鳳凰彩票傳媒
2018年06月11日 16:44

PPI仍將牽製貨幣政策——5月外貿與物價數據點評

PPI仍將牽製貨幣政策——5月外貿與物價數據點評
文 | 鍾正生 張璐
主要內容
5月外貿數據和物價數據再度展現出較為積極的鳳凰彩票信號,進出口增速仍處高位,PPI同比顯著反彈,而CPI留於“1時代”。以下幾個跡象值得關注:
 
1、關注貿易順差收窄的趨勢。5月無論季調與否、美元計價還是人民幣計價,出口減速、進口提速、貿易順差持續收窄的情況都是一致的。而這一趨勢持續可能產生兩方麵影響:一是,進一步加大央行主動投放基礎貨幣的必要性,進而降準在基本麵配合的前提下,更容易被啟用。二是,二季度淨出口對GDP的實際拉動可能依然為負。此外,5月中國對美國貿易順差擴大,占中國貿易順差總額的98.6%。這既是中美貿易衝突在所難......
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2018年06月11日 16:18

宏觀聚焦環保與信用

宏觀聚焦環保與信用
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
工業生產高位回落,環保升溫、信用收縮是兩大關注點。本周六大發電集團日均煤耗量降至與去年同期持平的位置,反映5月中旬以來的工業生產高景氣並非長期延續,而可能與前期開工延後、雨季前趕工、以及近期環保限產升溫等因素有一定聯係。近日,中央環保督察“回頭看”正式啟動,生態環境部將於下周一啟動2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查,環保政策再度收緊。後續工業生產擴張的另一大威脅是企業現金流狀況惡化,我們近期草根調研也發現部分工地工程回款緩慢,疊加信用收縮的態勢,可能使下遊未來新開工進度受到影響。
 
工業品供需格局......
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2018年06月11日 16:13

銅價飆升創四年半新高

銅價飆升創四年半新高
文 | 鍾正生 徐冬冬 陳秋琪
主題評論
6月1日全球化礦產商必和必拓(BHP)稱,該鳳凰彩票旗下智利Escondida礦工新勞資合同的談判工作啟動。本次談判前,Escondida礦山工會向礦山資方提出,向礦工派發相當於必和必拓2017年向其股東發放股息金額的4%作為一次性補償金。這相當於每名礦工得到3.4萬美元的補償。如果得以執行,這也將成為智利礦業史上最大的單筆補償。除此而外,Escondida礦山工會還提出加薪5%的要求。
目前,Escondida是全球最大的銅礦山,其2015年至2017年銅精礦的產量分別為159.3萬噸、112.8萬噸和92.8萬噸,平均占全球銅精礦產量的5%。因勞資談判會對產量造成重要影響,其結果曆來都......
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2018年06月11日 14:20

歐央行政策收緊預期主導彙市

歐央行政策收緊預期主導彙市
文 | 鍾正生 周韞麗
主題評論
上周意大利參議院通過了對孔特政府執政計劃的信心投票,歐洲政治風險暫且得到控製。意大利信任總理孔特在發言中稱,“過去從來沒有考慮過離開歐元區,現在也不考慮”。這印證了我們之前對於意大利局勢走勢判斷,即新任政府並不具備嚴格民粹特征,且意大利在鳳凰彩票上仍強烈依賴於歐盟,短期的政治拉扯更傾向於是向歐盟尋求進一步援助的“要挾”——畢竟孔特在當天的誓言中還強調了增加社會福利等“徹底的改變”。從市場觀點(Sentix break-up index,退歐指數)也可看出,這段風波引致成員退歐的概率遠遠小於希臘債務危機時期(圖表 1)。
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2018年06月07日 15:17

美國原油增產可持續嗎?

美國原油增產可持續嗎?
文 | 鍾正生 陳秋祺 
主要觀點
今年年初以來,美國石油活躍鑽機數及原油產量持續增加,石油活躍鑽機數增加117座至859座;原油產量上漲123.3萬桶/日至1072.5萬桶/日,不斷刷新曆史新高;Brent-WTI原油價差也飆升至11美元/桶,創三年新高。本篇文章通過梳理據決定美國原油產量的幾個變量,得出三個結論:第一,2018年原油產量的增幅貢獻主要來自Permian;第二,在2018年Brent原油價格中樞上升至70美元/桶的判斷前提下,頁岩油產量增幅持續性的三個指標DUC、鑽機數以及采油效率顯示,短期內美國頁岩油仍然具有上漲空間,且上漲幅度或因DUC的存在而加大;第三,Brent-WTI因美原油產量不斷上漲的預期將繼續擴大。
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2018年06月05日 09:27

負利率的使命完成了嗎?

文 | 鍾正生 夏天然 
自2012年7月丹麥首次推行負利率政策以來,全球已有五個鳳凰彩票體執行負利率政策。本文剖析了負利率的基本邏輯和負利率政策對彙率、出口、信貸和通脹等的影響。從長遠視角來看負利率對鳳凰彩票的拉動作用似乎正逐漸顯現,但隨著鳳凰彩票的複蘇,筆者預計負利率政策終將退出。
 
自2012年7月丹麥首次推行負利率政策以來,全球已有五個鳳凰彩票體執行負利率政策。作為量化寬鬆政策(QE)的補充,負利率政策再次突破了傳統貨幣政策的界限。理論上,負利率的作用在於提升貨幣儲藏的機會成本。無論是針對商業銀行還是居民部門,其意圖均是削弱貨幣的價值功能,擠出靜置貨幣以刺激需求。各家央行......
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2018年06月04日 15:57

美元漲勢或盡

美元漲勢或盡
文 | 鍾正生 張璐  
主要觀點
工業生產仍有熱度,工業品價格反彈。本周發電煤耗量所映射的工業生產熱度仍然較好。南華工業品指數反彈回到今年3月以來高位,主要鋼材社會庫存進一步下降逼近去年同期水平,體現工業品需求也較穩定。本周全國30大中城市商品房日均成交麵積顯著增加,為今年以來第二大單周平均成交麵積。其中,一線城市增長尤為明顯,二線城市也出現了明顯回升。據克而瑞最新數據,5月中國TOP 100房企業績創年內新高;21世紀報道稱,目前大型銀行已很少向50強以外的房企發放開發貸和信用額度,部分銀行甚至將合作範圍縮至30強和20強房企。房地產銷售和融資都進一步向大型房企集中。
......
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2018年06月04日 15:52

Brent-WTI價差創三年新高

Brent-WTI價差創三年新高
文| 鍾正生 徐冬冬 陳秋祺
內容提要
原油:Brent-WTI價差創三年新高,三季度價差或將縮窄。
 
上周 Brent原油期貨價格以及WTI原油期貨價格分別上漲0.3%和下跌2.6%。市場擔憂美國輸油管道瓶頸問題,以及美國持續上漲的原油產量,致使WTI原油價格下跌。另一方麵,Brent原油價格因OPEC呼籲維持減產協議的言論略有回升。我們認為三季度Brent-WTI價差或將縮小:一是,二疊紀至休斯頓管道擴展完成,投入使用;二是,由美國夏季用油高峰期帶來的季節性需求上漲。
動力煤:旺季需求提前來臨。
 
本周國內動力煤期貨價格強勢反彈,前期發改委發......
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2018年05月31日 15:30

眼前的好轉,待解的資金——5月統計局PMI數據簡評

眼前的好轉,待解的資金——5月統計局PMI數據簡評
文 | 鍾正生 張璐
主要觀點
5月製造業PMI升創去年四季度以來最高,結合克強指數的顯著反彈,二季度以來鳳凰彩票較此前半年出現了一定好轉,這與4月以來財政、貨幣政策的邊際鬆動不無關聯。5月反映價格的原材料購進價格指數明顯反彈;庫存組合體現供需之間實現良性循環:產成品庫存指數明顯下降、且原材料庫存指數保持高位。5月非製造業PMI也在服務業的帶動下繼續溫和回升。
 
但有兩個分項數據值得警惕,一是,小型企業PMI重新降至50以下,而且還是發生在5月開始實行增值稅下調的情況下,可能在很大程度上受到近期信用收縮的壓製;二是,建築業從業人員指數降至接近兩年最低,新訂單和業務活......
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2018年05月30日 16:07

當前財政熱點“五問五答”

當前財政熱點“五問五答”
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點
4月下旬以來,隨著中美貿易戰局勢的愈演愈烈,國內政策似乎出現了一些鬆動跡象。這引起市場對財政擴張、基建發力、鳳凰彩票預期向上修正等的討論。本文對近期財政政策熱點進行梳理,回答了財政基調、廣義財政等核心問題。我們的主要結論如下:
 
第一,財政政策是否出現了邊際放鬆?財政政策邊際放鬆,從兩會就已開始;近期市場關注度上升,是政策微調與高頻數據改善的疊加結果。但政策基調並非轉向,財政邊際放鬆是對衝性與結構性的。
 
第二,財政放鬆與“走老路”有何不同?當前財政“走老路”的約束在......
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2018年05月30日 16:06

美債和美元,誰影響誰?

美債和美元,誰影響誰?
文 | 鍾正生 張璐
主要觀點
2018年4月下旬以來,美元指數和美債收益率同時啟動了一輪快速上行。一種流行的觀點是,美債收益率上行帶動美元上漲。這種二者同向加強的邏輯,令國內資本市場愁雲慘淡。我們將在本篇報告中,依托曆史與邏輯,分別梳理美元和美債的核心影響因素,進而對美元和美債之間的關係做出更縝密的探討,並對未來美債收益率的走勢做出研判。
 
我們認為:首先,美元較為純粹地取決於美國鳳凰彩票“一枝獨秀”的程度;而美債的影響因素較為複雜,它是美國鳳凰彩票基本麵、貨幣政策和海外(尤其是歐洲)影響的結合體。
 
其次,是美元影響美債......
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2018年05月28日 14:55

風險事件頻發提振美債

風險事件頻發提振美債
文 | 鍾正生
主要觀點
兩周前,在“通脹補償”預期及美債供給放量的作用下,10年期美債收益率大幅上行,5月18日盤中觸及3.1261%,刷新2011年7月以來高位。上周美債行情反轉,受風險事件、美聯儲會議紀要偏鴿的影響,美債收益率快速下探,跌破3%報2.9313%,周度累計跌幅12.46BP。
全球風險事件包括:其一,意大利組閣隱憂持續發酵。意大利反建製政黨北方聯盟與五星運動發布聯合執政協議,要求免除2500億政府債務的條款雖不在其列,但協議內容包含大規模支出計劃,新建政府可能與歐盟再生齟齬;
 
其二,“特金會”又起波瀾。5月23日特朗普表示......
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2018年05月28日 14:17

流動性新規修訂=監管政策妥協?

流動性新規修訂=監管政策妥協?
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點
本周債券市場強勢上漲,國債期貨與長端現券的表現較為強勢。本周信用債跌勢稍有緩和、利率債顯著走強,尤其是長端活躍券與國債期貨的漲幅較大。短端利率仍有小幅回調,導致利率債曲線繼續走平,隱含稅率也進一步壓縮。驅動因素來看,本周債市走強與資金麵較為寬鬆、一級招標明顯改善、美債利率大幅下探、博弈監管政策放鬆等有關。當然,4月下旬降準後長端利率快速上行,也是本輪行情修複的一個基礎。
 
周五盤後,銀保監會發布了《商業銀行流動性風險管理辦法》,其規則修正包括:其一,放鬆過渡期指標要求。對於優質流動性資產充足率,征求意見稿要求2018年......
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2018年05月28日 09:33

緊信用隱憂加重

緊信用隱憂加重
文 | 鍾正生 張璐
主要觀點
4月工業企業利潤同比創下去年10月以來最高。高頻數據顯示,目前工業生產和產品價格均保持穩定狀態,工業企業利潤增長或仍可維持較高水準。但與信用違約頻發相伴的“緊信用”,以及工業進入去庫存階段,都可能拖累工業生產熱度的維係。此外,今年以來工業企業杠杆率呈現出“國企去杠杆、民企加杠杆”的分化,這總體上符合“結構性去杠杆”要求。但當前信用緊縮環境對民企衝擊巨大,融資壓力可能會遏製民企加杠杆進程,導致宏觀鳳凰彩票放緩。
 
工業生產熱度較高。本周六大發電集團日均煤耗量保持在遠高於近年同期水平的位置。盡管可......
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2018年05月24日 11:45

美元還會那麼“美”麼?

美元還會那麼“美”麼?
主要觀點
我們曾在2016年12月的《特朗普會帶來強美元嗎?》(彼時對特朗普施政的樂觀預期甚囂塵上),及2017年9月的《逐一反駁美元下跌論》(彼時對特朗普施政的失望情緒無以複加)兩篇報告中,相對準確預判了美元指數走勢的逆轉。
當下,美元指數已經攀升至接近94的階段高點。這又引發了我們的思考:美元反彈來勢洶洶,是否可以持續?
 
我們認為貨幣政策差異與避險情緒升溫主導了近期美元的強勢表現,但美元中長期看仍難打破三重“桎梏”:
 
一是,聯邦政府“雙赤字”問題仍待緩解。現下,美國由小布什政府起始的貿易赤字......
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2018年05月21日 11:12

原油價格一枝獨秀 利率曲線大幅走平

原油價格一枝獨秀 利率曲線大幅走平
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點
工業生產繼續擴張,工業品價格漲勢弱化。本周,六大發電集團日均耗煤量繼續小幅上升,同比增速維持高位,但南華工業品指數漲勢收窄。分項來看,除了鎳、瀝青等價格漲勢增強,螺紋鋼、雙焦等價格明顯轉弱,反映當前的終端需求複蘇狀態並不穩定。
 
近期鋼材價格漲勢有所減弱,與旺季需求接近尾聲、且高爐複產節奏較快有關:一方麵,4月鳳凰彩票數據顯示,終端需求複蘇較不穩定,除了地產投資維持較強外,其他分項投資與消費增速回落,尤其是服務業/農業投資的拖累可能較為明顯。另一方麵,本周例檢高爐6座、複產高爐12座,尤其是之前集中停產燜爐的新疆地區......
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2018年05月18日 09:16

人民幣彙率失勢了麼?

人民幣彙率失勢了麼?
文 | 鍾正生 張璐
4月下旬以來,人民幣對美元彙率顯著貶值,這一趨勢和美元指數一波頗有力度的反彈相同步,觸發因素較為明確。隨著美元重啟強勢,市場對人民幣彙率的信心漸有削弱,分歧有所加大。我們認為,人民幣彙率仍處於寬幅波動、總體強勢的狀態之下。從美元大勢與調控風向來看,我們判斷本輪美元指數反彈的頂部可能在94左右,對應人民幣對美元彙率很難貶值突破6.45。
 
1、逆周期因子再顯效
 
4月20日以來,人民幣對美元彙率從6.28一路貶值,5月9日盤中一度跌破6.38關口,創逾3個月以來最低水平。這一過程因美元反彈而起,但在幅度上卻弱於美元指數升......
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2018年05月16日 10:02

“供給熱、需求冷”的啟示——4月鳳凰彩票增長數據點評

“供給熱、需求冷”的啟示——4月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐
主要觀點
4月增長數據最鮮明的特征是“供給熱、需求冷”。
 
工業增加值、發電量和產銷率數據都顯示工業生產層麵較有熱度。今年開工推遲可以解釋4月“供給熱”的一部分;此外,4月社融增速止跌、中央政治局會議重提擴大內需,也使得鳳凰彩票具有較3月緩和的政策基礎。這體現了鳳凰彩票的短期波動。
 
但需求端的數據卻著實較冷,體現了中國鳳凰彩票增長韌性的動搖。固定資產投資和消費增速都降至多年新低,出口交貨值也表現不佳。事實上,固定資產投資的幾個大類(基建、地產、製造業)表現並不比3月弱,服務業和農業才是拖累固定資......
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2018年05月15日 15:32

中美大豆貿易戰將如何影響豆粕市場?

中美大豆貿易戰將如何影響豆粕市場?
文 | 鍾正生 徐冬冬
報告摘要
中國豆粕消費的趨勢與變化。中國豆粕的消費與國內肉類消費的關係最為密切,隨著中國人口增長放緩,以及居民消費水平提升,國內肉類消費總量增長明顯放緩,長期豆粕消費增長空間已經顯著收縮。另外,近幾年中國養殖業的集約化發展進入“存量博弈”階段,飼料以及豆粕消費不會出現在養殖業集約化發展初期那樣的高速增長。未來中國大豆加工企業需要長期麵臨和適應需求減緩的“新常態”。
 
中美大豆貿易戰長期將進一步提升巴西大豆的市場份額,短期將導致豆粕價格快速上漲。中國大豆的進口結構當中,美國大豆的占比超過30%,同......
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2018年05月14日 15:46

融資回表窒礙而進——4月鳳凰彩票數據簡評

融資回表窒礙而進——4月鳳凰彩票數據簡評
文 | 鍾正生 張璐
主要觀點
4月貸款餘額同比保持在12.7%的較高水平,企業中長期貸款依然明顯強於季節性規律,體現實體鳳凰彩票的融資需求可能依然不弱,4月中國鳳凰彩票增長或仍可保持穩中趨緩。
 
在企業存款偏強的支持下,4月M2同比略微上行至8.3%,但M1同比為7.2%,連續第二個月低於M2增速。這主要是對融資回表的另一體現,而並不足以說明信用派生活動受到了更嚴重製約。2015下半年以來,M1增速快速躥升並在此後兩年多的時間裏超過M2增速。這其中受到銀行理財、表外融資、地方債置換井噴式發展的驅動,導致居民儲蓄存款(計入M2)大量轉移到企業部門,形成企業活期存款(計入M1),又因企業投......
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