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2018年09月28日 17:49

銀行大數據:監管潮下的銀行眾生相

銀行大數據:監管潮下的銀行眾生相
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要內容
截止8月末,上市銀行已經相繼披露了半年報;而此前,不少同業存單的發行銀行也按照監管要求披露了中期財務報表。我們基於此進行了數據梳理,以期對上半年商業銀行經營情況進行窺探。尤其希望了解持續半年多的鳳凰彩票嚴監管過程中,商業銀行的考核壓力、盈利能力、資產質量、配置行為等等變化,以對債券市場的資金力量進行觀測。
 
我們梳理的主要信息要點:1)股份行缺資本、中小行缺負債,銀行整體麵臨負債壓力與資本約束的夾擊;2)淨利潤增速回穩、淨息差相對改善,但貨幣與監管環境對未來盈利能力存在約束,潛在資產質量壓力也會加劇撥備與盈利負擔,限製銀......
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2018年09月25日 16:30

印度大選前瞻

印度大選前瞻
文 | 鍾正生 周韞麗 
主題評論
2019年一季度,印度將開展新一輪大選。印度是全球第六、亞洲第三大鳳凰彩票體,2017年總產出2.6萬億美元,2018年第二季度GDP同比增長 8.2%(圖表 1)。2014年,印度人民黨領導人納倫德拉莫迪(Narendra Modi)以三十年選舉中的最大優勢當選總理,自此開始施行其改革宏圖並初見成效。四年來其主要政績包括:
 
其一,對國際商業投資采取開放態度,塑造印度“投資目的地”形象。2014-2016年間,印度鐵路和國防等行業的開放吸引了大量外國直接投資,疊加貿易差額收窄,印度外彙儲備由2014年的3197億升至3603億美元(圖表 2、圖表 3)。雖2018年外儲......
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2018年09月25日 16:25

“穩投資”的幾個征兆

“穩投資”的幾個征兆
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點
本周債券市場情緒轉弱,短端回調。本周資金市場先緊後鬆、債券市場先抑後揚,股市反彈對債市情緒形成抑製;短端利率有所回調,尤其是1年國債收益率的上升幅度較大,與招標情況偏弱有關;高評級信用債表現較好,但成交明顯縮量;國債期貨先跌後漲,成交縮、持倉增。驅動因素來看,本周債市主要受到資金感受、股市情緒等的影響,貿易戰雖然升溫,但市場反應不大。本周央行逆回購操作縮量並在周五暫停,但周一MLF、周五國庫現金定存,央行操作仍偏積極。資金麵先緊後鬆,前半周受到月度繳稅、地方債發行繳款等的約束,後半周因月末財政支出加速而有所緩和。與此相關的是,債市表現先......
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2018年09月19日 17:34

財政基建“三問”

財政基建“三問”
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要內容
近期宏觀政策出現了一些變化,財政積極與基建回落成為了市場熱詞。年初以來,我們就一直提示今年財政政策變數較多,但行至年中,仍然可以看到一些超預期情況。這裏,我們將一些財政爭議問題進行梳理,對未來財政發力與基建走向做了簡要推演,以供參考。
 
我們的主要結論包括:其一,市場爭議的財政支出放緩,實則因為全年預算支出的擴張放緩。這與調入資金安排瀕臨枯竭、財政歉收風險不容忽視等有關,狹義財政的發力空間不大。其二,市場爭議的地方債發行遲滯,主要因為到期及置換壓力較大、地方政府平衡增長與債務的過程比較膠著。而後續政策推動地......
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2018年09月17日 17:57

我們為什麼關心美國中期選舉

我們為什麼關心美國中期選舉
文 | 鍾正生 周韞麗 
主題評論
美國國會選舉每兩年進行一次,四年一度的總統選舉之間舉行的國會選舉被稱作中期選舉,其實質是民主黨與共和黨對國會控製權的爭奪。今年的國會選舉定在11月6日,競爭目標包括435個眾議院席位與35個參議院席位,目前共和黨在眾議院擁有236比193、參議院擁有51比49的優勢。美國國會行使的是立法權,執政黨在國會中占據優勢將為總統施政提供便利。2010年奧巴馬醫改法案、2017年特朗普稅改法案就分別在民主黨、共和黨占優的國會中予以通過。不僅如此,國會選舉還將影響 “通俄門”、稅改等事態的走向,因而本次中期選舉受到了全球資本市場的廣泛關注。
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2018年09月17日 17:51

融資供需錯配難解

融資供需錯配難解
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點  
本周債券市場先抑後揚,利率強信用弱。驅動因素來看,本周債市首先受到資金收斂、通脹回升、社融反彈等的約束,之後由於央行投放、鳳凰彩票悲觀預期及數據疲軟而情緒轉暖。本周央行周三重啟逆回購,推動資金麵暫緩收斂,促成了債市情緒相對改善。此外,周五公布的鳳凰彩票數據仍然偏弱、基建增速再創新低,對於後半周利率債收益率下行也有貢獻。而前半周市場偏弱的因素,除了資金繼續收斂外,還包括:周一公布的通脹數據偏強,主要由於食品漲價超季節性,周三公布的信貸數據雖然偏弱,但新增社融有所反彈,以及周二市場傳聞環保限產政策取消導致商品價格大跌、流動性壓力迫使國債期......
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2018年09月17日 09:28

對當前中國鳳凰彩票形勢的看法

對當前中國鳳凰彩票形勢的看法
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
本周統計局密集公布了8月主要鳳凰彩票數據,我們借此綜合闡述對當前中國鳳凰彩票的看法:
 
1、目前中國鳳凰彩票並未明顯惡化,尚處於“改革陣痛”的範疇內
 
1)1-8月工業增加值同比6.5%,去年為6.6%,以規模以上口徑記,工業生產表現平穩。但出口對工業生產還是有所拖累,出口交貨值同比從去年10.7%下滑到目前的7%。2)1-8月固定資產投資同比5.3%,去年為7.2%,投資進一步下挫,主要是受到基建拖累:基建投資(不含電力)同比隻有4.2%,去年尚為19%。相反,房地產和製造業投資均顯著向好,房地產投資同比為10.1%,去年為7%;......
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2018年09月14日 13:57

歐洲銀行業的“喜”與“憂”

歐洲銀行業的“喜”與“憂”
——兼論本輪新興市場動蕩還會進一步發酵麼?
文 | 鍾正生 周韞麗 
主要觀點
近期新興市場動蕩的影響已經擴散到了歐洲銀行業,歐洲銀行業風險會否持續暴露和擴散,成為我們判斷本輪新興市場動蕩會否進一步升級的關鍵之一。長期以來,歐洲銀行無論從盈利、效率或是估值角度都落後同行,疊加對新興市場可觀的風險敞口,整個體係顯得異常脆弱。具體而言,困擾歐洲銀行業的問題包括:1)被壓縮的資產風險溢價;2)過度競爭、低利率環境與信息鳳凰彩票發展中暴露的銀行資產負債表的脆弱性;3)持有大量主權債,對政治風險敞口較大;4)影子銀行快速擴張,增加監管難度......
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2018年09月13日 09:31

信用擴張仍待破局——8月鳳凰彩票數據點評

信用擴張仍待破局——8月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點  
8月新增人民幣貸款1.28萬億,表內信貸擴張有所放緩。可能原因包括:7月下旬大行搶放貸後,合意融資需求有所透支;月中流動性小幅收緊,放貸節奏弱於季節性規律;普惠鳳凰彩票額度雖然偏鬆,但銀行風險偏好較為一般,實際放貸增量有限。銀行風險偏好較為一般,使得企業中長貸擴張走弱,居民短貸和票據融資衝量特征有所增強。
 
受此影響,盡管近期政策較為友好,令表外與債券融資有所改善,使得8月新增社融1.52萬億,與季節性規律相當,但是,社融餘額增速繼續下降,信用分層情況也在加劇,整體信用環境的實質改善還未出現。
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2018年09月11日 11:44

食品漲價無憂,通脹整體溫和——8月物價數據點評

食品漲價無憂,通脹整體溫和——8月物價數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點  
8月CPI同比繼續上升至2.3%,主要由於:其一,食品漲價超季節性,主要由於高溫雨水天氣、豬瘟疫情等突發供給因素導致的部分生鮮產品價格大漲。8月CPI食品環比大漲至2.4%,顯著高於1.3%的季節性規律。豬肉價格環比大漲,主要由於高溫天氣與豬瘟疫情,導致豬肉供應相對緊張。但生豬價格已在8月下旬有所回落,反映整體產能過剩狀態仍未緩解,後續需密切關注豬瘟疫情變化以及貿易戰因素影響。鮮菜價格環比大漲,主要由於高溫雨水天氣,導致北部地區蔬菜供應短缺。9月上旬,鮮菜價格漲幅仍高於8月同期與曆年同期。但是,考慮到9月中下旬,鮮菜價格通常季節性走弱的情況,預計9月鮮......
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2018年09月10日 17:13

債市邊際力量何在?

債市邊際力量何在?
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點  
本周債券市場回調,中短久期偏弱。本周市場情緒轉弱;前半周,中長端利率反彈,波動明顯放大;後半周,資金麵小幅收緊,帶動短端利率回調。驅動因素來看,本周債市震蕩走弱,與貨幣態度擔憂、資金邊際收緊有關。本周央行等量續作到期MLF,與定向正回購傳聞,使得央行操作轉向的擔憂增強,推動周中資金利率反彈與短端利率回調。中長端利率震蕩回升,反映政策及鳳凰彩票的分歧仍然較大。周一,銀保監會放開銀行認購地方債比重限製,相應增強了財政基建發力的預期;周四,國常會稱將降低社保費率,使得實體經營壓力的擔憂緩和。
 
近期市場分歧有所放大......
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2018年09月10日 17:09

美國就業數據的一致與衝突

美國就業數據的一致與衝突
文 | 鍾正生 周韞麗
主題評論
美國8月非農部門新增就業20.1萬人,高於預期及前值。分項看,製造業環比減少3000個崗位,為2017年9月後首次下降,拖累商品生產部門新增就業降至2.6萬人;服務生產部門環比大增17.8萬就業,其中商業服務、教育與保健貢獻了其中一半以上崗位。
 
這與ADP就業數據、ISM製造業PMI指數就業分項稍有出入(圖表1)。ADP調查報告顯示,8月非農私人部門新增16.3萬人,不及預期及前值;製造業新增就業1.9萬人,稍有下滑但遠比非農數據樂觀。ISM製造業PMI就業分項連續三個月上升,8月更由前值56.5跳升至58.5,報告稱製造業雇主擴招意願強烈。趨同之處則在於服務業就業擴......
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2018年09月10日 09:29

出口秋意未濃

出口秋意未濃
文 | 鍾正生 張璐
主要觀點
本周工業品價格明顯回落,對出口前景的擔憂增強。8月鳳凰彩票製造業PMI創14個月新低,廣東製造業PMI時隔29個月,重新落入收縮區間。廣東鳳凰彩票出口導向的意味更強,可能率先感受到了中美貿易戰帶來的寒意,這加重了市場對出口的擔憂情緒。本周原油、有色金屬及焦炭價格再度下跌,而受施工旺季驅動,黑色係的鐵礦石、動力煤和螺紋鋼期貨價格出現反彈,玻璃和水泥價格季節性上揚。
 
周末公布的外貿數據顯示,8月中國進、出口均明顯減速,內需與外需雙雙走弱,但幅度尚且溫和。1)8月中國對美國出口的貢獻較上月顯著增加,而對歐洲、日本、香港和其它國家的出口則悉數......
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2018年09月04日 14:04

高頻數據怎麼樣?

高頻數據怎麼樣?
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點  
本周長端情緒轉暖,債券曲線走平。本周資金麵大體平穩,但短端利率小幅回調;中長久期收益率一致下行,曲線相對走平;長端國債國開債利率降幅大於農發債口行債,高評級信用債利率降幅大於低評級,且期貨現券成交一同收縮,反映市場分歧較大。驅動因素來看,本周債券市場情緒轉暖,中長端利率降幅放大,與寬信用預期弱化有關。
 
近一周多,債券市場行情轉暖、成交縮量,反映負麵因素正在逐步消化(寬信用效力有限幾乎已經成為市場共識),但市場分歧也有所加大(政策預期紊亂與鳳凰彩票數據背離的情況加劇)。我們通過觀察高頻數據,試圖概括......
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2018年09月04日 14:00

日央行的“奧德賽”

日央行的“奧德賽”
文 | 鍾正生 周韞麗
主題評論
8月31日日央行公布了9月購買國債計劃。相比8月,9月計劃提升了購買限額但減少了次數,可能導致實際購買總量減少2000億日元。這次變動距離上次日央行會議正好過去一個月,而在上次會議中日央行聲明將允許10年期國債利率在更大的範圍內(0±0.2%)波動。種種跡象暗示,日央行正在逐步放鬆對全球第二大債市的掌控。
 
過去五年裏,為了達成2%的通脹目標,日央行不斷大膽探索貨幣政策的未知領域。2013年4月,日央行開始實施“QQE”2016年1月采取“QQE+NIR(Nagative Interest Rate,負利率)”,當年9月出台“QQE+YCC(Yield Cu......
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2018年09月03日 09:34

國企與民企盈利顯著分化

國企與民企盈利顯著分化
文 | 鍾正生 張璐  
主要觀點
工業生產繼續走弱,工業品價格展露疲態。本周六大發電集團日均煤耗量震蕩走低,仍弱於去年同期;南華工業品指數初現調整,黑色係(鋼鐵、煤炭、鐵礦石)價格集體下挫。8月製造業與非製造業PMI均呈小幅回升,但從新訂單指數的下降、進口指數的連續下滑來看,內需走弱的跡象較為明顯,尤其是如果排除掉價格指數走高對PMI的推升作用的話。考慮到財政發力的效果有限、價格高企推升供給、貨幣寬鬆已達邊界,以及國際大宗商品價格的走低,我們認為後續工業品價格可能進一步回調,直至10月限產季開啟之後。
 
國企與民企的盈利能力依然明顯分化,民間投資......
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2018年09月02日 14:43

價格漲難掩需求弱——8月統計局PMI數據簡評

價格漲難掩需求弱——8月統計局PMI數據簡評
文 | 鍾正生 張璐  
主要觀點  
8月製造業與非製造業PMI均呈小幅回升,但需求走弱跡象繼續呈現。體現在:新訂單指數小幅下降;製造業出口新訂單指數再度下挫,繼續對需求構成明顯拖累;製造業進口指數連續第三個月下滑,體現內需走弱。在此情況下,製造業產成品庫存指數創年內新高、而原材料庫存指數創年內新低,企業補庫意願也漸趨謹慎。
 
8月主要原材料購進價格指數創今年2月以來新高。按經驗規律推測, 8月PPI環比或將上升至0.5%,疊加翹尾因素的變化,PPI同比或將小幅下降至4.1%。不過,考慮到財政發力的效果有限、供給端受價格提振、寬貨幣已達邊界,以及國際......
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