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2018年12月28日 11:46

民企盈利逆勢上揚——11月工企利潤數據點評

民企盈利逆勢上揚——11月工企利潤數據點評
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
工業企業利潤增長加速回落。1-11月工企利潤累計增速11.8%,下降1.8個百分點,11月當月同比-1.8%,較上月回落5.4個百分點。內需不振與價格下降繼續施壓企業盈利。注意到11月出口交貨值增速大幅下滑,出口惡化的影響在生產端開始體現,這可能是企業利潤降幅加速的主要原因。
 
上遊與下遊行業盈利增速繼續收斂。結構上,下遊行業相對改善,上、下遊盈利增速的差距繼續收斂。上遊工業品的價格回落,使得下遊行業的成本降低,成本和收入在不同部門之間出現再分配。由於煤炭、鋼鐵、建材等上遊行業是供給側改革的主要對象,近期環保限產邊際放鬆可能是造成上......
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2018年12月24日 16:31

美聯儲為何“鴿派”不及預期?

美聯儲為何“鴿派”不及預期?
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
上周美聯儲頂著總統特朗普的不斷施壓,決議了年內的第4次加息,而且在前瞻指引上也沒有市場預期得“鴿派”,彰顯了美聯儲貨幣政策的獨立性。在對美國鳳凰彩票的認知上,美聯儲與市場的分歧明顯:美聯儲給出明年加息2次的預估,但聯邦基金利率反映的明年加息預期仍然隻有1次,而且這個概率在FOMC會議之後進一步攀升。雙方分歧的一個焦點在於對房地產市場的看法,近期美國樓市景氣下滑,與美聯儲加息有很強的關聯。
 
當前美國樓市並未構成美聯儲放緩加息的強約束,這是美聯儲未有預期中鴿派的重要原因:1、樓市調整幅度尚未觸及警戒線。2、美國樓市......
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2018年12月24日 06:21

因城施策,而非全麵放鬆

因城施策,而非全麵放鬆
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
近期政策已開始反應中央鳳凰彩票工作會議確定的工作重點,5G商用加速、軌交投資托底基建、布局新產業發展、國有資本投資運營鳳凰彩票試點。一是,推動製造業高質量發展。三大運營商的5G組網策略已基本確定,2019年相關投資支出有望達到百億級。二是,促進形成強大國內市場,加快教育、醫療、鳳凰彩票等服務業發展。本周國務院印發體育競賽產業發展指導意見,中宣部宣布首批部分遊戲完成審核,正在抓緊核發版號。三是,國資國企改革,實現從管企業向管資本轉變。新一批國有資本投資運營鳳凰彩票將試點企業共11家。四是,要繼續實施積極財政政策與穩健貨幣政策,推動更大規模減稅降費,有效緩解融資難與融資......
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2018年12月21日 14:28

2019年中國財政政策展望

2019年中國財政政策展望
文 | 鍾正生 李蕙荃 
報告摘要
2019年,中國鳳凰彩票鳳凰彩票風險加大,需要財政政策維持積極基調、增強定向發力功能。但是,財政政策積極發力,受到名義鳳凰彩票減速、調入資金枯竭、減稅至少萬億、土地財政動搖等因素的約束。
 
預算赤字率上調的壓力顯著,也並非不可。僅名義鳳凰彩票減速的假設下,即便減稅、支出沒有更大拖累,赤字率就有突破3%的風險。而調入資金枯竭和減稅規模擴大,也會各自形成約6000億元和5000億元的赤字邊際抬升壓力。這都會對預算財政收支平衡構成顯著壓力。從國際經驗以及赤字紅線溯源來看,預算赤字率上調到3%以上應當不是一個硬約束。
 
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2018年12月20日 15:42

英國式“滯脹”

英國式“滯脹”
文 | 鍾正生 張璐 
脫歐公投以來,英國就業市場的景氣與鳳凰彩票增長的下滑形成鮮明反差,英國式“滯脹”的成因值得探究。成因一:歐盟移民勞工減少。在本輪英國就業增長中,來自歐盟的勞動人口在英國就業市場中發揮了關鍵性作用。脫歐公投後,前往英國的歐盟長期國際移民斷崖式下降,加劇了勞動力市場緊缺。成因二:勞動生產率增長緩慢。英國就業市場表現強勁,但勞動生產率始終沒有恢複至鳳凰彩票危機前的增長勢頭,這是同期英國鳳凰彩票增長低迷的關鍵。
 
隨著英國脫歐對歐盟移民影響的逐漸暴露,其勞動力市場的緊俏度還將進一步上升,從而繼續推升英國的薪資增速和通脹水平。但這一過程並未......
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2018年12月18日 09:42

展望2019:美聯儲縮表的進展與前景

展望2019:美聯儲縮表的進展與前景
文 | 鍾正生 張璐 
2018年10月,按照美聯儲縮表計劃,其對國債和MBS的減持上限分別達到300億、200億美元的最高值。在美聯儲縮表執行一年之際,本文試圖考察縮表計劃的執行、步調及其影響。我們的主要結論為:1)目前看來,美聯儲縮表進度不及計劃。截至2018年11月,對國債和MBS的減持均滯後於計劃,累計實際減持占計劃的90.6%、76.6%,符合“快加息+慢縮表”的貨幣政策正常化組合。2)未來若美聯儲加息暫緩,後續貨幣政策正常化進程可能將主要由縮表推進。根據不同情境測算,美聯儲資產負債表正常化或在2022年-2023年達成,國債和MBS的持有量將分別下降30.8%和28.6%,整體資產負債表規模縮減29.9%,至2.37萬億美......
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2018年12月17日 14:59

食品價格躥升

食品價格躥升
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
政治局會議定調2019年:穩字當頭,推動高質量發展。政治局會議部署2019年鳳凰彩票工作,整體基調是“穩”字當頭、推動改革開放和“三大攻堅戰”。穩就業仍然處在“六穩”之首,相對積極的貨幣財政基調會延續。強調“高質量發展”,重申“三大攻堅戰”和“供給側改革”,或意味著為托底鳳凰彩票而“走老路”的可能性較小。“提振市場信心”被提及,說明近期資本市場波動受到高層關注。盡管此次會議沒有提及房地產與去杠杆,但這兩個話題並非會議固定模塊,隻能反映兩者矛盾並不突出。
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2018年12月17日 12:46

“生產熱”正消退——11月鳳凰彩票增長數據點評

“生產熱”正消退——11月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 錢偉 張璐
報告摘要
搶出口需求弱化,工業生產走低。11月工業企業出口交貨值增速腰斬,工業增加值增速被顯著拉低。采礦業、汽車、TMT設備、化學製品等行業拖累較大。在工業生產明顯放緩的同時,11月產銷率降幅較大,反映需求端收縮更甚。近期市場對PPI快速下行、甚至出現通縮的預期增強,但考慮到目前產業鏈整體庫存壓力較小,疊加企業對生產的調節,本輪工業品價格驟然下跌、陷入通縮的可能性並不大。
 
政府性投資繼續發力,高端製造業成為亮點。基建投資維持小幅增長勢頭,房地產投資保持較高增速,製造業投資進一步提速,帶動整體固定資產投資繼續企穩。製造業投資中高技......
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2018年12月14日 09:40

積極財政全麵鋪開——11月財政數據點評

積極財政全麵鋪開——11月財政數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃 
報告摘要
11月財政收支增速再降,尤其是支出陷入負增、增速降幅更大,反映減稅加碼、赤字加速出現,已經對支出端構成約束,這顯然會加大財政收支平衡的壓力。11月累計財政赤字已經達到1.94萬億,占年初預算的81.6%,高於曆史同期水平。
 
財政積極發力的跡象凸顯,包括:其一,近期減稅政策加速落地,帶動個稅、出口退稅、消費稅、進口關稅等的稅收拖累加劇,稅收主要部分——增值稅、企業所得稅維持負增局麵;其二,支出科目大多減速的情況下,三項基建相關財政支出增速都有回升,反而擠出了一些剛性的民生、行政相關財政支出。
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2018年12月12日 09:35

當寬信用受困於調結構——11月貨幣鳳凰彩票數據點評

當寬信用受困於調結構——11月貨幣鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃 
報告摘要
11月新增社融1.52萬億,高於市場預期與季節性規律,主要因為表內信貸與債券融資出現明顯反彈。但社融餘額增速由10.2%繼續降至9.9%,整體信用擴張乏力的情況仍在。表外融資降幅繼續縮窄,除因7月以來鳳凰彩票監管壓力暫緩外,還與年末信托貸款回升有關。7月下旬之後,表外監管節奏放慢,信托、理財、通道等的縮規模壓力都有緩釋,但並未回歸老路;且臨近年末,地產企業資金鏈吃緊,地產融資政策有所放開,推動地產信托項目明顯增多。而直接融資環比倍增,增量貢獻主要來自近期信用債融資明顯修複,與地方債供給壓力下降、政策維穩民企信用有關。
 
11月新增......
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2018年12月11日 16:26

從美進口下滑更甚——11月貿易數據點評

從美進口下滑更甚——11月貿易數據點評
文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
11月中國進出口增速均超預期下滑,貿易順差衰退式擴大。前期進出口“搶跑”行為告一段落,中美互征關稅的負麵影響開始顯現,且似乎對中國從美國的進口衝擊更大。
 
11月中國出口下滑主要受到美國之外國家的拖累。這裏麵有去年同期基數上升的因素,有11月全球PMI仍顯低迷的因素,我們猜測可能也內涵了前幾個月加緊出口的透支效應。對美出口所受衝擊有限,則主要源於美國鳳凰彩票表現仍屬強勁,也意味著出口企業有自發調整適應的能力,外需也許才是決定出口增長的關鍵。11月中國從美國進口產生的拖累最大,高技術產品進口減速更甚,也反映搶進口效應衰退,......
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2018年12月11日 09:39

英國脫歐的幾多糾結

英國脫歐的幾多糾結
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
12月11日(周二)英國議會將就特麗莎·梅的脫歐協議進行投票,從上周釋放的信號來看,議會通過這一協議的可能性並不高。而一旦梅的方案被議會否決,英國脫歐問題就將麵臨多種可能、多種糾結,其對市場的擾動也遠未停息。
 
1)脫還是不脫?按照當前這個不徹底的脫歐方案,脫歐可能還不如不脫;2)May將輸掉多少票?如果梅方案被否決,以何種比例被否也會影響英國脫歐的走向;3)要不要“二次公投”?有其合理性,但二次公投可能引起民眾持久的不滿並助長民粹主義,也存在怎麼設計問卷的棘手問題。
 
海外重......
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2018年12月10日 16:11

我國就業的新常態與新挑戰

我國就業的新常態與新挑戰
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
12月5日,國務院發布《關於做好當前和今後一個時期促進就業工作的若幹意見》,提出對不裁員或少裁員的參保企業,可返還其上年度實際繳納失業保險費的50%。而就在7月31日中央政治局會議上,“六穩”工作的首位即是“穩就業”。中央對就業問題的重視,側麵說明了目前內外部環境的變化,對我國就業問題構成了一定挑戰。本文從我國就業的現狀分析切入,試圖找出當前我國就業壓力的主要來源,並提出化解就業問題的可能方向。
 
我國就業現狀特點有四:一是近年來我國新增就業供需雙縮;二是私營企業和個體是吸納就業的中流砥柱;三是勞動......
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2018年12月10日 06:16

PPI下行壓力增大

PPI下行壓力增大
文 | 鍾正生 錢偉
報告摘要
鮮菜價格走低拖累CPI,PPI下行壓力增大。11月CPI大幅走低,食品分項中鮮菜價格超季節性回落是主要拖累,但本月環比惡化主因前期受災之後蔬菜價格走高,目前價格已回歸正常水平,未來影響或趨弱。豬瘟影響下,豬價小幅強於季節性,未來豬價走勢仍是一大不確定性。非食品分項中,油價下跌大幅拉低其他消費品,服務分項基本保持穩定。PPI走弱主因高基數和近期工業品價格回調。未來供給端支撐逐漸減弱,PPI下行的快慢和程度或取決於基建等國內需求的強度。
 
宏觀政策聚焦穩定就業、擴大進口消費、加強知識產權保護。國務院發布促進就業工作意見,對不裁員或少裁員......
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2018年12月09日 16:04

新興市場的配置機會來了嗎?

新興市場的配置機會來了嗎?
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
“縮減購買恐慌”(Taper Tantrum)陰影再現,但這一次國際資金並未大幅流出新興市場。2013年,在“縮減購買恐慌”的影響下,國際資金大幅度流出新興國家市場。今年,在類似的衝擊下,情況卻有所改變。從累計規模來看,2月以來新興市場股市實現淨流入,債市淨流出但幅度不大;從每周新增規模來看,二季度是淨流出最大的階段,三季度股市淨流入加速,債市淨流出放緩。從不同國別看,中國北上資金持續流入A股,境外機構不斷增持國債;其他新興國家三季度以來資金流出放緩,部分市場開始出現淨流入。
 
債券市場:衝擊弱於2013年。201......
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2018年12月04日 14:17

全球風險雷達

全球風險雷達
文 | 鍾正生 韓雨書 張穎銳
報告摘要
2018年全球投資環境發生了巨變,全球主要市場都經曆了巨幅波動,近期為甚!中美貿易衝突日漸加劇,本周末G20上習特會頗有“峰回路轉”之像,但三月的調整期會發生什麼依然充滿懸念;意大利預算問題剛有積極進展,英國無協議脫歐的風險又開始浮上水麵;美股調整的頻率和風險都有增大跡象,這讓市場對本輪美國鳳凰彩票周期行將進入拐點的預期開始增強,美聯儲按部就班的加息也有了節奏生變的可能;最令人大掉眼鏡的是,全球需求前景的弱化,加之全球能源格局的重塑,令近期油價重挫,並帶動全球市場波動率的持續走高。尤其在這點上,與瑞信相對看好油價的觀點有些出入。但實......
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2018年12月04日 09:20

外資配債利好頻現

外資配債利好頻現
文 | 鍾正生 李蕙荃  
報告摘要
本周資金麵偏鬆,長債利率下行顯著。本周流動性恢複寬鬆狀態,但shibor及短期限存單利率繼續上行。利率好於信用,信用利差被動走擴;短債先下、長債跟隨,且長端走勢更強、期限利差壓縮;國開債表現好於國債,活躍券表現更優。驅動因素來看,本周債市走強與避險情緒、降息預期有關。但由於周日G20會議決定2019年1月1日暫緩繼續提高中美關稅至25%,之後將繼續就貿易問題展開談判。中美貿易戰出現緩和,本周債漲的最主要情緒因素麵臨反轉,市場有回調壓力。
 
本周四,央行批準外彙交易中心與彭博開展合作,稱雙方將盡快簽署相關協議,做好係統準......
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2018年12月03日 09:33

中美貿易衝突階段性緩和

中美貿易衝突階段性緩和
文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
工業生產或維持穩健,工業品價格繼續回落。本周六大發電集團日均耗煤量環比繼續回升,南華工業品指數跌幅收窄。三點因素或預示近期生產端或保持穩健:一是,11月PMI生產指數保持平穩;二是,環保限產力度或不及去年;三是,電廠耗煤量雖弱於往年,但火電發電增速與工業部門用電增速仍保持較高增速。近期油價大幅下挫,11月中旬主要生產資料價格下跌數量居多,11月PMI原材料購進價格指數亦大幅回落,或指向PPI存在超預期下滑的可能性。
 
社會庫存走低,鋼鐵需求依然有韌性。本周螺紋鋼期貨價跌幅進一步擴大,現貨鋼價指數近兩周累計下跌超過10%。由於社......
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