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2019年06月28日 14:26

開發貸趨於收緊 基建存地域差別

文 | 鍾正生 姚世澤 張璐 王曉璿 秦楠 張穎銳 楊其予
 
地產:銷售環比略有上升,調控政策更加嚴格
 
6月銷售環比略有上升,首套房和首改房等剛需仍是銷售主力,預計7月份銷售會與6月份大致持平。房企的新開工和推盤基本維持正常節奏,在暑期來臨之前可能存在搶開工,土地市場預計下半年會緩和。政府嚴控房價上漲,房貸利率也已有所上升,但政策收緊對剛需住房的影響不會很大。
 
銀行:開發貸趨向於收緊,基建存在地域差別
 
調研對象反映信貸投放比較平穩,普遍沒有感覺到貸款額度放鬆。對專項債新規,不同地區的銀行反應......
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2019年06月27日 17:19

星星微閃——5月工業企業利潤數據點評

星星微閃——5月工業企業利潤數據點評
文 | 鍾正生 張璐
5月工業企業利潤總額當月同比從上月-3.7%小幅回升至1.1%,累計同比為-2.3%,較上月回升1.1個百分點(圖表1)。工業企業利潤增速回升主要有以下原因:
 
1、產品銷售有所好轉,企業庫存去化。5月營業收入同比從-0.7%上升至5.0%,與工業增加值增速下滑、以及PPI同比及PPI-PPIRM(出廠價格與購進價格之差)均有小幅下降的情況不一致。可能主要是產品銷售有所好轉,企業主動去庫存,而生產繼續下降(圖表2)。倘若如此,則再度表明企業信心羸弱,工業投資前景不容樂觀。
 
2、拉動集中在個別行業(裝備製造和煤炭開采)。據統計局解讀,5月電子......
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2019年06月24日 16:24

“U”型的美債收益率曲線說明了什麼?

“U”型的美債收益率曲線說明了什麼?
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
議息會議後,市場對7月份降息的預期已經十分強烈。自從5月份3M與10Y收益率出現倒掛以來,收益率曲線一直呈現出非常明顯的“U”型。我們總結了曆史上3次收益率曲線倒掛時期的曲線形狀,分別為1989年、2000年、2007年,發現了這樣的現象:(1)在收益率曲線倒掛初期,曲線一般是完全向下的;(2)隨著美聯儲降息或者市場降息預期的提高,3M和10Y的倒掛可能仍會存在,但是曲線已經變為明顯的“U”型;(3)一般2年期和3年期收益率是“U”型曲線的最低點。
 
本次倒掛與前麵3次非常不一樣的地方在於,本次倒掛自始至終均是&l......
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2019年06月18日 15:51

美國處於庫存周期的什麼位置?

美國處於庫存周期的什麼位置?
文 | 鍾正生 姚世澤
報告摘要
從生產端的角度來看,美國近期公布的鳳凰彩票數據表現並不好。ISM PMI、Markit PMI與紐約聯儲製造業指數均出現了明顯的不及預期。從下遊需求和企業庫存兩個角度來考慮,可以發現美國鳳凰彩票正處於主動去庫存階段,這一階段的特點是下遊需求下降,廠商為了保證收益,被動的縮減庫存並減少規模,導致生產下滑的速度非常快。從曆史數據看,從庫存見頂到需求見底的主動去庫存階段,持續時間大致為8-12個月左右,因此這一輪企業的主動去庫存,預計將持續到今年末。
 
一季度存貨投資對GDP的貢獻度非常高,但到了下半年,這種拉動作用會明顯減弱。那麼主動去庫存是否一定......
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2019年06月17日 14:25

房地產投資高位回落——5月鳳凰彩票增長數據點評

房地產投資高位回落——5月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
5月政策大體延續了4月19日政治局會議邊際收緊的基調,內需不足和中美衝突對企業信心的打擊,使得5月中國鳳凰彩票增長再度明顯放緩。鳳凰彩票減速是當前發展階段、國際環境和中美衝突下的必然,逆周期調控政策需保持力度、著眼長期。
 
1)工業增加值增速創下曆史新低,出口產業鏈產生明顯拖累,與當月出口數據呈現背離。注意到今年以來出口增速波動幅度明顯大於出口交貨值,增速水平的中樞也更高,我們猜測這體現了出口企業對出口前景的信心受挫,因而主要通過消化庫存來滿足出口訂單,這意味著出口企業的投資擴張意願也會下降,進而施壓於內需。
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2019年06月17日 09:42

基建再蓄力

基建再蓄力
文 | 鍾正生 張璐 
本周宏觀鳳凰彩票主要變化如下:
1、中辦、國辦印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,打開下半年基建發力的空間。《通知》有兩項政策突破:一是,符合條件的重大項目可將專項債作為資本金;二是,在合規前提下隱性債務平滑不再被認定問責。這兩項政策突破有望使得重點基建項目得到加速推動,隱性債務平滑也有望擴大範圍。但政策具體的刺激力度取決於如何認定“重大項目”、以及債務平滑機製被推廣的程度,這兩點都存在較大的操作空間。其把握或在很大程度上取決於鳳凰彩票下行的壓力,短期可能主要是對衝,而非強刺激。在基建獲得“蓄力”的情況下,需......
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2019年06月15日 14:32

影響社融的三股力量——5月鳳凰彩票數據點評

影響社融的三股力量——5月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
5月鳳凰彩票數據整體平淡,總量增長與上月相差不大,也基本符合季節性規律。盡管中美貿易關係出現轉折,但貨幣政策並未立即做出大的調整。
 
以下情況值得關注:1、表外融資依然受限、票據融資已回歸正常季節性規律,鳳凰彩票監管未有實質放鬆。2、貸款投放仍然偏向居民部門,企業中長期貸款占比持續下降,體現企業部門合意融資需求不振。基建資本金到位偏慢和製造業投資意願不足,可能是主要原因。3、貨幣派生仍顯乏力,5月因包商銀行事件導致鳳凰彩票體係流動性分層加劇,非銀鳳凰彩票機構存款增長明顯弱於去年同期。
 
我們認為,後續貨幣......
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2019年06月14日 14:28

鮮果挑起半邊天——5月物價數據點評

鮮果挑起半邊天——5月物價數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
5月中國CPI同比上升至2.7%,PPI同比回落至0.6%,環比漲幅均明顯強於季節性。但漲價因素較為集中,CPI主要受鮮果和蛋類價格推動,其它幾乎所有分項漲幅都弱於季節性;PPI則主要受采掘業和食品類驅動。核心CPI僅為1.6%,創2016年7月以來新低,展現出內需的疲態。值得注意的一點是,5月CPI鮮果分項環比相比於農業部7種重點水果監測價格的漲幅來說偏弱,因而不排除統計中有意控製CPI漲幅的因素。
 
後續CPI最大的威脅仍然在於豬肉價格。5月豬肉價格環比進一步回落,與季節性規律相逆,這主要是因為非洲豬瘟疫情導致生豬被大量拋售,市場供給激增。但去年12月......
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2019年06月13日 14:37

降息如何影響美股和美債?

降息如何影響美股和美債?
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
隨著風險事件的進一步發酵,以及美國PMI和非農數據的不及預期,市場對美聯儲降息的預期愈發強烈。截至6月10日,市場預期年內降息的概率已經達到98.1%,其中降息1次的概率為13.8%、降息2次的概率為34.7%、降息3次的概率為35%。
 
本篇報告主要討論降息後美股和美債的表現。從曆史數據看,美聯儲的大規模降息共有5次,開始的時間點分別為1984年9月20日、1989年6月6日、1995年7月6日、2001年1月3日、2007年9月18日。1984年和1995年是“應對鳳凰彩票下滑式的降息”,降息後,1984年是股熊債牛,1995年是股牛債熊,這可能與市場預期有關,因為1995年降......
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2019年06月11日 14:43

出口的慣性從哪來?——5月中國貿易數據簡評

出口的慣性從哪來?——5月中國貿易數據簡評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
5月中國出口同比小幅回升至1.1 %,季調後增速反彈更為明顯;進口同比顯著回落至-8.5%,季調數據來看3-5月進口增速溫和下移;衰退式貿易順差再度呈現,對人民幣彙率提供了潛在支撐。
 
5月出口反彈與中美貿易摩擦升級的直覺不符,但符合我們此前草根調研所得結論:1)對美3000億美元商品有“搶出口”的現象,這從5月中國出口服裝和紡織品增速上升幅度最大中得到佐證;2)對美2000億美元已征稅清單內的高附加值產品受影響暫時較小,這從5月中國出口電動機和發電機、自動數據處理設備的增速顯著上升中,也得到佐證。3)伊斯蘭教齋月臨近結束(且......
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2019年06月10日 14:49

全球貨幣寬鬆預期又起

全球貨幣寬鬆預期又起
文 | 鍾正生 張璐 
本周宏觀鳳凰彩票主要變化如下:
1、全球進入新一輪寬鬆周期的苗頭凸顯。鮑威爾表示將“采取適當行動”應對貿易戰帶來的風險;芝加哥聯儲召開的一場貨幣政策研討會上,與會的頂尖學者和聯儲官員已開始辯論如何設計未來的資產購買計劃;特朗普周五再次呼籲美聯儲降息,稱如果不加息美股將比現在高一萬點;澳大利亞、印度、馬來西亞、菲律賓等國相繼降息。在此形勢下,周二開始美股反彈、美債收益率企穩、周四開始原油價格反彈,全球避險情緒有所降溫,但黃金價格依然大幅攀升,銅價進一步下跌。可見,市場傾向於認為新一輪寬鬆有助於緩和鳳凰彩票下行壓力,但追尋貴金屬以抵抗持續放水導致的......
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2019年06月06日 14:30

證券市場開放經驗借鑒

文 | 鍾正生 楊其予 張穎銳
 
隨著A股在MSCI指數中納入因子的提高,中國股票市場的對外開放步入加速階段。這將成為我國資本市場改革的重要一環。鑒於當前中國鳳凰彩票自由化尚處在推進階段,且股票市場的開放為漸進模式,因此,以英美為代表的首批直接開放的發達鳳凰彩票體和墨西哥等開放政策較為激進的新興市場國家,對當前中國的參考意義較為有限;相對而言,日本、韓國、中國台灣的股市開放參考意義較大。
 
根據日本、韓國和中國台灣股票市場開放的經驗,股票市場的對外開放,有利於為資本市場和鳳凰彩票發展注入新的活力;而從中國鳳凰彩票發展和鳳凰彩票自由化的不斷深入發展看,也具備了較強的應......
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2019年06月05日 14:20

港股為什麼跌的多?

文 | 鍾正生 姚世澤
 
近期港股的下跌幅度較A股更大,從5月17日到5月31日,恒生指數下跌3.74%,國企指數下跌2.82%,而上證綜指上漲0.57%。對市場中期的走勢,我們持樂觀態度,但對6月上半月保持謹慎,策略上仍然應該以消費、鳳凰彩票等避險性質的資產為主。
 
1、港股為什麼跌的更多?原因主要有三:(1)投資邏輯不同。一般在盈利向下時,港股表現會不如A股;(2)市場開放程度不同。香港市場對外部風險的變動更加敏感;(3)彙率的因素。港幣貶值也對港股產生了殺估值效應。
 
2、對後市怎麼看?從中期的角度看,我們依然持看好的態度,主要邏輯在於市場對......
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2019年06月05日 14:17

政策定力從哪兒來?——5月中國鳳凰彩票數據前瞻

政策定力從哪兒來?——5月中國鳳凰彩票數據前瞻
文 | 鍾正生 張璐 
根據高頻數據及我們草根調研的情況預測,5月中國鳳凰彩票數據多數疲弱,CPI上行壓力加大,但出口有好於預期的可能。
 
鳳凰彩票下行壓力卷土重來,主要是中美衝突升級對企業和居民信心影響較大,進一步製約了鳳凰彩票內生動能修複:1)製造業投資進一步下滑,中美貿易局勢惡化對企業信心造成衝擊,基數上行加劇同比讀數下墜;2)工業增加值和工業企業利潤增速進一步下滑,需求不振疊加企業主動去庫存;3)受製於監管依然嚴格和產業類需求疲軟,寬信用依然艱難。
 
目前鳳凰彩票和債務監管依然保持定力,我們認為,當前政策定力主要來源於:1)債務和風險約束下的......
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2019年06月04日 09:44

美債收益率倒掛難修複

美債收益率倒掛難修複
文 | 鍾正生 姚世澤 
一、主題評論
本周美債收益率曲線再度出現倒掛。截至5月31日收盤,10年期美債利率下跌至2.14%,3個月美債利率下跌至2.35%,倒掛幅度進一步拉大(圖表1)。
本次美債收益率出現倒掛的主要原因在於期限溢價。稍早一些的中美貿易戰、英國首相梅辭職、意大利與歐盟的財政預算衝突、以及周五特朗普對墨西哥征收5%的關稅和將印度從普遍優惠製待遇國名單中移除的政策,均增加了資金的避險情緒,導致美債收益率出現大幅下行。
一般來說,風險事件對全球市場會形成兩條惡性循環效應:(1)債務渠道。即:鳳凰彩票預期降低--美長債收益率下跌--收益率曲線......
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