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2019年01月29日 09:34

私營企業盈利持續改善——12月工企利潤數據點評

私營企業盈利持續改善——12月工企利潤數據點評
文 | 鍾正生 張璐 錢偉
報告摘要
下遊成本改善、紓困政策發力、逆周期優勢顯現,多因素共同支撐私營企業盈利持續改善。12月工業企業利潤增速繼續下行,但在多方麵因素支撐下,私營企業利潤增速與利潤率持續回升。第一,上遊工業品價格回落,使得下遊私營企業的原材料成本下行;第二,降費與民企紓困政策密集發布,使得私營企業費用降低;第三,私營企業更多的分布在下遊消費等逆周期行業,在鳳凰彩票下行階段需求回落幅度相對較小。
 
民企盈利改善有助於寬信用政策落實。隨著私營企業利潤增速與利潤率的回升:一方麵,更加健康的盈利基本麵和較高的投資回報率,將增加銀行對其貸款的偏好;另......
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2019年01月28日 17:57

是時候看空美元了嗎?

是時候看空美元了嗎?
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
上周美元指數以大跌收尾。特朗普簽署臨時支出法案結束美國政府史上最長時間的關門,帶來避險需求下降;華爾街日報報道稱“美聯儲官員們考慮(比預料的時間)提前結束縮表計劃”,令下周美聯儲議息會議進一步釋放鴿派信號的預期增強。
 
我們一直不是美元多頭,但站在目前時點,我們認為看空美元仍為時尚早。原因在於:1、美聯儲大概率先結束加息,放緩縮表至少要到年中。2、美國鳳凰彩票“一枝獨秀”的現狀尚未根本改變。3、中美貿易談判進展積極,但持久戰、消耗戰的性質並未發生變化。
 
簡言之,目前美國......
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2019年01月28日 17:53

港股周報:公募基金2018Q4投資港股分析

港股周報:公募基金2018Q4投資港股分析
文 | 鍾正生 姚世澤
報告摘要
當前港股上漲的動力來源於A股的“春季躁動”,主要受流動性寬鬆和改革預期的提振。從曆史上來看,近十年來除2016年熔斷,其他年份均存在普漲或結構性的躁動,躁動結束的時間往往在3月初兩會召開前後。下周是春節前最後一個交易周,一般而言市場情緒會比較平淡,不會存在太大的波動和交易機會。春節後到三月初的行情我們相對比較看好,躁動的邏輯還可以繼續延續下去。
 
另外,本周國內公募基金2018年報已經基本披露完畢,我們從基金規模、資產配置、行業比較、個股分布四個角度對公募基金投資港股的情況進行了分析,主要結論有以下幾點:(1)陸港......
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2019年01月28日 13:42

工業品價格有所回升

工業品價格有所回升
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
工業品價格持續回升。本周南華工業品指數環比上升0.25%,連續四周上漲。1月中旬流通領域50種重要生產資料中,15種產品價格上漲(上旬僅為7種),29種下降,6種持平,環比平均跌幅收窄至-0.6%,較上旬顯著改善。基建帶來的需求提振可能開始產生效果,1月PPI環比回落幅度或顯著收窄。
 
建設用地入市節奏加快,多省份下調棚改目標。福州、南昌、青島、海口、貴陽等5個城市利用集體建設用地建設租賃住房試點實施方案獲通過,這是2017年北京、上海等15城市試點後的再次擴容,長效機製建設穩步實施。多省市下調2019年棚改目標,住建部明確不得通過購買服務方......
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2019年01月22日 09:40

烏雲背後的金絲線——12月鳳凰彩票增長數據點評

烏雲背後的金絲線——12月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 錢偉  
報告摘要
2018年中國鳳凰彩票平穩回落,2019年無需過度悲觀。2018年四季度GDP增速回落符合預期,消費現走弱,投資有韌性,淨出口仍是負貢獻。2019年,宏觀政策將從提升消費、穩定投資、改善貿易等方麵著手推進。在更多減稅與刺激需求政策下,消費或將迎來一定反彈;雖然地產投資可能下滑,但有效反彈的基建投資,初現轉機的製造業投資,令整體投資有望保持穩健;中美貿易談判進展積極,開放市場、加強知識產權保護、以及擴大進口等政策相繼推出,將優化外貿環境,緩解出口壓力。因此,雖然2019年中國鳳凰彩票仍然麵臨繼續下滑的壓力,但不必過度悲觀。
 
基建加碼與......
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2019年01月21日 17:56

全球風險偏好階段性回升

全球風險偏好階段性回升
文 | 鍾正生 張璐 
主題評論:關注日元
上周全球市場的主線是風險偏好回升。伴隨於此的是標普500波動率指數脫離前期高位,避險屬性突出的日元和瑞士法郎均對美元顯著貶值,黃金錄得開年以來首周下跌,新興市場股指也進一步上揚。
 
我們仍然看好2019上半年的日元表現:避險屬性。美聯儲主動放緩“縮表”之前(2019上半年大概率不會),全球流動性拐點還將進一步演繹,從而全球鳳凰彩票市場仍難逃大幅波動,這將繼續給日元帶來上漲機會。日本鳳凰彩票。日本鳳凰彩票主要從兩個角度利好日元。一是,近期日本鳳凰彩票表現可圈可點。二是,以下兩個因素會明顯掣肘日央行縮減量寬的節奏:1)上......
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2019年01月21日 14:46

央行購買國債?必要性不足

央行購買國債?必要性不足
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
央行購買國債或者實施QE的必要性或不足:財政部官員表示研究擴大國債在貨幣政策中的運用,逐步達到“準貨幣”效果。市場猜測央行是否考慮購買國債,甚至實施量化寬鬆。首先,國債能在基礎貨幣投放、疏通傳導機製等方麵助力貨幣政策。美國和日本央行均持有大量國債資產,在投放基礎貨幣與調節收益率曲線方麵發揮重要作用。在基礎貨幣投放模式麵臨轉變、貨幣政策傳導機製不暢、國債收益率曲線仍需完善的背景下,研究國債管理與貨幣政策協調機製有其意義。但是,目前購買國債、甚至啟動QE的必要性不足。一是目前國債市場規模相比央行總資產仍然偏小、短期債券供給不足、交易......
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2019年01月16日 10:32

票據最搶眼——12月鳳凰彩票數據點評

票據最搶眼——12月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
12月鳳凰彩票數據反映出鳳凰彩票下行壓力增大:1)社融存量增速進一步下滑,新增社融較上月增加,但主要是貸款核銷和表外票據的貢獻。市場寄予期待的表外融資僅有溫和修複,委托貸款收縮量創下曆史新高。2)貸款餘額增速雖有回升,但表內票據做出了重要貢獻(在企業部門貸款中占比達72.4%),與固定資產投資高度相關的企業中長期貸款明顯弱於季節性規律。3)M2同比略微回升至8.1%,M1同比持平於1.5%的曆史低位,反映鳳凰彩票活動依然低迷,貨幣派生不活躍。存款增速大幅低於貸款增速,反映存款稀缺,銀行仍需依靠降準來降低綜合負債成本。
 
未來我們有兩方麵判斷:
......
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2019年01月15日 14:07

2019年人民幣彙率將獲更多支撐

2019年人民幣彙率將獲更多支撐
文 | 鍾正生 張璐
2019年人民幣彙率將獲更多支撐
2019年將是人民幣彙率獲得更多支撐的一年,主要支撐因素來自美元走弱和海外資金流入。當然,2019年人民幣彙率是否走出持續升值的“反轉”行情,仍需根本上取決於當下中國鳳凰彩票的韌性情況,以及對中國鳳凰彩票前景的信心(預期對彙率永遠是個難以捉摸又彌足重要的影響變量)。
 
美元走弱。2019年美元或將收回2018年漲幅,主要原因是美國鳳凰彩票不再一枝獨秀,美聯儲貨幣政策正常化大概率將告一段落。
 
海外資金流入。2019年,受益於MSCI大概率提高A股納入因子、富時羅素GEIS指數集合確定納入A股、彭博巴克......
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2019年01月14日 07:42

逆周期調節政策蓄勢待發

逆周期調節政策蓄勢待發
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
穩投資:城市軌交項目密集上馬,基建發力意願明確。最近一個月,發改委密集批複8個城市與地區的城市軌道與鐵路項目,總投資額超過9000億元。基建資金來源也呈現積極變化。河南、福建、雲南、浙江等14個省區1月下旬開啟地方債發行,規模超2400億元。發改委表示將進一步增加中央預算內投資規模,進一步加快中央預算內投資下達進度。
 
減稅負:中小企業減稅降負成為積極財政又一發力點。國常會決定,對小微企業推出一批新的普惠性減稅措施,每年減負約2000億。人社部表示將加快研究降低社會保險費率的實施方案,加大失業保險費返還力度和幅度。繼基建與地方債之......
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2019年01月10日 09:41

降息不是必選項——12月物價數據點評

降息不是必選項——12月物價數據點評
文 | 鍾正生 張璐 錢偉
報告摘要
12月CPI同比1.9%,PPI同比0.9%,均大幅低於預期。
 
12月物價數據超預期下滑,市場對於通縮和降息的預期顯著升溫。我們認為:
 
鳳凰彩票出現惡性通縮的可能性較小。第一,短期來看,如果油價持續反彈,能源化工行業PPI下跌壓力或顯著改善。第二,中期來看,在逆周期政策調節下,基建投資等項目會從需求端對衝部分下行壓力,對價格提供一定支撐。第三,供給側改革力度趨弱,但在“鞏固‘三去一降一補’成果”的政策導向下,企業通過調節供給對價格進行反應的能力增強。第四,與2015年的通縮相比,當前產能過......
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2019年01月09日 09:45

換個視角看中國出口

換個視角看中國出口
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
在對2019年中國出口的一篇悲觀聲中,會不會有超預期,或者市場關注不夠的因素,令2019年的中國出口不致那麼不堪?
 
因素一:對“一帶一路”國家和地區出口有望相對平穩
 
2008年次貸危機後,中國外貿出口結構的多元化得到長足發展,中國整體出口與對“一帶一路”主要國家出口的增速相關性明顯增強。在此情況下,中國出口增長愈發取決於全球整體需求。目前尚沒有充分跡象支持2019年全球需求重返2015年的低迷態勢。隻要我們采取更加務實的態度,以共建心態參與一帶一路建設, “一帶一路”國家和地區......
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2019年01月07日 09:40

房貸利率再現回落信號

房貸利率再現回落信號
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
鳳凰彩票整體下行壓力下,關注投資、消費、出口的一些積極因素。鐵路投資或成為基建發力重要方向。2018年鐵路投資8028億元,2019年確保投產新線6800公裏,較2018年上升45%,而公路水路投資目標仍然為1.8萬億左右,鐵路投資增速或有上行空間。2018年電影消費仍保持高增長。全國電影票房609億元,增長9%,觀影人次17.16億,增長5.9%,國產影片票房占比繼續提升,服務類消費仍然有一定支撐。貿易談判繼續積極開展。商務部確認美方代表團將與1月7日至8日訪華,特朗普表示與中國國家主席進行了“非常好的電話長談”。
 
房貸利率再現回落信號,部分地區年末銷......
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2019年01月04日 11:51

地產“四問”

地產“四問”
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
2018年11月房地產地產銷售增速降至-5.1%,市場對於地產來年走勢較為悲觀。菏澤、廣州等地調控政策出現邊際放鬆,但與此同時,中央鳳凰彩票工作會議再次強調“房住不炒”。那麼,如何看待2019年房地產市場和政策的走勢?
 
地產銷售會全麵轉負嗎?2019年期房銷售仍是房地產銷售的主要支撐,向上的風險來自一、二線城市地產銷售的持續好轉,向下的風險則來自棚戶區改造目標的超預期下調。我們預計,樂觀情形下,2019年房地產銷售增速在1%附近;悲觀情形下,則在-4%左右。
地產投資能維持平穩嗎?2019年在期房與棚改帶動下,建安投......
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2019年01月03日 14:02

“類貨基”衝擊下貨幣基金的破局之道 ——基於美國經驗的考察

文 | 鍾正生 張穎銳 
報告摘要
自2018年資管新規、理鳳凰彩票規逐步落地以來,銀行理財產品也開始步入轉型。限於銀行此前的投研能力及投資者長期以來的低風險偏好,當前銀行理財產品的發行以“類貨基”為主,其相較於貨幣基金的優勢主要在於過渡期內可以繼續使用攤餘成本法、可提供贖回提現T+0業務、投資端限製相對較少,這對貨幣基金構成較大的競爭壓力。而產生上述現象的本質原因在於當前製度允許銀行混業經營涉足資產管理行業,但對於公募基金和銀行理財的監管依然是存在分割的。
 
我們認為分析曆史上美國貨幣市場基金賬戶(MMDA)對貨幣基金的影響,對於思考當前國內貨幣......
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2019年01月02日 09:40

地方債發行提前影響幾何

地方債發行提前影響幾何
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
如何理解地方債發行提前?提前原因:近年來地方債發行使用節奏偏慢,容易出現上半年無債可用、下半年集中發債。提前發行旨在加快地方年初支出節奏,保障重點項目資金來源。潛在規模:全年供給在4.3萬億上下,與近年相比壓力不大。但一季度或超過1萬億,處於曆史高位。鳳凰彩票影響:有助於緩解項目的資金到位壓力,基建投資托底效果或加速顯現。隨著專項債被納入統計口徑,一季度社融增速也有望得到提振。市場影響:債券方麵,一季度麵臨一定供給衝擊,關注央行公開市場對衝操作效果;但鳳凰彩票下行壓力仍大,全年供給壓力可控,中期趨勢仍然看好。股票方麵,逆周期調節政策提速,關注鳳凰彩票短周期......
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2019年01月02日 05:35

價格下行壓力進一步增大——12月統計局PMI數據簡評

價格下行壓力進一步增大——12月統計局PMI數據簡評
文 | 鍾正生 錢偉
 
12月官方製造業PMI指數49.4,跌破榮枯線,景氣度進一步走低。需要關注的是,除需求端走弱外,生產與產成品庫存也開始走弱,顯示企業主動去庫存過程或已開始;原材料價格指數再度大幅回落,通縮預期強化,亦提高了需要進一步降低實際利率的訴求,中國鳳凰彩票進入短周期波動中較為困難的階段。於此同時,12月建築業景氣度大幅反彈,近期密集加速的“基建補短板”效應逐步體現;而上遊原材料行業的價格回落,為下遊行業的盈利修複創造了空間。應該說,工業品價格通縮預期強化,企業盈利增長進一步放緩,股票與商品短期或將繼續承壓;中國鳳凰彩票下行壓力加大,給債券市場帶來更多增量空間,......
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