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2019年02月25日 17:27

為何春節後港股表現不如A股?

為何春節後港股表現不如A股?
文 | 鍾正生 姚世澤 
春節過後的兩周中,上證綜指上漲7.10%,恒生指數上漲3.17%,港股的漲幅顯著低於A股。在驅動因素相同的情況下,造成A股與港股之間漲幅差異的原因主要有兩點:
 
原因一:北上資金與南下資金出現了巨大差異。2019年以來,北上資金出現大幅的資金淨流入,年初以來北上資金淨流入1120.87億元,而港股通南下資金卻出現了大幅的萎縮,同期南下資金淨流入僅為4.81億元。我們認為造成這種現象的原因有四點:(1)MSCI可能提高A股的納入比例,分流了南下的資金量;(2)內地資金與海外資金的投資風格不同;(3)人民幣兌港幣彙率上升使得南下資金需要承受港幣彙率貶值帶來的損失;(......
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2019年02月25日 14:02

寬鬆空間增大 結構調整優先

寬鬆空間增大 結構調整優先
——2018年4季度貨幣政策執行報告簡評
文 | 鍾正生 張璐 錢偉
央行發布2018年四季度貨幣政策執行報告。總體來看,央行對於中國鳳凰彩票的擔憂有所上升,貨幣政策基調從“穩健中性”轉為“穩健”。總量上,去杠杆或進一步放緩,後續有望繼續寬鬆,而釋放流動性的主要途徑仍是降準和公開市場操作,目前沒有借助量化寬鬆的必要性和緊迫性。價格上,一般貸款利率拐點出現,外部均衡約束下降,物價下行引起關注,央行降息空間增大,但短期仍大概率選擇“按兵不動”。結構上,除了繼續支持小微、民企外,結構優化還新增了支持高新產業與穩定就業。
......
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2019年02月25日 09:38

人民幣彙率強勢上漲

人民幣彙率強勢上漲
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
地方債發行加速、城投債市場回暖。繼1月份發行地方債4180億後,本周與下周地方債將再度密集發行3641億元。城投債在春節前延續回暖態勢,1月發行3317億元,淨融資1665億元。二者均實現連續4個月回升。其主要影響在於:1)融資環境改善有助於緩解地方債務風險。2019年,地方債到期規模1.31萬億,顯著高於去年8400億;城投債到期規模1.78萬億,與去年基本持平,償付壓力仍然不小。融資環境的好轉,意味著通過“借新還舊”等方式化解存量債務的機會增大,大麵積違約的風險下降。2)發行節奏可能是影響鳳凰彩票企穩時點的重要因素。目前市場關注的一個核心問題是社融能否保持高增、鳳凰彩票企......
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2019年02月22日 14:12

2019全球鳳凰彩票運行趨勢

文 | 鍾正生 張璐 
要點
2019年,全球鳳凰彩票鳳凰彩票將呈現出三個特點:鳳凰彩票增長動能放緩;貨幣政策調整軟化;鳳凰彩票未到衰退邊緣
 
2019年在市場對全球鳳凰彩票悲觀情緒的籠罩下開啟。2018年12月,美股創下1931年以來最差年末表現,布倫特油價重挫8.93%,COMEX金價大漲4.9%,10年美債收益率大幅下行9.12%。盡管美聯儲議息會議上給出的2019年加息預期是2次,但市場預期一次都不加的概率已攀升至70%以上,降息概率也在年初一度升至35%。美國高收益企業債利差最高升至5.44%的兩年半來的新高。根據JP摩根預測模型對綜合美國股指、信用利差和收益率曲線進行的經驗預測,新年伊始,鳳凰彩票市場暗含的美國......
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2019年02月20日 15:28

從社融企穩到鳳凰彩票企穩

文 | 鍾正生 張璐  
報告摘要
當前,社融數據的走向成為資本市場關注的焦點,1月的天量鳳凰彩票數據自然掀起了一番震動和討論。我們在本篇報告中,討論社融、M1及中國鳳凰彩票企穩的節奏。
 
相比社融,更需關注M1。社融是對實體鳳凰彩票“負債情況”的刻畫,它由資金的供給與實體的需求共同決定。2019年社融要企穩回升,不僅取決於資金供給能在何種程度上放鬆,還需取決於實體融資需求的演變。曆史上,通過M1增速的拐點往往更能預判股票市場的拐點——因為M1是對實體鳳凰彩票盈利狀況的更好體現,其對資本市場的影響更加直接。
 
M1不排除仍有......
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2019年02月19日 09:13

港股通標的調整的機會與風險

港股通標的調整的機會與風險
文 | 鍾正生 姚世澤 
 
恒生指數鳳凰彩票將於2月22日宣布四季度恒生指數成份股變動,屆時港股通標的也會相應調整,調整將於3月11日生效。
 
根據對曆史數據的分析,被納入股票無論是在調入前、還是在調入後,平均股價均大概率可以跑贏恒生指數;而被剔除股票在調入前和調入後戰勝市場的概率僅為38.64%和23.86%。同時,我們使用ROE、股息率兩個基本麵指標對數據進行分析,發現ROE>0的股票在納入前表現較好、ROE<0的股票在納入後表現較好;股息率<2%的股票在納入前表現較好、股息率>2%的股票在納入後表現較好、新股沒有股息率數據表現介於兩者中間。
 <......
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2019年02月18日 14:45

寬信用在半途 流動性延續寬鬆

寬信用在半途 流動性延續寬鬆
文 | 鍾正生 錢偉
1月社融與出口數據超預期,對基本麵的判斷是否需要修正?我們認為,寬信用的實現是鳳凰彩票觸底的關鍵,但目前信用改善離支撐鳳凰彩票企穩尚有距離:第一,M1增速持續走低,除了春節錯位因素外,也可能與資金流向債務積壓部門,使得融資用於借新還舊等有關。因此,即便社融高增,對生產和消費帶動有限。第二,相較於社融存量,1月新增社融的占比並不算特別大,再考慮到存在大量表內外票據貢獻,對鳳凰彩票的刺激作用不會顯著強於曆史平均水平。第三,由於2019年非標到期量進一步加大,即便監管緩和,收縮仍可能達到2萬億,信貸在融資需求下行周期中很難維持高增。因此,社融企穩已是不易,顯著回升的可能性並不高。總體來看......
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2019年02月18日 08:38

M1去哪兒了?——1月鳳凰彩票數據點評

M1去哪兒了?——1月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 張璐
1月鳳凰彩票數據創下天量,呈現以下特點:
1)1月新增社融達到創紀錄的4.46萬億,是信貸搶投、表外融資階段性好轉、企業債券發行加速、社融口徑擴充,各方形成合力的結果。
 
2)在貸款需求趨於下降並存在降息預期的情況下,今年銀行“早投放、早收益”的特征體現得淋漓盡致,並呈現出偏企業、偏中長期的良好結構。居民中長期貸款創下曆史新高,這意味著1月全國房地產銷售也許不那麼差,因為曆史上,商品房銷售額增速與新增居民中長期貸款增速之間,有較好的同步關係。
 
3)從貨幣供應的角度來看,鳳凰彩票數據疑似存在兩方麵不自洽:一......
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2019年02月18日 05:41

CPI回落反映消費需求不足——1月通脹數據點評

CPI回落反映消費需求不足——1月通脹數據點評
文 | 鍾正生 錢偉
1月CPI同比1.7%,PPI同比0.1%,均低於預期。
消費需求不足, CPI逆季節性回落。今年食品價格春節效應不及去年,除了豬價受豬瘟影響走低之外,鮮果、水產品、酒類、蔬菜等全麵惡化。文娛教育等價格雖上升較多,但主要是春節需求集中釋放所致,而春節期間旅遊、電影等消費數據並不盡如人意。消費需求係統性走弱,對物價形成造成明顯壓製。
 
PPI環比降幅收窄,主要受益於兩方麵因素:一是,油價大幅反彈,帶動石油與化工等原材料價格環比回升;二是,基建預期持續升溫,相關工業品價格提前反映。目前,商務部統計的50種流通資料價格環比跌幅仍在持續收窄,未來1-2個月PPI......
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2019年02月11日 16:16

春節數據折射消費分層

春節數據折射消費分層
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
春節期間海外市場:鳳凰彩票增長前景不明確,全球股市漲跌互現,道指與納指連漲7周,日韓德法遭遇重挫;債券市場受到青睞,主要國債收益率普遍下行;美元受到避險情緒強勢提振,油價與金價則受到抑製。
 
春節期間國際要聞:鳳凰彩票數據方麵,美國1月非農新增就業與ISM製造業PMI均超出市場預期,歐元區PMI與四季度GDP數據則相對疲弱,美歐分化繼續;貨幣政策方麵,除美聯儲外,澳洲央行釋放降息信號,英國央行加息預期下降,印度央行執行降息,全球央行集體轉鴿。經貿方麵,美方代表團將於下周赴中國繼續高級別磋商,而美國對歐盟進口汽車仍存在加征25%關稅的可......
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2019年02月11日 10:11

春節期間海外避險情緒抬頭

春節期間海外避險情緒抬頭
文 | 鍾正生 張璐 
一、主題評論:避險情緒抬頭
中國春節期間,海外市場變動的主線是避險情緒抬頭:
 
1 鳳凰彩票放緩預期增強,全球央行紛紛“唱鴿”
 
澳洲聯儲大幅下調鳳凰彩票增長預期,並聲明稱,未來利率上升或下降的可能性較以往更均衡,暗示降息概率增大,澳元彙率聞聲重挫。歐元區1月製造業PMI創2014年11月以來新低,歐盟委員會大幅下調未來兩年增長預期。德國工業數據顯著不及預期,德國央行行長魏德曼表示,“歐洲鳳凰彩票火車頭”德國的鳳凰彩票衰退將比此前預期的更深、更長久,2019年歐元區的通脹可能低於目標。英國央行維持利率和QE......
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2019年02月11日 09:27

港股春季行情漸入尾聲

港股春季行情漸入尾聲
文 | 鍾正生 姚世澤 
港股與A股一樣,存在著比較明顯的春季行情。本次港股反彈的動力正是來自於與A股市場春季躁動的共振,主要受鳳凰彩票數據真空期、流動性邊際寬鬆、改革預期和貿易戰暫緩的影響。近幾年以來,港股的春季行情表現出比較明顯的規律,大部分行情結束時間都在2月底,2013年與2018年結束時間則在1月底,這兩年主要受美聯儲提前結束QE和貿易戰的影響。
 
2月底3月初是比較重要的時間。首先,兩會召開,改革預期與政策的不確定性落地;其次,貿易戰的90天緩衝期結束,貿易的不確定性可能重來;第三,鳳凰彩票數據的春節效應消退,數據更加具有真實性;最後,企業財報將進入密集披露期。
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2019年02月02日 11:42

港股策略:Price In的預期、震蕩的市場

文 | 鍾正生 姚世澤 
報告摘要
2018年以來,在基本麵轉弱、流動性收緊和貿易戰的壓力下,港股下跌了13.61%。展望2019年,各研究機構已經形成了比較一致的預期,目前市場普遍認為2019年港股大概率是先下後上,下半年好於上半年。然而市場的一致預期往往是不正確的,因為預期會對投資形成反饋效應。因此,本篇報告我們嚐試換一個全新的角度來討論港股的表現。
 
市場會隨著鳳凰彩票進一步走低嗎?目前普遍預期上半年鳳凰彩票下行,港股也將隨之下探,但是根據我們的分析,目前市場的點位已經完全Price In鳳凰彩票下行的預期,當鳳凰彩票下行真正來臨時,反而有可能利空出盡。我們從三個角度進行了論證......
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2019年02月01日 14:51

出口訂單反彈意味著什麼?——1月統計局PMI數據簡評

出口訂單反彈意味著什麼?——1月統計局PMI數據簡評
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
1月官方製造業PMI指數49.5,繼續位於較低區間。
 
景氣小幅回升,下行壓力仍大。剔除季節性因素,1月製造業景氣明顯回升,近期加速下滑局麵有所遏製。但出口訂單好於整體訂單,顯示內需可能更弱;企業經營預期指數回落,不利於投資走強;產成品與采購量指數下滑,去庫存繼續;此外,中型與小型企業下挫趨勢加劇,就業指數也未得到改善。
 
關注幾個積極因素:第一,原材料購進價格指數、非製造業投入品價格與銷售指數均出現回升,通縮擔憂邊際緩解。第二,進口與出口訂單指數回暖,中美談判進展相對積極,貿易環境或有改善。......
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2019年02月01日 06:53

地產銷售穩健 信貸開門紅火

文 | 鍾正生 錢偉 張璐 王曉璿 陳秋祺 楊其予 張穎銳
報告摘要
地產:節前銷售較為穩健,悲觀情緒並不普遍
 
臨近春節,銷售季節性走弱,但整體穩健,部分城市好於預期。年底剛需入場、政策鬆動帶來情緒回暖、推盤增加、價格優勢等因素起到支撐。對於節後市場,房企與中介普遍並不悲觀。個別二線城市調控政策疑似收緊。預期兩會前後停工要求弱於去年,春節後開工節奏或快於去年。
 
銀行:信貸投放開門火爆,民企支持頗有進展
 
1月信貸投放較去年同期進一步多增,可能達到3.5萬億左右。對民企和中小企業信貸投放比例有明顯提升。......
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