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2018年08月27日 16:28

回首希臘八年

回首希臘八年
文 | 鍾正生 周韞麗
主題評論
8月20日,希臘領取了歐盟的最後一筆貸款,正式從第三輪救濟中“畢業”。在歐央行即將停止資產淨購買計劃之際,市場擔心希臘是否已經具備鳳凰彩票獨立的資質,又或者脫離歐盟與歐央行幫扶後還將陷入衰退泥潭。我們在此回首希臘八年,同時也是對現在意大利的一個警示。
 
2009年次貸危機蔓延至歐洲,流動性極度緊縮大幅抬升融資成本。彼時希臘總債務占GDP比重是113.4%(順帶一提,現在意大利債務是GDP的131.5%),麵臨巨額債務的償還問題,希臘顯得非常吃力。2009年10月,帕潘德裏歐贏得總理選舉,稱希臘的赤字率或將超過12%,幾周後這個數字上修至15.4......
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2018年08月21日 13:55

三問港元

三問港元
文 | 鍾正生 周韞麗  
主題評論
近期土耳其貨幣危機引發市場恐慌,美元走強的同時新興市場貨幣遭到擠兌,港元也不例外。上周,金管局年內第三度入市,買入168億港元以捍衛香港聯係彙率製度。截止8月17日,美元兌港元彙率收於7.8495,仍未顯著脫離弱方兌換保證紅線。以下我們通過三個問題來分析港元處境及未來可能走勢。
 
一問:金管局是否有能力捍衛港元弱方兌換保證?
 
目前看來,是的。金管局外彙儲備量是4319億美元(土耳其791億、阿根廷551億美元),此外還持有1.05萬億港元的外彙基金票據及債券。前者為香港聯係彙率製度提供堅實保障,後者......
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2018年08月20日 09:28

國內與國際商品價格持續分化

國內與國際商品價格持續分化
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
海內、外工業品價格表現相反。本周六大發電集團日均煤耗量大幅下滑,並弱於去年同期,鋼材社會庫存也有小幅增加,反映工業生產有所走弱。南華工業品指數從上周創下的高點小幅回落,工業品價格依然堅挺。生態環境部下發了《京津冀及周邊地區2018-2019年秋冬季大氣汙染綜合治理攻堅行動方案》意見征詢稿。而今年方案相較去年執行力度更嚴,限產時間有可能延長,行業預期冬季錯峰對鋼廠生產的影響或較去年有所加大,這導致本周焦炭價格大漲。而土耳其危機下,國際大宗商品價格加速下跌,LME銅、鋁價格進一步下挫,CRB現貨指數已創2016年底以來新低。
 
土地......
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2018年08月20日 09:26

“城投信仰”再臨大考

“城投信仰”再臨大考
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點  
本周債券市場持續走弱,國債期貨屢創新低。本周資金麵繼續邊際收緊,這使得短端利率繼續以較大幅度回調、曲線進一步走平;信用債成交明顯收縮,收益率繼續回升;國債期貨價格屢創新低,後半周跌幅明顯放大。驅動因素來看,本周債市走弱與資金邊際收緊、供給壓力上升、避險情緒降溫等有關。周二財政部發文要求加快地方專項債發行與資金運用,後半周地方債供給確實有所增強,且周五30年國債招標明顯走弱。周四中美就貿易問題再次展開談判,使得避險情緒明顯降溫。此外,周一新疆兵團債意外違約,城投信仰再次麵臨考驗。
 
本周一,新疆兵團......
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2018年08月14日 17:34

寬信用,效有限——7月鳳凰彩票數據簡評

寬信用,效有限——7月鳳凰彩票數據簡評
文 | 鍾正生 張璐  
主要觀點  
7月央行對社融統計口徑進行調整完善,導致社融存量增速明顯反彈,但以可比口徑計,社融增速實際小幅下降了0.1個百分點。從結構來看,政策聚焦寬信用後,社融增長開始呈現出一定積極變化:表外融資跌幅收窄,債券融資繼續修複。拖累因素則在於,表內信貸呈現季節性回落,以及人民幣彙率大幅貶值下外幣貸款的顯著收縮。
 
7月新增人民幣貸款相較季節性規律降幅較少,貸款餘額同比增速出現顯著反彈。從結構來看,票據投放依然較多,表內和表外票據加總也明顯強於季節性,體現銀行信貸投放意願仍然不足;但在流動性寬鬆環境下,銀行中長期......
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2018年08月14日 17:31

乍暖還寒——7月鳳凰彩票增長數據點評

乍暖還寒——7月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點  
7月增長數據有乍暖還寒之意。三大數據表現皆不理想:工業增加值同比持平,固定資產投資增速繼續探底,社會消費品零售總額同比創2004年以來新低。但其中不乏一些積極的變化:房地產投資增速回升,依然是整體投資的最主要支撐(其中銷售、新開工、土地購置和資金來源全線提速);貨幣政策邊際轉鬆後,製造業投資複蘇的持續性也得到加強。往後看,中國鳳凰彩票仍然存在一些積極因素:當前基建發力所著重的鐵路運輸業和中西部基建補短板,恰對症於當前投資的主要拖累項;中美貿易加關稅清單逐期擴大,搶先出口的效應可能會持續到四季度等。
 
不過,......
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2018年08月13日 17:41

貨幣態度與利率倒掛

貨幣態度與利率倒掛
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點  
最近一段時間,利率債曲線大幅增陡,各類利率之間出現了倒掛情況,本周央行窗口指導資金邊際收緊等,這些使得曲線結構的影響因素變得複雜起來。我們將以兩個問題進行梳理。
 
問1:貨幣政策執行報告強調“閘門”還是“寬鬆”?周五公布的2季度貨幣政策執行報告中,在“下一階段政策思路”部分,貨幣政策表述出現了較多變化。貨幣政策的表述變化不超預期,更多是既往貨幣操作與態度的滯後確認。一方麵,“合理充裕”等寬鬆意味較強的表述,在6月末貨幣政策例會等就已經出現。另一方麵,本次&ldqu......
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2018年08月13日 09:50

人民幣彙率遭遇黑天鵝

人民幣彙率遭遇黑天鵝
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
本周,穩基建的舉措紛紛浮出水麵。交通部正在研究補短板的政策措施,待成熟後對外公布;鐵路總鳳凰彩票人士稱“2018年鐵路完成8000億元投資希望很大”;國家發改委投資司密集開展基礎設施投融資實地調研;工行鳳凰彩票部要求加大基礎設施、棚戶區等領域項目儲備,對重大在建工程項目要加快投放。國內工業品價格(尤其是螺紋鋼等)在這些消息的刺激下再創新高。
 
貨幣政策進一步聚焦“提高鳳凰彩票服務實體鳳凰彩票的能力和意願”。周末銀保監會發布“加強監管引領 打通貨幣政策傳導機製 以提高鳳凰彩票服務實體鳳凰彩票水平”的公告。其中,落實......
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2018年08月10日 14:12

日元的避險屬性為何愈發凸顯?

日元的避險屬性為何愈發凸顯?
文 | 鍾正生 張璐
內容摘要
2017年以來,相比於傳統的避險貨幣美元、瑞士法郎、甚至避險資產黃金,日元的避險屬性表現得格外突出。2018年以來,美元指數累計上漲3.1%(截至8月8日),而日元是其構成貨幣中唯一逆勢升值的。這種特殊性源自何處?這是本篇報告試圖回答的問題。
 
我們認為:首先,日元避險屬性的來源可歸結為:低通脹、低利率的鳳凰彩票環境;全球最大淨債權國的地位;及日本高度發展的鳳凰彩票市場。由於利率水平“低無可低”,市場盡管不看好日元,但它也很難表現更差,這就使日元成為了風險波動的對立麵。
 
其次,這幾方麵的因素在日本推......
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2018年08月10日 09:27

季節性漲價vs.寬信用拉動——7月物價數據點評

季節性漲價vs.寬信用拉動——7月物價數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃  
主要內容  
7月CPI同比繼續上升至2.1%,主要因為季節性漲價拉動有所增強。其一,7月食品漲價超季節性,與豬價反彈幅度偏強有關,原因包括:5月中旬豬價開始上漲,受到當時豬價低位、供給過剩局麵緩和及飼料漲價預期的推動。此外,近期豬瘟對於供給緊縮預期也可能形成漲價貢獻。但也要注意的是,肉豬出欄體重仍在高位,反映供給還遠遠沒有出清,且今年是禁養規定後的第一年,規模化養殖明顯擴張仍可能增加產能。而豬價近期上漲仍有較多的需求旺季提前備貨的季節性漲價特征,這意味著豬價漲幅仍會有限。其二,7月娛樂文教、交通通信等非食品價格環比上升,原因包括:暑假出行......
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2018年08月06日 16:17

中美貿易的危中之機

中美貿易的危中之機
文 | 鍾正生 周韞麗
主題評論
8月3日北京公布600億美元美國商品進口關稅清單,針對特朗普“對2000億中國進口商品征稅”的威脅予以反擊。一周前,容克與特朗普宣布同意通過談判降低貿易壁壘、緩解貿易摩擦,並暫停加征新關稅;再往前回溯,7月17日歐盟與日本簽署貿易協定,雙方將取消99%的關稅。兩周的時間內,其他貿易大國之間的關係多在緩解,而中美貿易衝突卻進一步升級,令市場對中國在貿易戰中處於下風的擔憂迅速增強。陰雲籠罩之下,有必要再對中美貿易的“危中之機”做一番理性審視。
 
需要說明的第一個問題是,“同盟”並非鐵板一塊。
......
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2018年08月06日 16:00

政策聚焦“寬信用”

政策聚焦“寬信用”
文 | 鍾正生 張璐  
主要觀點
一、政策聚焦“寬信用”。周二,中央政治局會議召開,確認了宏觀政策的邊際調整,但整體政策轉向力度低於預期。關於深入推進供給側結構性改革,打好“三大攻堅戰”、堅定做好去杠杆工作、把握好貨幣供給總閘門、堅決遏製房價上漲等提法,都基本延續了十九大以來的政策基調,走老路和大水漫灌的可能性大大降低。周五,國務院鳳凰彩票穩定發展委員會發布第二次會議公告,繼續落實“寬信用”的政策工具。“在信貸考核和內部激勵上下更大功夫”、“知錯就改的要鼓勵”等說法引人關注。周三,21世紀鳳凰彩票報道獲悉,監管近日窗口指導......
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2018年08月06日 09:53

債市供需怎麼看?

債市供需怎麼看?
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點  
本周債券市場走勢轉暖,短端與信用債繼續偏強。本周債券市場整體好轉,但仍然是以短端利率降幅更大,曲線進一步增陡;信用債走勢偏強,信用利差繼續壓縮;長端利率下行與國債期貨上漲在前半周較為明顯,且成交進一步增強。驅動因素來看,除了資金持續寬鬆對短端行情的支撐外,本周債市轉暖更主要因為政策預期修正與避險情緒增強。一方麵,周二中央政治局會議表述較此前國常會相對謹慎,使得財政強刺激與走老路的預期有所修複,緩解了長端利率上衝壓力;另一方麵,周三美國計劃將自中國進口2000億美元商品關稅上調至25%,引起貿易緊張局勢急劇升溫,避險情緒推動股跌債......
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2018年08月01日 15:16

政策定力不容低估——下半年中國鳳凰彩票展望

政策定力不容低估——下半年中國鳳凰彩票展望
文 | 鍾正生 張璐
編者按 
本文發表之前,適逢國常會召開,有關政策轉向的爭議迭起,責編曾經善意提醒我,要不要改下文章基調。我說政策仍然處於觀望期,政策不致過於搖擺的製約因素仍在,下半年中國鳳凰彩票的主要邏輯仍舊未變,所以就以不變應萬變不做修改吧。剛剛政治局會議召開,看起來仍然延續了十九大後的政策基調,政策的急劇轉向似乎並未發生。這對於一直呼籲政策定力的我們,也算是一個慰藉吧。
2018上半年,政策上對“監管”無疑著墨更多,財政與鳳凰彩票領域的全麵整改,導致鳳凰彩票增長受到“緊信用”的嚴重威脅。下半年,伴隨著中美貿易戰的硝煙,宏觀政策有望更......
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2018年08月01日 10:23

日元與黃金為何遇冷?

日元與黃金為何遇冷?
文 | 鍾正生 周韞麗
主題評論
自北京時間3月23日特朗普簽署對華貿易備忘錄至上周五,美元指數漲5.0%,美元兌日元漲4.4%,現貨黃金跌7.0%。全球貿易衝突升級時,日元黃金遇冷,美元卻一路升值(圖表1)。這看似不符合一貫邏輯,然而並非無跡可尋。
 
日元之所以“避險”,與日本長期低利率有關。投資者借入低息日元後兌換為高息貨幣,並在風險爆發時平盤,日元隨之升值。僅論債券,日本投資者持有的海外債券(約2.4萬億美元)中,美國債券占比44.8%,其次是歐洲債券,排名靠前的包括法國(8.9%)、英國(4.9%),其次還有意大利、西班牙等。前段時間歐洲政壇風險事件頻發時,日......
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