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2018年06月25日 17:23

判斷貨幣政策走向的三個視角

判斷貨幣政策走向的三個視角
文 | 鍾正生 張璐
主要觀點
一,中美貿易戰進一步升級,引發國內工業品價格顯著下跌,股跌債漲。盡管美國再對額外2000億美元商品征稅,中國將無力采取同等金額的回應,但在征稅稅率、非商品進口、甚至其它非關稅手段的運用上,中國仍有空間。據彭博社21日報道,本周美國向中國的“美國專家”王岐山發出訪問邀請。在7月6日關稅落地之前,中美貿易戰仍有緩和的可能性,而一旦關稅未落地,資本市場也將隨之反轉。此外,近期農產品價格超季節性下跌,有助於抵抗中美貿易戰帶來的輸入性通脹壓力。
 
二,個稅製度修訂進入審議階段,房貸利息與住房租金抵扣備受關注。本次修訂案最超......
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2018年06月25日 09:29

降準那些事兒

降準那些事兒
文 | 鍾正生 李蕙荃
編者按: 
就在本期周報快要截稿之時,6月24日晚間,央行發布公告稱對國有行、股份行、郵儲、城商行、非縣域農商行、外資銀行等定向降準50bp。其中,針對國有行與股份行降準釋放5000億元,用於支持市場化法治化“債轉股”項目;針對其他銀行降準釋放2000億元,用於促進小微信貸投放。我們其他部分不做任何修改,尤其是對後續央行(定向)降準操作的分析;除此,我們補充一些評論性意見如下:
 
其一,在周三國常會提及定向降準後,周日降準如期而至效率可嘉。本次降準與債轉股、小微信貸等操作結合,降準操作的中性含義正在增強,並隱含了更加明顯的調......
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2018年06月19日 15:54

改革窗口期不容錯過

改革窗口期不容錯過
文 | 鍾正生 張璐
主要觀點
工業生產仍顯熱度,工業品價格保持高位。本周六大發電集團日均煤耗量再度顯著上升,近期發電煤耗量的波動可能與氣溫變化也有一定聯係。從本周鋼價延續強勢、水泥和玻璃價格均變化不大來看,目前中遊產品的需求情況大體平穩。周五受中美貿易戰衝擊,原油價格大幅下挫,主要因中國的征稅清單中包括了原油和其他能源產品,而中國長期以來都是美國原油的最大買家之一。
 
中美貿易戰再升級,中國鳳凰彩票轉型的窗口期正在收窄。中美貿易戰的直接影響是可控的:500億美元的商品大約隻占中國出口總額的2.5%,中國予以反擊也將明顯減少其對GDP的直接衝擊;盡管對農產品、......
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2018年06月19日 09:46

緊信用後,債市怎麼走?

緊信用後,債市怎麼走?
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點  
本周債券市場先抑後揚、走勢分化,利率表現好於信用、長端表現好於短端。本周利率債先是延續此前弱勢、周二出現大跌,而長債後半周明顯走強,期限利差與隱含稅率壓縮;中高評級信用債周中大跌、其餘時間維持震蕩,低評級信用利差持續走擴。本周債市先抑後揚主要與風險偏好及基本麵預期變化有關,尤其是緊信用擔憂推動後半周利率債明顯走強。
 
近期市場對於信用收縮的關注度持續攀升。那麼,曆史上緊信用時,債券市場表現如何?
 
第一,緊信用並不必然伴隨著債市走強,貨幣條件與融資需求是否主動收縮十分關鍵。我......
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2018年06月15日 14:06

這也許不是緊信用的尾聲——5月鳳凰彩票增長數據點評

這也許不是緊信用的尾聲——5月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點  
鳳凰彩票增長數據的顯著下滑,似乎比預期來得早一些。因為從高頻的發電煤耗量、先前公布的PMI、進出口、PPI等數據來看,5月鳳凰彩票景氣度本應不錯。事實上,5月主要工業品產量增速普遍上升,發電量同比增至2015年2月以來新高,也確實展現出生產端較好的熱度。另一意外是消費增速創15年新低,不過,預計隨著6月端午錯位因素糾正、及電商618大促銷,消費增速將得以反彈。
 
但是,固定資產投資的大幅減速實在是情理之中。投資減速的主要來源是基建,23號文和資管新規之後,資金流向城投平台和各類政府性基金的難度明顯加大,導致緊信用從過去主要對民......
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2018年06月13日 15:17

融資收縮壓力顯著增強——5月鳳凰彩票數據點評

融資收縮壓力顯著增強——5月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃  
主要觀點
5月新增信貸持平,與季節性規律相當。目前銀行信貸投放節奏平穩,此前的撥備調整、資本工具新規、定向降準等政策,對於銀行信貸的擴張效果暫不明顯。由於近期信貸投向管控增強,信用風險擔憂顯著放大,銀行發放貸款的難度加大,疊加樓市景氣仍處高位的預期,銀行貸款更多投向了居民房貸,較易衝量的票據貼現也有不弱表現。
 
5月新增社融驟降,社融增量弱於季節性規律,且社融餘額增速下降至10.27%,融資回表趨勢延續、緊信用壓力繼續放大。社融擴張整體較弱,主要因為鳳凰彩票監管趨嚴表外轉表,但銀行表內信貸額度擴張並不明顯;近期信用風險擔憂......
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2018年06月12日 20:30

美元和美債:誰影響誰?

美元和美債:誰影響誰?
編者按:伴隨OPEC減產協議出現鬆動跡象,5月23日以來原油價格從迅猛上漲中止步。此後美元與美債收益率恢複了反向變動關係:美元指數繼5月29日達到94.86之後步入回落,上周最低觸碰93.21;而10年美債收益率在5月29日降至2.77%之後顯著回升,6月11日收於2.96%。
 
這完美驗證了我們在5月21日成文的報告《美債和美元:誰影響誰?》中所分析的:此前美元和美債收益率的同漲,主要是受到原油價格飆升的影響;趨勢上是美元影響美債,強美元會壓低美債收益率、弱美元會助推美債收益率,而不是美債收益率影響美元的表現。我們認為,隨著美元指數回歸弱勢,美債收益率上升對中國債市的壓製作用亦將回歸。
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2018年06月11日 16:44

PPI仍將牽製貨幣政策——5月外貿與物價數據點評

PPI仍將牽製貨幣政策——5月外貿與物價數據點評
文 | 鍾正生 張璐
主要內容
5月外貿數據和物價數據再度展現出較為積極的鳳凰彩票信號,進出口增速仍處高位,PPI同比顯著反彈,而CPI留於“1時代”。以下幾個跡象值得關注:
 
1、關注貿易順差收窄的趨勢。5月無論季調與否、美元計價還是人民幣計價,出口減速、進口提速、貿易順差持續收窄的情況都是一致的。而這一趨勢持續可能產生兩方麵影響:一是,進一步加大央行主動投放基礎貨幣的必要性,進而降準在基本麵配合的前提下,更容易被啟用。二是,二季度淨出口對GDP的實際拉動可能依然為負。此外,5月中國對美國貿易順差擴大,占中國貿易順差總額的98.6%。這既是中美貿易衝突在所難......
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2018年06月11日 16:18

宏觀聚焦環保與信用

宏觀聚焦環保與信用
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
工業生產高位回落,環保升溫、信用收縮是兩大關注點。本周六大發電集團日均煤耗量降至與去年同期持平的位置,反映5月中旬以來的工業生產高景氣並非長期延續,而可能與前期開工延後、雨季前趕工、以及近期環保限產升溫等因素有一定聯係。近日,中央環保督察“回頭看”正式啟動,生態環境部將於下周一啟動2018-2019年藍天保衛戰重點區域強化督查,環保政策再度收緊。後續工業生產擴張的另一大威脅是企業現金流狀況惡化,我們近期草根調研也發現部分工地工程回款緩慢,疊加信用收縮的態勢,可能使下遊未來新開工進度受到影響。
 
工業品供需格局......
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2018年06月11日 16:13

銅價飆升創四年半新高

銅價飆升創四年半新高
文 | 鍾正生 徐冬冬 陳秋琪
主題評論
6月1日全球化礦產商必和必拓(BHP)稱,該鳳凰彩票旗下智利Escondida礦工新勞資合同的談判工作啟動。本次談判前,Escondida礦山工會向礦山資方提出,向礦工派發相當於必和必拓2017年向其股東發放股息金額的4%作為一次性補償金。這相當於每名礦工得到3.4萬美元的補償。如果得以執行,這也將成為智利礦業史上最大的單筆補償。除此而外,Escondida礦山工會還提出加薪5%的要求。
目前,Escondida是全球最大的銅礦山,其2015年至2017年銅精礦的產量分別為159.3萬噸、112.8萬噸和92.8萬噸,平均占全球銅精礦產量的5%。因勞資談判會對產量造成重要影響,其結果曆來都......
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2018年06月11日 14:20

歐央行政策收緊預期主導彙市

歐央行政策收緊預期主導彙市
文 | 鍾正生 周韞麗
主題評論
上周意大利參議院通過了對孔特政府執政計劃的信心投票,歐洲政治風險暫且得到控製。意大利信任總理孔特在發言中稱,“過去從來沒有考慮過離開歐元區,現在也不考慮”。這印證了我們之前對於意大利局勢走勢判斷,即新任政府並不具備嚴格民粹特征,且意大利在鳳凰彩票上仍強烈依賴於歐盟,短期的政治拉扯更傾向於是向歐盟尋求進一步援助的“要挾”——畢竟孔特在當天的誓言中還強調了增加社會福利等“徹底的改變”。從市場觀點(Sentix break-up index,退歐指數)也可看出,這段風波引致成員退歐的概率遠遠小於希臘債務危機時期(圖表 1)。
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2018年06月07日 15:17

美國原油增產可持續嗎?

美國原油增產可持續嗎?
文 | 鍾正生 陳秋祺 
主要觀點
今年年初以來,美國石油活躍鑽機數及原油產量持續增加,石油活躍鑽機數增加117座至859座;原油產量上漲123.3萬桶/日至1072.5萬桶/日,不斷刷新曆史新高;Brent-WTI原油價差也飆升至11美元/桶,創三年新高。本篇文章通過梳理據決定美國原油產量的幾個變量,得出三個結論:第一,2018年原油產量的增幅貢獻主要來自Permian;第二,在2018年Brent原油價格中樞上升至70美元/桶的判斷前提下,頁岩油產量增幅持續性的三個指標DUC、鑽機數以及采油效率顯示,短期內美國頁岩油仍然具有上漲空間,且上漲幅度或因DUC的存在而加大;第三,Brent-WTI因美原油產量不斷上漲的預期將繼續擴大。
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2018年06月05日 09:27

負利率的使命完成了嗎?

文 | 鍾正生 夏天然 
自2012年7月丹麥首次推行負利率政策以來,全球已有五個鳳凰彩票體執行負利率政策。本文剖析了負利率的基本邏輯和負利率政策對彙率、出口、信貸和通脹等的影響。從長遠視角來看負利率對鳳凰彩票的拉動作用似乎正逐漸顯現,但隨著鳳凰彩票的複蘇,筆者預計負利率政策終將退出。
 
自2012年7月丹麥首次推行負利率政策以來,全球已有五個鳳凰彩票體執行負利率政策。作為量化寬鬆政策(QE)的補充,負利率政策再次突破了傳統貨幣政策的界限。理論上,負利率的作用在於提升貨幣儲藏的機會成本。無論是針對商業銀行還是居民部門,其意圖均是削弱貨幣的價值功能,擠出靜置貨幣以刺激需求。各家央行......
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2018年06月04日 15:57

美元漲勢或盡

美元漲勢或盡
文 | 鍾正生 張璐  
主要觀點
工業生產仍有熱度,工業品價格反彈。本周發電煤耗量所映射的工業生產熱度仍然較好。南華工業品指數反彈回到今年3月以來高位,主要鋼材社會庫存進一步下降逼近去年同期水平,體現工業品需求也較穩定。本周全國30大中城市商品房日均成交麵積顯著增加,為今年以來第二大單周平均成交麵積。其中,一線城市增長尤為明顯,二線城市也出現了明顯回升。據克而瑞最新數據,5月中國TOP 100房企業績創年內新高;21世紀報道稱,目前大型銀行已很少向50強以外的房企發放開發貸和信用額度,部分銀行甚至將合作範圍縮至30強和20強房企。房地產銷售和融資都進一步向大型房企集中。
......
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2018年06月04日 15:52

Brent-WTI價差創三年新高

Brent-WTI價差創三年新高
文| 鍾正生 徐冬冬 陳秋祺
內容提要
原油:Brent-WTI價差創三年新高,三季度價差或將縮窄。
 
上周 Brent原油期貨價格以及WTI原油期貨價格分別上漲0.3%和下跌2.6%。市場擔憂美國輸油管道瓶頸問題,以及美國持續上漲的原油產量,致使WTI原油價格下跌。另一方麵,Brent原油價格因OPEC呼籲維持減產協議的言論略有回升。我們認為三季度Brent-WTI價差或將縮小:一是,二疊紀至休斯頓管道擴展完成,投入使用;二是,由美國夏季用油高峰期帶來的季節性需求上漲。
動力煤:旺季需求提前來臨。
 
本周國內動力煤期貨價格強勢反彈,前期發改委發......
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