鳳凰彩票傳媒
位置:鳳凰彩票 > 鍾正生 > 文章歸檔 > 2018年十月
2018年10月31日 16:41

中國出口退稅政策的定量評估

中國出口退稅政策的定量評估
文 | 鍾正生 李蕙荃  
報告摘要
我國出口退稅政策由來已久,兼具宏觀調控和產業調整的功能。我國出口退稅政策從1985年4月開始實行,主要退還增值稅、消費稅等;1994年分稅製改革後,出口退稅逐步成為了一項重要的致力於宏觀調控、產業調整的稅收政策,具體經曆了三個階段。
 
2018年出口退稅政策變化,似乎是在應對中美貿易戰緊張局勢升溫。2018年出口退稅政策的主要變化有三次:4月降低出口退稅率,但這是為了配合增值稅率的下調(理論上,增值稅率是出口退稅率的頂部,而4月增值稅率全麵降低);9月調高機電鳳凰彩票等產品出口退稅率,計397個產品稅目;10月調高多數產品出口退稅......
閱讀全文>>
2018年10月29日 17:54

再貸款與CRMW釋疑

再貸款與CRMW釋疑
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點
本周債市繼續走強,短端利率更優。本周資金麵大幅寬鬆,債券市場繼續上漲。並且,利率好於信用,短端好於長端;隱含稅率壓縮,期限利差走擴;一級利率供給偏弱,招標結果繼續強勢。驅動因素來看,本周債市繼續走強,與資金大幅寬鬆、股市信心偏弱有關。本周央行為了應對季度繳稅,逆回購淨投放4600億元,使得資金麵大幅寬鬆,隔夜回購利率在後半周明顯下行。債券市場延續此前強勢表現,但受資金寬鬆及再貸款額度擴容等的影響,短端利率下降幅度更大,利率債曲線轉而增陡。長端利率及國債期貨繼續走強,但漲幅有所減弱,且仍然呈現明顯的“股債蹺蹺板”特征。
&nbs......
閱讀全文>>
2018年10月29日 09:35

民企融資待解

民企融資待解
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
9月規模以上工業企業利潤增長明顯放緩,其中有一定基數原因,但更主要是終端需求(尤其基建)走弱的結果。按照上中下遊劃分,下遊行業利潤放緩趨勢凸顯,利潤增速創下新低。此外,規上工業企業總資產和總負債增速均顯著下降,也體現整體工業活動的收縮。民企杠杆率進一步走高,這既與民間投資增長提速有關,也源於私營企業主營業務收入利潤率再度下挫,導致杠杆率被動抬升。民企應收賬款平均回收期進一步拉長,資金鏈依然趨緊。而在此情況下民間投資的高增長,不太像是主動為之,而可能更主要源於環保、技改等被動投資需要。9月工業企業產成品庫存同比小幅放緩,企業或從被動補庫存......
閱讀全文>>
2018年10月24日 09:34

銀行理財轉型的兩點展望

銀行理財轉型的兩點展望
文 | 鍾正生 李蕙荃 
報告摘要
理鳳凰彩票規正式稿中,最受市場關注的就是刪除了“公募理財產品投資境內上市交易的股票的相關規定,由國務院銀行業監督管理機構另行製定”。這涉及到銀行理財資金進入二級股市的問題。
 
現狀來看,銀行理財投資二級股市的特征並不明顯,原因包括監管規則、投研習慣等。2017年末,銀行理財投資權益類資產的比重是9.47%、金額約2.8萬億,但主要是定向增發、結構配資、股票質押等類固收投資,較少直接投向二級股市。這一方麵是因為原有監管政策要求,另一方麵資金方對銀行理財的剛兌訴求,以及銀行自身的投研習慣,也並不適應理財直投股市。
閱讀全文>>
2018年10月22日 14:56

“拖歐”談判幾時休

“拖歐”談判幾時休
文 | 鍾正生 周韞麗 
報告摘要
主題評論:目前英歐雙方博弈的焦點仍在愛爾蘭邊界問題上,一旦英國退出歐盟,目前北愛爾蘭地區與愛爾蘭之間的邊界將由“兩國邊界”變為“歐盟與非歐盟區邊界”,是否該避免、如何避免在英國與愛爾蘭邊界上進行海關檢查成為談判遲遲難以推進的症結所在。我們認為“有序脫歐”的達成仍是大概率事件,但礙於國內對於議會控製權的爭奪,談判仍將是低效的。未來英國股債彙仍免不了在看似矛盾的消息釋放間隙起起落落,直到今年年底、甚至明年年初,“拖歐”不得不給出說法的時候。
 
海外政策追蹤:9月美聯儲紀要發......
閱讀全文>>
2018年10月22日 14:50

政策信號積極 債券市場看淡

政策信號積極 債券市場看淡
文 | 鍾正生 李蕙荃  
報告摘要
本周債市繼續走強,曲線牛平、信用更優。本周資金麵進一步寬鬆,債券市場延續上漲。並且,長端好於短端,利率曲線牛平;信用好於利率,信用利差壓縮;一級供給偏弱,招標情況較好;二級成交增多,量價同漲特征明顯;國債期貨震蕩上漲,成交持倉繼續走擴。驅動因素來看,本周債市繼續走強,仍與鳳凰彩票數據弱、避險情緒強有關。本周五央行重啟逆回購操作,整周淨投放300億元,主要為了應對稅期來臨,且周一置換降準落地釋放7000億元資金,這使得資金麵維持寬鬆。債券市場前半周繼續震蕩上漲,CPI讀數回升的影響不大,但一度受到社融超預期的幹擾。然而,社融超預期與地方專項債......
閱讀全文>>
2018年10月22日 13:02

固定資產投資初現回升——9月鳳凰彩票增長數據點評

固定資產投資初現回升——9月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
9月工業增加值同比回落,創2015年10月以來新低。高基數、製造業和外企是拖累工業增加值走低的主因。工業產銷率顯著高於往年同期,反映產品需求較為穩定。高技術產業、裝備製造業、戰略性新興產業增加值占比繼續增強。
 
9月固定資產投資累計同比初現回升,主要依靠製造業的帶動。1)製造業投資的超預期強勁,主要得益於裝備製造業、技改投資和信用環境的邊際放鬆。我們認可製造業複蘇的持續性,但對複蘇的空間保持謹慎。2)房地產投資高增長具備持續性。9月房屋新開工麵積、購置土地麵積、投資資金來源均向好,房地產投資將繼續受到以下幾方麵因素的支持......
閱讀全文>>
2018年10月18日 09:35

寬信用仍乏力——9月鳳凰彩票數據點評

寬信用仍乏力——9月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃
報告摘要
9月新增社融2.21萬億,顯著高於市場預期,這主要是因為新納入口徑的地方專項債發行較多,而表內信貸擴張微增,表外融資與直接融資都有所減弱。繼7月將銀行ABS、貸款核銷納入社融統計口徑後,本次央行聲明稱“今年8月份以來,地方政府專項債券發行進度加快,對銀行貸款、企業債券等有明顯的接替效應”,因而,將地方專項債納入社融統計口徑。這使得新增社融明顯強於季節性規律。但即便調整社融口徑之後,新口徑的社融餘額增速由10.8%降至10.6%,仍然處在偏弱的信用擴張狀態,老口徑的社融餘額增速也與前值持平。
 
9月新增人民幣貸款1.38萬億,表內......
閱讀全文>>
2018年10月17日 09:35

通脹溫和——9月物價數據點評

通脹溫和——9月物價數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
主題評論
9月中國CPI進一步上行至2.5%,PPI回落至3.6%,皆在市場預期之內,因而並未給債券市場造成顯著拖累,午後國債期貨大幅拉漲。四季度,CPI同比上行壓力或將明顯減輕,但油價和豬價大幅上行的潛在風險依然不容忽視,而明年輸入性通脹和豬周期或將帶來通脹中樞溫和抬升的壓力,但以目前貨幣供應和鳳凰彩票形勢,並不支持通脹的大幅上升。
 
CPI方麵,9月推動CPI同比上漲的因素主要包括:鮮菜、鮮果、豬肉和油價。剔除食品和能源的核心CPI,創下1.7%的2年來最低水平,旅遊和醫療服務價格可能對此起到了關鍵作用,但這分別基於今年國有景區門票降價和去年醫療服務基......
閱讀全文>>
2018年10月15日 15:38

地方債“擠出效應”觀測

地方債“擠出效應”觀測
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點
本周債券市場大漲,高評級信用債更優。本周資金麵較為寬鬆,債券市場繼續大漲。短端好於長端,利率曲線牛陡;國開好於國債,隱含稅率壓縮;信用好於利率,尤其是中等久期高評級信用債走勢偏強。國債期貨價格繼續走高,成交與持倉均有擴張。驅動因素來看,本周債市普漲主要與避險情緒增強有關。債券市場前半周走勢偏弱,一方麵是因為降準預期在節前長債走勢中已有反映,央行宣布降準的進一步交易推動不太明顯,另一方麵,也與節日期間美債利率大幅上行,以及置換降準之後的人民幣貶值擔憂有關。然而,周三美股大跌,引起周四國內股市跟跌,中債與美債都出現了避險情緒推動的大漲行......
閱讀全文>>
2018年10月15日 14:20

出口的彙率支撐——9月外貿數據點評

出口的彙率支撐——9月外貿數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
主題評論
9月中國進口增速進一步回落,而出口增速顯著反彈,貿易順差隨之有所回升。數據反映出外需顯著回升,內需運行平穩的情況,是超乎市場預期的。進口方麵,9月中國從除東盟之外國家進口的拉動均有所下降,從主要大宗商品進口情況看,價格因素對進口的支撐減弱,內需已出現一定疲弱跡象。出口方麵,9月中國對除東盟外的各主要國家出口,其拉動均較上月明顯增加,人民幣貶值及進口價格抬升,可能是出口超預期的關鍵。目前,出口高增長勢頭難以持續已是一致預期,中國製造業PMI的出口分項也已展現了出口景氣下滑的情況,其在出口數據上的驗證更可能出現在11月或12月。
 </......
閱讀全文>>
2018年10月15日 09:41

香港聯係彙率製再引爭議

香港聯係彙率製再引爭議
文 | 鍾正生 周韞麗 
主題評論
此前我們在周報《三問港元》中,對本年港元彙率走勢進行了預測。三季度美元兌港元持續在7.85弱方兌換保證附近波動,9月中旬因Hibor利率急升,港元最高躥升至7.80。9月末,隨著美元衝高、Hibor下行,港元複現走弱跡象,上周末收於7.83。
 
在不放棄資金自由港定位的前提下,堅持聯係彙率製度意味著香港不具備獨立的貨幣政策。二季度香港GDP同比增速由4.6%降至3.5%,疊加大陸鳳凰彩票下行壓力加大、全球貿易降溫,未來香港鳳凰彩票或將進一步承壓,而獨立貨幣政策的缺失使香港缺乏刺激鳳凰彩票的手段。另一方麵,聯彙製度也令香港鳳凰彩票很大程度受美國影響。當下美國經......
閱讀全文>>
2018年10月15日 09:36

車市入冬 社零堪憂

車市入冬 社零堪憂
文 | 鍾正生 張璐
主要觀點
本周工業生產顯著弱於去年同期,工業品價格創逾七年新高。國慶期間國際油價上漲,帶動主要大宗商品價格走高,加之國內正處於商品需求的旺季,環保限產放鬆的預期也逐步修正,這些都對商品價格形成了支撐。本周黑色係商品全線大漲,而受歐美股市大跌、及EIA原油庫存大增的拖累,原油價格顯著回落。9月中國進出口數據超乎預期,出口可能主要受人民幣貶值提振,中美貿易戰下其持續性或不足。本周民間投資、消費、城鎮化等領域的改革政策陸續得到推進。
 
本周房地產調控進一步收緊。國務院常務會議要求,商品住房庫存不足、房價上漲壓力大的市縣要盡快取消貨幣化......
閱讀全文>>
2018年10月11日 14:23

貿易戰對中國鳳凰彩票有何長期影響

貿易戰對中國鳳凰彩票有何長期影響
文 | 鍾正生 周韞麗  
主要觀點
中美貿易戰正處於階段性升級狀態。我們認為,隻要美國貿易逆差沒有明顯收窄,貿易戰都將是不可避免的長期擾動因素;尤其是中美衝突已經不僅僅局限於貿易領域,而是向著更加複雜的產業政策等領域延伸。應該說,對於貿易問題,中美也許終將達成一個協議;但對於產業政策,本質上是以國有鳳凰彩票為執政基礎的中國鳳凰彩票模式與現行國際經貿規則之間的衝突。這顯然不能一蹴而就,中美爭端將是一場不折不扣的持久戰和消耗戰。本文試圖分析貿易戰在中長期內對中國鳳凰彩票可能產生的影響。
 
影響一:加速中國出口優勢的退化
 
第一......
閱讀全文>>
2018年10月10日 14:59

大宗商品:自備電廠費用新政對鋁行業利潤的影響

大宗商品:自備電廠費用新政對鋁行業利潤的影響
文 | 鍾正生 左其龍 王曉璿
二、自備電廠政策麵分析
1 中央政策沿革
近幾年政府出台一係列政策規範燃煤自備電廠,尤為值得關注的是2015年11月、2018年3月以及2018年7月出台的政策。
 
2015年11月30日國家發改委出台的《關於加強和規範燃煤自備電廠監督管理的指導意見》,是國家首次專門針對燃煤自備電廠製定政策。其中,政府明確提出要求燃煤自備電廠按規定承擔國家依法合規設立的政府性基金、與產業政策相符合的政策性交叉補貼以及公平承擔發電企業社會責任等。具體來說,政府性基金包含國家重大水利工程建設基金、農網還貸資金、可再生能源發展基金、大中型水庫移民後期扶持......
閱讀全文>>
2018年10月08日 15:47

置換降準的前情後景

置換降準的前情後景
文 | 鍾正生 李蕙荃  
主要觀點  
本周債券市場大漲,利率曲線牛平。本周資金市場小幅收緊,但債券市場情緒轉暖。長端好於短端,利率曲線牛平;國開好於國債,隱含稅率壓縮;信用債中等久期表現較好,但信用利差仍被動走擴;國債期貨價格持續走高,期現貨成交規模均有收縮。驅動因素來看,本周債市走強主要與貨幣態度較為友好有關。盡管周三淩晨美聯儲如期加息,但央行從周三開始暫停逆回購操作,市場對於央行“跟隨加息”的擔憂有所消散。周三國務院提到“完善定向降準、信貸政策支持再貸款等結構性貨幣政策工具”,引起降準預期大幅升溫。加息預期落空與降準期待增強,呈......
閱讀全文>>
2018年10月08日 15:43

美債收益率何處去?

美債收益率何處去?
文 | 鍾正生 周韞麗  
主題評論
上周美國十年期國債收益率躥升至3.23%,為2011年5月後新高。這主要歸於兩方麵原因:
 
第一,三季度美國鳳凰彩票保持穩健增長態勢。受颶風影響,周五公布的9月新增非農就業讀數(13.4萬人),不及預期(18.5萬人),但8月數據大幅上修6.9萬人,將失業率進一步壓縮至1969年後新低3.7%,製造業新增就業也由前值負增3千人轉為增長1.8萬人,這些均表明美國勞動力市場依舊緊俏。9月美國ISM製造業PMI錄得59.8,僅由前值14年高點(61.3)小幅下滑;ISM非製造業PMI創下21年新高至61.6,其中就業分項由56.7跳升至62.4,表明稅改刺激作用仍未褪去。盡管周五公......
閱讀全文>>