鳳凰彩票傳媒
2018年12月09日 16:04

新興市場的配置機會來了嗎?

新興市場的配置機會來了嗎?
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
“縮減購買恐慌”(Taper Tantrum)陰影再現,但這一次國際資金並未大幅流出新興市場。2013年,在“縮減購買恐慌”的影響下,國際資金大幅度流出新興國家市場。今年,在類似的衝擊下,情況卻有所改變。從累計規模來看,2月以來新興市場股市實現淨流入,債市淨流出但幅度不大;從每周新增規模來看,二季度是淨流出最大的階段,三季度股市淨流入加速,債市淨流出放緩。從不同國別看,中國北上資金持續流入A股,境外機構不斷增持國債;其他新興國家三季度以來資金流出放緩,部分市場開始出現淨流入。
 
債券市場:衝擊弱於2013年。201......
閱讀全文>>
2018年12月04日 14:17

全球風險雷達

全球風險雷達
文 | 鍾正生 韓雨書 張穎銳
報告摘要
2018年全球投資環境發生了巨變,全球主要市場都經曆了巨幅波動,近期為甚!中美貿易衝突日漸加劇,本周末G20上習特會頗有“峰回路轉”之像,但三月的調整期會發生什麼依然充滿懸念;意大利預算問題剛有積極進展,英國無協議脫歐的風險又開始浮上水麵;美股調整的頻率和風險都有增大跡象,這讓市場對本輪美國鳳凰彩票周期行將進入拐點的預期開始增強,美聯儲按部就班的加息也有了節奏生變的可能;最令人大掉眼鏡的是,全球需求前景的弱化,加之全球能源格局的重塑,令近期油價重挫,並帶動全球市場波動率的持續走高。尤其在這點上,與瑞信相對看好油價的觀點有些出入。但實......
閱讀全文>>
2018年12月04日 09:20

外資配債利好頻現

外資配債利好頻現
文 | 鍾正生 李蕙荃  
報告摘要
本周資金麵偏鬆,長債利率下行顯著。本周流動性恢複寬鬆狀態,但shibor及短期限存單利率繼續上行。利率好於信用,信用利差被動走擴;短債先下、長債跟隨,且長端走勢更強、期限利差壓縮;國開債表現好於國債,活躍券表現更優。驅動因素來看,本周債市走強與避險情緒、降息預期有關。但由於周日G20會議決定2019年1月1日暫緩繼續提高中美關稅至25%,之後將繼續就貿易問題展開談判。中美貿易戰出現緩和,本周債漲的最主要情緒因素麵臨反轉,市場有回調壓力。
 
本周四,央行批準外彙交易中心與彭博開展合作,稱雙方將盡快簽署相關協議,做好係統準......
閱讀全文>>
2018年12月03日 09:33

中美貿易衝突階段性緩和

中美貿易衝突階段性緩和
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
工業生產或維持穩健,工業品價格繼續回落。本周六大發電集團日均耗煤量環比繼續回升,南華工業品指數跌幅收窄。三點因素或預示近期生產端或保持穩健:一是,11月PMI生產指數保持平穩;二是,環保限產力度或不及去年;三是,電廠耗煤量雖弱於往年,但火電發電增速與工業部門用電增速仍保持較高增速。近期油價大幅下挫,11月中旬主要生產資料價格下跌數量居多,11月PMI原材料購進價格指數亦大幅回落,或指向PPI存在超預期下滑的可能性。
 
社會庫存走低,鋼鐵需求依然有韌性。本周螺紋鋼期貨價跌幅進一步擴大,現貨鋼價指數近兩周累計下跌超過10%。由於社......
閱讀全文>>
2018年11月28日 11:23

大宗商品價格集體回落

大宗商品價格集體回落
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
受油價拖累,本周大宗商品價格集體回調。油價大跌加深市場對於未來全球鳳凰彩票下行的悲觀預期。本周主要工業品價格全線走弱,南華工業品指數下挫近5%。上遊秦港與下遊電廠庫存繼續上升,發電耗煤量環比雖有所回升,但仍弱於往年同期,動力煤價格延續弱勢。本周螺紋鋼期貨大跌4%,現貨同步走低,采暖季開始後,唐山與全國高爐開工率回落,關注限產是否再度趨嚴。
 
供需失衡擔憂加劇,原油價格大幅下跌。本周美油與布油分別下跌11.1%與11.9%,創去年11月以來新低,未能延續上周後三天的反彈局麵,主因市場對於2019年原油供需失衡擔憂加劇,以及OPEC內部減產......
閱讀全文>>
2018年11月28日 09:35

下遊盈利出現改善信號——10月工業企業利潤數據點評

下遊盈利出現改善信號——10月工業企業利潤數據點評
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
主營成本、存貨與周轉時間走高,需求乏力繼續拖累利潤增速。10月工企利潤當月同比增長3.6%,較9月回落0.5個百分點。三個因素導致盈利惡化:油價下跌、PPI回落、銷售價格麵臨向下壓力。10月產成品存貨同比回升至9.5%,周轉天數也上升0.2,下遊銷售與需求不盡理想;10月主營收入累計同比增長9.3%,主營成本累計同比9.0%,與1-9月各自下滑0.1個百分點,基本保持平穩。在收入和成本變化相對不大情況下,企業利潤增速大幅下滑,或顯示企業費用支出上升,整體負擔仍然較重。短期內,這幾個因素仍將存在,整體盈利仍有下行空間。
 
國企盈利增速繼續下滑,私企當月增......
閱讀全文>>
2018年11月27日 15:55

假如英國無協議脫歐

假如英國無協議脫歐
文 | 鍾正生 張璐 
距離2019年3月29日英國脫歐的大限越來越近,而英國脫歐協議的談判依然在艱難中行進。11月25日,歐盟除英國外的27國領導人一致通過了英國脫歐協議草案。這份草案涵蓋了未來英國與歐盟在貿易、國防等領域的合作方式。盡管對外取得了長足進展,但這份草案在英國國內卻遭到了嚴重抗議——新一輪內閣成員辭職、保守黨疑歐派呼籲啟動對首相的不信任投票。這意味著,即便獲得了歐盟27國成員的通過,脫歐協議能否在英國議會通過仍存在巨大的不確定性(圖表1)。
 
英國國內對脫歐草案爭議的核心是關於北愛爾蘭“保障協議”的內容。為避免英國脫歐後......
閱讀全文>>
2018年11月27日 09:42

審視貨幣政策的焦點

審視貨幣政策的焦點
文 | 鍾正生 李蕙荃
報告摘要
近期,市場對於貨幣政策的爭議較多:一是關於降準降息的呼聲有所增強,二是對於央行近期操作存在一些疑問。我們進行政策推理和操作猜想。
 
其一,降準操作必要,但貨幣政策更需突出定向職能。針對銀行間流動性、降準作用機製、信用擴張效果等情況,我們認為:首先,超儲率有季節性,應該看同比,而非環比變化。3季度超儲率較去年同期回升,銀行間流動性供給相對改善。其次,降準的作用機製可能受製於銀行微觀行為。今年基礎貨幣擴張有所放緩,貨幣乘數雖然上升,但受到超儲率上升的拖累,幅度遠遠不及降準直接推高的理論上限,指向信用擴張情況並不理想,流......
閱讀全文>>
2018年11月18日 16:04

民間投資會被“擠出”嗎?

民間投資會被“擠出”嗎?
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
本周話題:政府性投資增速大幅回升,民間投資的複蘇是否會受到影響?基建、鐵路、西部投資發力下,10月政府性投資增速大幅回升,與民間投資增速的差距再度顯著收窄。近期小微企業貸款餘額增速下行幅度超過大型企業;本輪民間投資複蘇起點為年初,階段性高點在二季度末,近期整體出現回落態勢;政府性投資年初以來持續下行,8月份開始回升至今。從時間點上觀察,三季度開始信貸寬鬆後,政府性投資率先反彈,民間投資出現放緩,政策效果尚未體現。將政府和民間投資增速拆分成中期趨勢項與短期擾動項分別考察後發現,中期趨勢來看,近年來民間投資大方向向下,政府性投資在上行(下行)......
閱讀全文>>
2018年11月15日 16:43

基建發力——10月鳳凰彩票增長數據點評

基建發力——10月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
假期、出口、基建等因素共同支撐生產小幅回升。10月工業增加反彈,更多是短期因素所致,而非生產強勁的結果。一是,去年中秋假期恰好處於10月,生產時間少於今年;二是,10月出口交貨值大幅增長14.7%,與出口高增長相吻合,反應生產或在為搶出口服務;三是,水泥、鋼鐵等主要工業品產量增速出現上升,或與近期基建投資等發力相關。但考慮到在假期和出口因素助力下,10月增速上行的幅度也並不大,短期因素或難有長期支撐。另一方麵,產銷率的大幅回落也指向需求不佳,整體看,生產的意願仍不強烈,年末增速仍有下行壓力。行業上看,高技術製造業工業增加值同比12.4%,較上月11.2%繼續上行,......
閱讀全文>>
2018年11月15日 08:40

油價暴跌後出現底部區間信號

油價暴跌後出現底部區間信號
文 | 鍾正生 左其龍 
報告摘要
近期原油市場突然拐彎,來自於基本麵漸變因素積累、政治領域預期驟然轉向、投機資金一致化交易行為三方麵因素。
 
全球主要供給端10月份比9月份多出60萬桶/日,其中美國13.5萬桶,俄羅斯4萬桶,OPEC43萬桶。OPEC由於此前減產端的伊朗、委內瑞拉暫時企穩,未能保持此前降幅,增產端的沙特、利比亞、伊拉克沒停下增產停步,導致OPEC總產量攀升至2017年以來的新高。
 
我們推算10月供給端寬鬆可以造成油價下跌6%幅度、製裁預期轉變構成油價8%-10%下跌幅度。但實際上,本輪下跌過程中Brent油價已跌去24%,應歸因於投機資金一致......
閱讀全文>>
2018年11月14日 14:27

財赤加速——10月財政數據點評

財赤加速——10月財政數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃  
報告摘要
10月財政收支增速一同下滑,且收入增速降幅更大。這既是因為鳳凰彩票下行壓力加大,也與近期減稅降費舉措有關。10月財政收支差額3696億元,1財政存款增加5819億元,弱於季節性規律,反映季度繳稅與財政開支抵減後的效果不及往年同期,呈現出積極財政發力的效果。
 
具體來看:其一,多數主流稅種拖累放大、非稅收入維持負增。增值稅增速拖累持續放大,與減稅效應、PPI增速回落有關;企業所得稅同比大幅負增,與工業盈利擴張減速有關;個稅增速放緩,與起征點上調有關;出口退稅明顯多增,與退稅率上調有關;消費稅等也出現了增速明顯下滑。其二,多......
閱讀全文>>
2018年11月13日 11:43

關於超儲率、流動性與信用擴張的三點釋疑

關於超儲率、流動性與信用擴張的三點釋疑
文 | 鍾正生 李蕙荃 
宏觀快評
央行3季度貨政報告專欄稱,“央行投放的資金基本上全部傳導到了實體鳳凰彩票”。其主要理由是:今年央行多次降準,但超儲率並未上升(圖1),且債券利率顯著下降、貸款利率穩中趨降。這顯然和市場感受略有不同。央行在疏通貨幣政策傳導渠道,促進“寬貨幣”向“寬信用”的轉化上不遺餘力,且仍在細化優化貨幣政策工具,取得了比較可觀的效果。我們補充三個分析視角,以期進一步厘清目前鳳凰彩票支持實體鳳凰彩票的效果和空間。
視角一:從季節性規律來看,3季度通常是年內超儲率低點。但今年3季度超儲率1.5%,已經高於去年同期(圖2)。......
閱讀全文>>
2018年11月13日 09:35

特朗普稅改效果幾何?

特朗普稅改效果幾何?
文 | 鍾正生 周韞麗 
報告摘要
特朗普稅改施行至今近1年,我們初步考察實施效果。企業方麵,稅改對美國企業盈利和研發投入的提振效果比較明顯,同時激勵企業擴大勞動力雇傭,但對於投資的刺激不顯著;在本輪美國鳳凰彩票複蘇持續近10年後,無論勞動力、資本或是技術的增長空間均有限,因而稅改對產出增長的拉動或將逐漸式微。稅改對消費的促進作用更大。從密歇根大學消費者信心指數看,目前美國個人消費意願仍然很強,但2016年後該指數與個人消費支出增速走勢分化,已經不能完全對應到消費支出增速上;今年美國個人收入同比增速已由6月高點4.9%回調,意味著收入增速並不支持消費大幅走強;在美聯儲加息背景下,利率......
閱讀全文>>
2018年11月12日 14:28

通脹年內無憂——10月物價數據點評

文 | 鍾正生 李蕙荃 
報告摘要
10月CPI同比持平於2.5%,表現為:翹尾下降、環比增強;食品走弱、非食品仍強。並且,核心CPI同比仍然不高。
 
10月食品價格漲幅回落,且弱於季節性規律,主要因為供給壓力有所緩解。其中,畜肉、鮮果價格漲幅超季節性,鮮菜、蛋類、水產品價跌,且跌幅強於季節性。豬肉價格環比繼續降至1.0%,但仍高於季節性規律,這是因為:近期豬瘟疫情使得供給階段性偏緊,但消費需求季節性走弱。往後看,由於疫病可能在寒冷天氣減弱,供給緊張程度或有緩解,但冬季肉類消費需求增強,豬價漲幅參考季節性規律可能有所放大。鮮菜價格環比驟降至-3.5%,弱於季節性規律......
閱讀全文>>
2018年11月12日 14:26

民企暖風起

民企暖風起
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
本周工業生產景氣不高,工業品價格繼續下跌。因伊朗製裁目前對供應麵影響並不大,而美國原油產量已經接近1200萬桶/日,供應過剩擔憂帶動布倫特原油價格一度跌破70美元/桶。本周新一輪采暖季錯峰限產開啟,今年多地高排放行業錯峰生產方案不再“一刀切”,目前鋼鐵、焦炭等開工暫無明顯受限,限產力度不及市場預期。這令本周螺紋鋼期貨結算價進一步走低,鐵礦石價格反而受到需求支撐。較嚴格的限產方案下,水泥價格進一步走高,而玻璃價格持續走低至年內低位。
 
提振民企融資成為本周政策的主基調。易綱行長提出支持民企融資的“三支箭&......
閱讀全文>>
2018年11月09日 09:36

進出口搶跑——10月貿易數據點評

進出口搶跑——10月貿易數據點評
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
10月中國進、出口超預期高增,主要原因如下:1、季節性因素,季調後的進出口增速均有所回落;2、人民幣彙率貶值對出口的正麵推動;3、中美貿易形勢惡化下的“搶出口”、“搶進口”。
 
最後一點可能最關鍵:從製造業PMI的新出口訂單指數看,鳳凰彩票PMI從今年4月就掉下了榮枯線,但未觸及2013和2015年的低位;官方PMI6月才掉下榮枯線,10月在幅度上已趕上了2013年和2015年的水平。這體現目前企業的出口前景已經惡化,但“搶出口”使得既有訂單和產品生產仍然得以維持。從製造業PMI的進口分項看,10月已連續四個月顯著回落並低於榮枯......
閱讀全文>>
2018年11月08日 09:36

日元的避險屬性為何愈發凸顯?

日元的避險屬性為何愈發凸顯?
文 | 鍾正生 張璐
編者按
10月美股驟現調整,標普500指數月度跌幅達到6.94%,創八年來最大跌幅,並在一定程度上引起了全球股市(包括A股)的連鎖反映。在全球風險偏好下降時,美元指數上漲2%,而美元兌日元彙率卻下跌了0.23%,意味著在此其間,日元上漲成為美元指數的一個抑製因素。事實上,我們注意到2017年以來,日元就開始表現出相對美元更好的避險屬性,而這一屬性的凸顯,正成為削弱美元避險屬性的重要因素。了解其背後的邏輯來源,對於判斷美元指數的走勢,對於更好地把握人民幣彙率的律動,是有益的。
2017年以來,相比於傳統的避險貨幣美元、瑞士法郎、甚至避險資產黃金,日元的避險......
閱讀全文>>
2018年11月06日 16:05

美聯儲縮表的進展與前景

美聯儲縮表的進展與前景
文 | 鍾正生 張璐 周韞麗
報告摘要
2018年10月,按照美聯儲縮表計劃,其對國債和MBS的每月減持上限分別達到300億、200億美元的最高值。美聯儲縮表一年之際,本篇報告考察美聯儲縮表的計劃執行、未來步調和潛在影響。
 
目前,美聯儲縮表進度不及預期。截至2018年9月,對國債與MBS的累計實際減持分別占計劃的84.6%和72.0%。縮表不及計劃的主要原因在於,相比2009年-2015年間的低利率時期,近兩年按揭利率上升明顯加快,導致抵押貸款還款速度放慢,MBS的減持因而被動降速。根據美聯儲的中性測算,以2018年9月數據做參考,美聯儲資產負債表正常化後國債和MBS的持有量將分別下降35.1%和32.1%......
閱讀全文>>
2018年11月06日 16:03

對美聯儲加息前景的討論

對美聯儲加息前景的討論
文 | 鍾正生 周韞麗 
報告摘要
10月初鮑威爾一番鷹派講話令美債承壓,利率大幅上行威脅股市估值,標普500於10月下跌7.2%,美股此次調整進而被稱為“鮑威爾沽空”。2015年美股也曾經曆一輪動蕩,而彼時美聯儲一再推遲加息,鑒於此,市場不免擔心美聯儲12月加息能否成行。然而一方麵,目前美國鳳凰彩票環境遠稱不上“緊縮”,另一方麵,美國鳳凰彩票仍穩健擴張,最重要的是,核心PCE已連續第三個月保持在2%的目標值,這些因素都支持美聯儲在12月再度加息。
 
但隨著利率漸進上浮,美國鳳凰彩票增長以及鳳凰彩票穩定性都將遭到挑戰。從鳳凰彩票增長的角度看,對利率敏感的各項活動或將......
閱讀全文>>