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2018年03月26日 17:49

“貿易戰”啟動避險交易

“貿易戰”啟動避險交易
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點
工業煤耗弱勢平穩,工業品價格大幅下跌。本周,六大發電集團日均耗煤量繼續回升,環比小增、同比走弱,反映開工複產節奏仍然弱於季節性規律。本周為采暖季後的首周,采暖需求有所下降;但是同時,環保限產要求的放開,並沒有帶來工業煤耗的顯著增加。受此影響,本周南華工業品指數持續下跌。而周五工業品價格跌幅尤其顯著,則是因為美國政府發起貿易戰。周五淩晨,美國政府宣布計劃對價值至少500億美元的中國進口商品征收25%的關稅。
 
但是,後期穩定價格與貿易反製的措施可能增多。本周五,海關總署緊急電話通知二類口岸,稱將於3月24日開始再次禁止進口煤......
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2018年03月26日 17:46

中美貿易的“危”與“機”

中美貿易的“危”與“機”
文 | 鍾正生 夏天然 耿爍
主要觀點
2018年3月23日淩晨,特朗普不顧多方反對,宣布對中國商品征收懲罰性關稅。這是現代曆史上美國總統對中國開出的最大一筆貿易“罰單”,涉及商品價值總額或達600億美元。同日,我國商務部宣布對美7類128個稅項中止減讓措施,以“一不會怕,二不會躲”的姿態進行有理有節的反製。中美貿易交手迅速波及市場,美股A股跌幅均超過3%。隨著貿易爭端的持續蔓延,未來市場將維持高度動蕩。
 
不可否認的是,美國對中國貿易大規模壓製的“大棒”已經高高舉起,但目前還不能說全球貿易戰已全麵爆發。一是,301調查條款暫未公布,具體......
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2018年03月26日 16:48

避險情緒主導金價

避險情緒主導金價
文 | 鍾正生 徐冬冬
主要觀點
美國成品油需求複蘇將支撐油價。上周國際原油期貨價格錄得近期最大周度漲幅。美國原油庫存超預期下降、沙特表示2018年以後不會完全退出減產、以及美國對伊朗製裁可能性增加支撐油價走強。目前,美國煉廠開工率繼續季節性反彈,且美國成品油需求表現強勁都有助於原油價格維持偏強走勢。
 
避險情緒將主導近期黃金市場。上周美聯儲加息落地,中美貿易戰升溫,黃金價格大幅上漲。近期中美貿易戰可能繼續升級,避險情緒將主導近期黃金市場。
 
供給增加將繼續施壓鋼價。近期唐山市鋼鐵企業開始逐步複工,且鋼材生產利潤仍然良好,這......
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2018年03月22日 14:42

赤字率沒告訴你的那些事兒

赤字率沒告訴你的那些事兒
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點
2018年3月5日全國兩會開幕,國務院總理李克強就2017年政府工作完成情況以及2018年工作部署進行了彙報。2018年“積極的財政政策取向不變”,中央與地方赤字規模均持平,預算赤字率下降至2.6%。這似乎與我們此前預期的中性略緊財政政策傾向一致。但是,預算赤字率下調,是否因為財政資金“枯竭”?是否意味著實際財政政策力度下降?這是我們在“通過兩會看財政”係列的第二篇中將要重點分析的內容。
 
首先,有必要明晰預算赤字、決算赤字和財政收支差額的不同政策含義。預算赤字是財政政策基調的判定標準之一,但不是絕對指標......
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2018年03月22日 09:30

小心加息漸近“警報線”——3月美聯儲FOMC會議點評

小心加息漸近“警報線”——3月美聯儲FOMC會議點評
文 | 鍾正生 夏天然 耿爍
主要觀點  
美國東部時間2018年3月21日下午,美聯儲宣布將聯邦基金利率上調25bp,至1.50%-1.75%區間,本次決議符合市場預期。會議聲明提高了美聯儲未來加息次數規劃,但鮑威爾對通脹的態度較此前有所軟化。利率決議公布後,美元美股收跌,金價油價大漲。我們提示美聯儲加息可能對美股造成的風險,年內加息兩次或觸及泡沫“警報線”。
一、美聯儲如期加息,資產價格寬幅震蕩
 
美國東部時間2017年3月21日下午,美聯儲FOMC召開了最新議息會議並宣布加息25bp,符合市場預期(圖表 1)。會議結束後,市場出現顯著波動:......
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2018年03月21日 16:19

白宮震蕩,避險為上

白宮震蕩,避險為上
文 | 鍾正生 夏天然 耿爍
主要觀點
近日特朗普政府經曆大幅人事變動,全球風險資產在白宮大換血的漩渦中大受打壓。3月14日(上周三),特朗普正式任命拉裏·庫德洛(Larry Kudlow)接替加裏·科恩(Gary Cohn)科恩,擔任白宮鳳凰彩票委員會主任。拉裏·庫德洛上任後的鳳凰彩票主張備受市場關注。
 
首先,庫德洛曾為特朗普稅改的起草立下汗馬功勞,在稅改方麵最為積極且最有建樹。當前庫德洛進入特朗普核心圈,正值美國稅改第二階段的時間窗口,未來其政治影響力不容小覷。
 
其次,庫德洛曾是自由鳳凰彩票的支持者,並表示並不支持關稅政策,但他在任......
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2018年03月21日 16:17

警惕鋼產量超預期增長

警惕鋼產量超預期增長
文 | 鍾正生 徐冬冬
主要觀點
上周國際原油期貨價格收漲,因沙特與伊朗就核武器問題,出現過激表態。目前來看,美國原油還在不斷增產,庫存還在加速累積,油價短期下跌風險加大。另外,OPEC3月月報顯示,其2月原油產量進一步下滑,但在此期間美國原油產量增長更為迅速。這種狀況將奠定原油弱勢格局,未來油價反彈將更多寄希望於需求端出現明顯增長。
 
黃金價格在巨大賣盤的壓力下周度收跌。本周美聯儲將召開貨幣政策會議,市場主要關注美聯儲升息步伐,以及是否會提高年內加息次數。我們認為,當前美國通脹和就業市場均表現良好,本次會議有可能暗示提高加息次數,金價仍然麵臨下跌風險......
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2018年03月21日 09:34

債券市場分歧加大

債券市場分歧加大
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點
高頻數據繼續改善,工業品價格仍偏低迷。近期發電煤耗增速雖然回升,但改善幅度弱於季節性規律。結合高爐開工下降、鋼材庫存堆積的情況來看,工業複產節奏相對一般,這是對當前工業品價格最主要的約束因素。此外,1-2月地產投資增速雖然大幅上升,但主要有土地購置費滯後計入,及地價、人力成本等漲價因素的影響,並不意味著年初地產開工節奏加快。結合1-2月基建投資增速繼續下降來看,年初鳳凰彩票可能處在供需兩弱、需求更弱的局麵中,這是價格維持低迷的主要原因。
 
原油價格震蕩上漲,但原油供需麵臨再平衡壓力。盡管市場上出現了原油需求強勁增長的判斷,......
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2018年03月15日 09:30

理解鳳凰彩票數據裏的異樣——1-2月鳳凰彩票增長數據點評

理解鳳凰彩票數據裏的異樣——1-2月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點  
2018年初鳳凰彩票增長數據終於出爐,在證實市場若幹猜想的同時,也帶來了新的疑惑。
 
這組數據證實了以下幾點:1、出口交貨值累計同比進一步回落,反映1-2月出口金額同比高增應在很大程度上源於春節效應,可持續性預計不足;2、鋼鐵實際產量高增,可能是導致近期鋼鐵庫存高增的關鍵原因,在據此推斷鳳凰彩票需求走弱時需抱有警醒;3、製造業投資從去年底創下的小高點顯著回落,複蘇進程確不暢通。
 
同時,數據中也包含著一些異樣和不易理解之處:1、本月沒有公布基建投資累計同比的數據,從公布的行業數據推測,基建投......
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2018年03月15日 09:25

美國垃圾債遭拋售的根源及影響

美國垃圾債遭拋售的根源及影響
編者按: 
這算是一篇舊文,可太陽底下又有多少新事?!
 
2017年11月中旬,中美債市均出現了深度調整,不僅中國與美國的10年期國債收益率一度突破關鍵點位,美國垃圾債市場也頻頻下挫。彼時美國BB級企業債收益率從4.1%躥升至4.44%,與美國10年期國債收益率之差也一度走擴至206bp,風險規避情緒明顯升溫。
 
近期,特朗普“貿易戰”不斷發酵,“趕走"蒂樂森更是令人側目,市場避險情緒再度席卷而來。加之3月美聯儲加息在即,美國垃圾債收益率應聲而動。截至3月9日,美國BB級企業債收益率已站上4.93%的高位,與國債收益率之差再度高達203bp,這......
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2018年03月12日 15:48

債券配置情緒有所增強

債券配置情緒有所增強
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點
2月CPI同比超預期躥升,而PPI同比下行略超預期,以3成CPI加7成PPI衡量的物價總體水平與1月持平。春節擾動過後,CPI將從高位逐步回落,PPI下行則可能明顯放緩,結合去年以來貨幣數量大幅減少的背景來看,一段時間內應不存在明顯的通脹壓力。
 
2月新增社融和信貸均符合1月爆增、2月收縮的月度規律,並不代表融資需求出現了明顯下降;且貸款依然占據了社融的絕大部分,繼續體現融資回表的趨勢。2月社融增速進一步降至11.2%。我們認為,目前社會融資的製約在於供給端而非需求端,貨幣政策有配合穩定宏觀杠杆率的考量,對實體鳳凰彩票有一定的緊縮壓力。
......
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2018年03月12日 15:46

“金發女孩”時代又來了?

“金發女孩”時代又來了?
文 | 鍾正生 夏天然 耿爍
主要觀點
3月9日(上周五),美國勞工部報告顯示,2月美國非農就業人口增長31.3萬,遠高於預期值20.5萬,創下2016年7月以來的最高值,前值由20萬修正為23.9萬。2月美國失業率4.1%,略弱於預期的4%,與前值持平。2月美國雇員平均時薪同比上漲2.6%,不及預期的2.8%;1月時薪增速則由2.9%的多年新高下修為2.8%。
 
分部門看,私營部門新增就業顯著高於政府部門,二者分別新增28.7萬人和2.6萬人;分就業類型看,商品生產和服務行業的新增就業均有大幅上漲,分別新增10.0萬人和18.7萬人。商品生產領域中,建築業及製造業貢獻最大就業增長,分別增加2.1萬人和1.4萬人;......
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2018年03月12日 15:45

限產終結將繼續壓製鋼價

限產終結將繼續壓製鋼價
文 | 鍾正生 徐冬冬
主要觀點
受到美國原油活躍鑽機數周環比下滑影響,上周國際原油價格周度收漲。因美國原油煉化企業的開工率從3月將進入季節性上升通道,而美國活躍鑽機數下降也預示著其產量在近期還有放緩可能性。故我們預計本周原油價格還有一定上行空間,ICE布倫特原油價格預計在65美元/桶上方波動。
 
上周特朗普宣布關稅決定,美國非農就業數據也大幅好於預期,黃金價格先跌後漲。上周歐央行放棄在鳳凰彩票增長失速情況下擴大債券購買計劃的承諾,有助於提振金價;而美國和朝鮮關係的緩和,將使市場避險情緒降溫。短期影響金價的多空因素膠著,金價可能會延續震蕩整理走勢,倫敦現貨黃......
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2018年03月09日 13:52

出口:高處不勝寒——2月外貿數據簡評

出口:高處不勝寒——2月外貿數據簡評
文 | 鍾正生 張璐 閆利
主要觀點
2月中國出口大增,大超預期;進口驟降,基本符合預期;貿易順差顯著回升至337.43億美元。進口方麵,2月中國進口增速驟降更多是季節性擾動和基數拖累的結果,並不構成內需的實質放緩。出口方麵, 2月出口陡增的直接貢獻力量包括:新興市場是出口驟增的主要貢獻者;機電產品出口掉頭大增;非加工貿易出口驟增。出口超預期增長一方麵是季節性因素的結果,但另一方麵也反映出外需良好,出口對中國鳳凰彩票的支持依然有力。
不過,注意到2月:1)與我國有相似出口結構的國家/地區如中國台灣、越南、韓國出口均大幅回落,2)波羅的海幹散貨指數連續兩月回落,3)外貿出......
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2018年03月08日 14:52

兩會財政政策複盤與展望

兩會財政政策複盤與展望
文 | 鍾正生 李蕙荃 閆利
主要觀點
2018年3月5日,全國兩會正式開幕,國務院總理李克強就2017年政府工作完成情況以及2018年工作部署進行了彙報。財政政策是其中的一個重要組成部分,也是2018年最為核心的政策變量之一。我們的報告“通過兩會看財政”係列一主要著眼於三個問題:一是,“兩會”財政政策包含哪些方麵?近五年財政政策呈現出了哪些趨勢性變化?二是,2017年財政工作的實際完成情況如何?三是,展望2018年,財政政策的基調如何?有哪些重要的關注點?
 
我們認為, 2018年財政政策需要關注以下六點內容:第一,財政政策維持積極,但邊際相對收緊,繼續強......
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2018年03月07日 14:59

大宗商品春季行情展望

大宗商品春季行情展望
文 | 鍾正生 徐冬冬
主要觀點
展望今年春季,我們認為原油、黃金、鋼鐵和動力煤市場將會出現以下幾點變化:
 
原油:中長期油價將震蕩上行。首先,OPEC近期減產執行率的提高主要因委內瑞拉國內鳳凰彩票危機導致其產量大幅下滑,減產執行率被動顯著提高;而委內瑞拉總統表示將在今年上半努力提高產量,故OPEC減產執行率繼續提高空間有限。其次,美國原油產量在經曆了2月初的快速增長以後,近期有所企穩。第三,1月中國原油進口同比大增,表明中國鳳凰彩票整體向好,而歐美鳳凰彩票也在同步穩健複蘇。所以,全球主要鳳凰彩票體鳳凰彩票向好,將提振今年原油消費。
黃金:美聯儲年內提高......
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2018年03月07日 14:57

除了貿易戰,還需關注哪些“灰犀牛”?

除了貿易戰,還需關注哪些“灰犀牛”?
文 | 鍾正生 夏天然 韓雨書 黃婧怡
主要觀點
3月初,我們就收到了來自特朗普的貿易保護“大禮”:對鋼材進口征收25%關稅,對鋁進口征收10%的關稅。這一舉動不僅遭到了美國國內鋼鐵和鋁消費行業廣泛抗議,全球多個國家和地區也威脅將會進行反擊。麵對突如其來的風險,投資者往往會反應過激,全球股市剛剛有所回暖,又因此大幅下挫。事實上,這個事件並不能算是“黑天鵝”,隻是一頭“灰犀牛”。在很多機構的年度展望中,就將貿易戰列為2018年主要風險點之一。至於該事件會向什麼方向繼續演進,我們目前隻能猜測。在瑞銀集團(UBS)2月1日發布的“全球風險雷達”報告中,他們......
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2018年03月05日 16:29

鐵礦石價格下跌風險加大

鐵礦石價格下跌風險加大
文 | 鍾正生 徐冬冬
主要觀點
上周國際原油價格周度明顯回調,主要受到EIA統計的美國原油庫存超預期增長,以及美國原油產量繼續增加的利空影響。我們認為短期原油價格的下跌趨勢將放緩,但仍麵臨下行壓力。美國原油產量增長放緩,OPEC減產執行率不斷創新高,以及美國原油消費下滑趨勢放緩,都有利於原油價格回調力度減弱。但美元指數走強將使油價仍麵臨下跌壓力。
 
黃金價格在上周美聯儲主席的“鷹派”表態之下承壓下跌。當前美國各項鳳凰彩票數據都表現亮眼,且美聯儲密切關注的通脹指標也在緩慢改善,故年內美聯儲提高加息次數至4次的可能性增加,金價上漲動力被削弱。近期需關......
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2018年03月05日 16:27

美國貿易貨幣能否雙收緊?

美國貿易貨幣能否雙收緊?
文 | 鍾正生 夏天然 耿爍
主要觀點
上周全球資本市場均出現不同程度震蕩,主要受特朗普在關稅政策上措辭強硬,以及美聯儲主席鮑威爾聽證會鷹派態度的擾動。風險事件頻發引發投資者對美國貿易政策及貨幣政策未來走向的猜想。
 
貿易政策方麵,特朗普在關稅政策上使出重拳,與其先前提出的“美國優先”言論一脈相承,貿易保護色彩極其濃烈。特朗普或出於危機公關考慮,為其連任做準備。作為政府對內整頓鳳凰彩票、對外施展立場的關鍵一環,貿易政策正是賺取關注的最佳切入點。但由於美國國內和鳳凰彩票範圍的利益主體之間矛盾尚存,且法律監察過程尚未完成,具體政策措施的設計與落地仍然......
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2018年03月05日 09:25

“貿易戰”牽動全球市場

“貿易戰”牽動全球市場
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
正月十五未過,本周工業生產尚未全麵恢複,鋼材社會庫存進一步攀升,創近4年同期最高。工業品價格普遍在上周走強基礎上出現小幅回落。部分受周三統計局PMI數據大跌影響,市場對鳳凰彩票走弱預期有所增強。不過,周四公布的鳳凰彩票PMI呈現出相反的上行波動,結合PMI分項和高頻數據,我們傾向於認為開年鳳凰彩票總體上依然平穩,近期企業的開工情況對判斷鳳凰彩票走向和工業品價格走勢更為關鍵。另外,2月以來南華農產品指數持續攀升,需關注國際農產品價格上漲對國內的傳導影響。
 
特朗普貿易戰牽動全球鳳凰彩票市場。周三特朗普宣布,美國計劃對進口鋼材征收25%的關稅,對......
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