1000億元。
 
降準的目的主要在於兩方麵。一是,降低銀行資金成本(央行口徑每年可降低約150億元),以此達到降低貸款實際利率的效果。根據我們草根調研了解,目前銀行在壓縮“風險溢價”方麵倍感艱難,隻有降低資金成本,才能在不損傷銀行放貸意願的情況下降低貸款實際......
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2019年09月05日 16:42

當全球貿易摩擦與降息潮共存

當全球貿易摩擦與降息潮共存
文 | 鍾正生 姚世澤
 
貿易摩擦對全球鳳凰彩票更重要的影響體現在社會福利和生產效率方麵,對於摩擦雙方將是雙輸局麵。而在全球生產率增長持續低迷的情況下,各國央行競相寬鬆“放水”的結果,更多帶來的可能隻是資產價格的“虛幻”走高。
 
2019年年初以來,全球貿易摩擦升級。對中國,美國總統特朗普發布推特表示,擬自10月1日起對2500億美元的中國產品加征的關稅稅率從25%上調至30%,自9月1日起對3000億美元中國產品加征15%的關稅(分兩個階段實施);對歐盟,美國公布了對歐盟的112億美元的關稅清單和40億美元的補充清單,美歐之間關於波音與空客的爭端依然懸而......
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2019年09月05日 14:55

鳳凰彩票下行壓力有望緩和——8月中國鳳凰彩票數據前瞻

鳳凰彩票下行壓力有望緩和——8月中國鳳凰彩票數據前瞻
文 | 鍾正生 張璐 
 
根據高頻數據及我們草根調研的反饋預測,8月中國鳳凰彩票數據或呈邊際改善。工業增加值、社會消費品零售總額、工業企業利潤增速都有望從上月低點回升;而財政資金、地產調控和企業信心約束下,固定資產投資還有繼續走低的壓力,出口仍然受到全球需求疲軟的拖累;由於加強地產融資監管後,有效融資需求有限,預計社融仍略有減速;盡管豬肉價格大漲,但水果、蔬菜、石油等價格偏弱,加之基數影響,帶動CPI與PPI雙雙走低,通脹無憂有利於貨幣政策放鬆。
 
在超強的政策定力和膠著的中美局勢之下,當前中國鳳凰彩票看不到賴以回升的新增長點。但若幹政策的啟效有望使得......
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2019年09月04日 15:48

2018年鳳凰彩票中國PMI報告:就業呈現明顯好轉

2018年鳳凰彩票中國PMI報告:就業呈現明顯好轉
文 | 鍾正生 張璐
2019年8月,鳳凰彩票中國製造業PMI錄得50.4,較上月進一步明顯反彈0.5個百分點;2019年8月鳳凰彩票服務業PMI錄得52.1,較上月小幅回升0.5個百分點。鳳凰彩票中國綜合產出指數錄得51.6,較上月進一步回升0.7個百分點。隨著逆周期政策的加速推進及效果漸顯,中國鳳凰彩票下滑態勢有初步修複跡象。服務業在就業吸納、價格表現、以及企業信心方麵,都與製造業呈現出明顯分化,體現鳳凰彩票轉型的車輪向前推進。8月就業表現較為突出,可能與當前企業庫存和產能處於低位密切相連,但企業信心總體上依然低迷,短期還看不到投資大幅擴張的跡象。鳳凰彩票下行壓力具有長期性,中美關係不穩定狀態下,著眼高質量增長的逆周期政策需持續加碼。
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2019年09月03日 14:52

美元指數延續震蕩上行

美元指數延續震蕩上行
文 | 鍾正生 姚世澤 
上周海外市場總體而言比較平淡。消息麵上,中美貿易可能重啟談判,緩解了市場的避險情緒,股市出現了明顯的反彈,黃金微有下跌。數據上,美國7月耐用品訂單月率初值為2.1%,大幅超出了預期值1%,但是扣除運輸耐用品後,增速僅有-0.4%,這表明7月份的耐用品大部分由運輸品拉動。另外,美國還公布了2季度GDP數據的修正值,從初值的2.1%下調到2%,各分項的變化也不大,7月份的PCE和核心PCE分別為1.4%和1.6%,總體而言這兩個數據對市場的影響都不大。
 
本周的重要數據和事件包括:歐洲公布8月PMI終值、美國8月ISM和Markit PMI、澳洲聯儲和加拿大央行議息決議、美國7月貿易數據......
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2019年09月02日 14:25

8月鳳凰彩票中國製造業PMI點評:生產、就業呈現改善

8月鳳凰彩票中國製造業PMI點評:生產、就業呈現改善
文 |  鍾正生 張璐 
 
2019年8月,鳳凰彩票中國製造業PMI錄得50.4,較上月進一步明顯反彈0.5個百分點,製造業景氣度回升,並進入擴張區間。8月中國鳳凰彩票景氣度呈現修複,主要由企業生產環節帶動,就業收縮態勢明顯緩和。但需求未呈改善、外需下降較為明顯,企業補庫存依然偏向謹慎,企業家信心未現增強,工業價格水平趨於下降。受庫存水平極低驅動,中國鳳凰彩票有短期回溫跡象,但下行壓力具有長期性,中美關係不穩定狀態下,著眼高質量增長的逆周期政策需持續加碼。具體地:
 
1 製造業需求受出口拖累
 
8月製造業新訂單指數較上月略有下降,但保持在......
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2019年09月02日 14:16

8月草根調研:LPR影響尚且有限,房貸利率易升難降

文 | 鍾正生 姚世澤 張璐 王曉璿 秦楠 楊其予 張穎銳
地產:融資環境收緊明顯,房貸利率易升難降
銷售和新開工繼續平淡,但短期內可能有一些環比上的改善,土地市場管控依然比較嚴格;融資環境收緊明顯,銷售回款、銀行開發貸、信托融資、海外發債將繼續回落,但由於此前預期已經比較強烈,對房企影響不會很大;房貸利率易升難降,新政不會導致房貸利率的下降,未來房貸利率將出現明顯的地域分化,新政對房企邊際上的影響比較小。
 
銀行:貸款需求出現疲弱,LPR影響尚且有限
 
8月多數調研對象反映信貸投放減少。貸款需求疲弱,房地產投放政策繼續趨嚴,基建......
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