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2018年02月28日 10:01

“穩健中性”貨幣政策的四個層次

“穩健中性”貨幣政策的四個層次
文 | 鍾正生 張璐
 
春節假期後的首周,央行公開市場操作非但沒有像過去兩年那樣淨回籠資金,而是時隔16日後重啟逆回購,並在兩個交易日內淨投放了5800億元資金。這一行為引發了中國貨幣政策基調生變的猜測。本周前兩日央行保持資金零回籠,似乎支持了上述猜想,這在很大程度上引發了債券市場連續兩日“意外”大漲。
 
是貨幣政策的基調生變?還是兩會前的“維穩”?春節前夕發布的2017年四季度《中國貨幣政策執行報告》,或許能夠帶給我們更加清晰的認識。延續十九大精神,本季報告仍然秉持了“保持政策的連續性和穩定性,實施好穩健中性的貨幣政策,保持......
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2018年02月26日 17:08

全球貨幣緊縮“慢慢來”

全球貨幣緊縮“慢慢來”
文 | 鍾正生 夏天然
主要觀點
上周影響市場的主要事件是兩大央行的會議紀要,歐央行和美聯儲的紀要呈現出完全相反的態度。歐央行仍然偏鴿派,在肯定了強勁的鳳凰彩票狀況後,指出如果鳳凰彩票狀況令人失望或鳳凰彩票狀況惡化,歐洲央行還會加碼QE,現在還不是調整前瞻指引的時候。而美聯儲則略偏鷹派,幾乎所有的FOMC會議官員都認為在2018年通脹會繼續攀升,支持循序漸進式加息。
 
在兩個重要文件的影響下,上周國際資本市場變化顯著,美元指數小幅上漲,歐元明顯走弱;黃金價格震蕩回落;美債收益率上行,短線一度突破2.95%的多年高位,歐債收益率則普遍下行。股票市場分化不顯著,全球股市仍處於大......
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2018年02月26日 13:16

人民幣彙率預期初現分化

人民幣彙率預期初現分化
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
南華工業品指數和多數原材料價格均較節前回升。市場對春季開工後的下遊需求抱有期待,近期市場機構調研情況顯示,盡管包含春節,但今年2月挖掘機銷量預計仍達近1萬台,且市場火爆行情有望持續。今年農產品價格高點強於去年春節期間,將對2月CPI同比產生進一步的推升作用。
 
春節期間鋼材庫存增幅高於往年。這源於今年兩方麵的特殊性:一是環保限產壓低下遊需求,二是鋼價處於高位令實際供給偏高(由於廢鋼添加至轉爐等因素,鋼材產量的下行幅度遠不如及高爐開工率的下行幅度)。但考慮到今年開工季在3月初即會啟動,而采暖季限產結束後供給恢複至限產前......
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2018年02月14日 13:23

居安思危——美股觀察係列之四

居安思危——美股觀察係列之四
文 | 鍾正生 何曉 夏天然
主要觀點
美股整體表現良好
 
2月初的暴跌沒有基本麵支持,企業盈利依舊超預期,美國鳳凰彩票表現穩健,稅改預期和債市疲弱共同推動了2017年下半年以來的美股上漲行情。
 
美股各板塊共同上漲
 
與2017年表現不同的是,各個板塊都一致上漲,科技板塊沒有體現出明顯的優勢,且鳳凰彩票、消費等主要板塊均表現出持續上漲勢頭。
 
一些指標反應出的問題
 
席勒PE處於曆史高位,股市上漲速度加快,資金集中度過高,被動投資占比上升,騰落指數繼續上漲。這些......
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2018年02月14日 11:47

全球股市共振,貨幣政策何尋?

全球股市共振,貨幣政策何尋?
文 | 鍾正生 張璐 
主要觀點
工業生產進入節前收尾狀態,工業品價格震蕩走弱。1月中國進口同比猛增至36.9%,即便考慮到人民幣彙率升值和基數原因,進口表現仍然好於預期,這意味著工業生產總體上依然保有較好的韌性。本周美股暴跌並引發全球股市拋售,風險偏好的快速下降,令大宗商品走勢承壓。在此背景下,本周南華工業品指數震蕩回落,結合1月PPI環比進一步回落來看,春節前工業品價格上漲的壓力暫獲緩釋。
 
但3月開工季後的需求情況和工業原料價格走勢,依然值得關注和警惕。日前,唐山市發布報告稱,3月15日起將針對性地實施鋼鐵以及其他行業精準化、差別化、區域化錯峰生產。......
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2018年02月13日 17:45

美股暗含的風險

美股暗含的風險
文 | 鍾正生 夏天然
主要觀點
上周美股再度下跌,並刷新了前一周創下的兩年最大周度跌幅,三大股指均下跌超過5%。我們認為,這次的震蕩下跌,有一些臨時因素的刺激,例如就業和薪資數據大超預期,程序化交易導致波動率放大等;也有一些長期的因素影響,例如全球貨幣政策的不斷收緊,美國鳳凰彩票表現相對弱勢等。但這兩周的下跌更像是一個短期情緒的釋放,因為從企業盈利的角度看不出明顯的問題。不過,我們也觀察到,一些指標暗示了潛在的風險。
 
1.美股估值過高。極端的高估值是泡沫破裂的必要條件。當前標普500的Shiller PE(32.47)已經極度接近大蕭條前夕(32.54),向曆史最高點、199......
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2018年02月13日 17:41

貨幣政策中性偏緊取向未改——1月鳳凰彩票數據點評

貨幣政策中性偏緊取向未改——1月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 張璐 李蕙荃
主要觀點
1月新增信貸創曆史新高,但社融增量同比走弱,這鮮明地反映出鳳凰彩票監管背景下,表外融資需求的大量回表。盡管1月社融增量創新高,但社融存量增速進一步下降至11.27%,維持在2017年12%的社融增速目標下,與中央鳳凰彩票工作會議“管住貨幣供給總閘門”的政策思路相一致,反映貨幣政策中性偏緊的傾向未改。M2增速觸底反彈,主要源於股市火熱使得證券開戶與融資融券活動升溫,帶動了非銀存貸款規模的大幅增加,M2統計口徑的微調也對同比讀數產生了一定推升作用。
 
表內信貸擴張十分強勁,主要是以下因素帶來了季節性與時點性的信貸需求擴張,並不足......
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2018年02月13日 14:43

美國原油日產量突破1000萬桶大關

美國原油日產量突破1000萬桶大關
文 | 鍾正生 徐冬冬
主要觀點
上周Brent 原油期貨價格收報 62.79美元/桶,周環比大跌8.4%。原油價格大幅回調主要源自兩方麵的原因:一是,美國原油產量再創曆史新高。據EIA最新數據顯示,2月2日當周,美國原油日產量已經突破1000萬桶大關達到1025.1萬桶。二是,美國煉廠近期進入檢修季,原油需求整體出現放緩。在當前油價下,美國頁岩油生產商將繼續增加資本開支,頁岩油產量將繼續增長,而美國煉廠季節性檢修將貫穿整個2月份。所以,近期油價將延續弱勢。但長期來看,因全球鳳凰彩票持續回暖,今年原油整體需求預計將保持較高增長。4月份以後,美國煉廠開工率將重拾升勢,屆時原油價格也可能會迎來反彈行情。
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2018年02月13日 09:23

資管新規對貨幣政策的影響

資管新規對貨幣政策的影響
文 | 鍾正生(莫尼塔研究董事長兼首席鳳凰彩票學家) 李蕙荃(莫尼塔宏觀分析師)
主要觀點
2017年11月17日,“一行三會一局”聯合發布“資管新規”,開啟了鳳凰彩票統一監管的新時代。除了影響資管業務形態與鳳凰彩票資產表現外,資管新規的實施也會對貨幣政策框架產生至關重要的作用。
 
貨幣政策與鳳凰彩票監管不能完全割裂。貨幣政策與鳳凰彩票監管的目標不同,但並不意味著貨幣政策可以忽略鳳凰彩票周期。不同時期的鳳凰彩票監管會對貨幣政策提出不同要求,需要不同的貨幣政策配合方式。
 
資管新規會帶來鳳凰彩票業態變化,存在兩個不同的影響時期......
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2018年02月08日 18:05

回眸1987年股災:不全是壞消息

回眸1987年股災:不全是壞消息
文 | 鍾正生 張璐
美股連續兩個交易日重挫,令市場擔心會再現1987年股災的一幕。我們此前在報告《不破不立——美國鳳凰彩票轉型期大類資產配置的經驗》中,曾詳細回顧過美國1980年代的鳳凰彩票曆史與鳳凰彩票市場表現,不妨做一回顧和比對。
 
美國股市在鳳凰彩票轉型前的1960、70年代經曆了長期橫盤,1980年代逐步開啟了近二十年的牛市,而1987年的股災,又恰好構成了美國股市從估值驅動到盈利驅動的轉折點。具體地:
 
1、1984下半年,美國進入到產能實質快速出清的階段,10年國債收益率連續下行620bp,帶動股市相對估值大幅提升,標普500指數持續快速上漲,直到1987年股災爆......
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2018年02月06日 17:24

2018年原油價格預判:基於美國頁岩油成本的視角

2018年原油價格預判:基於美國頁岩油成本的視角
文 | 鍾正生 徐冬冬 楊其予
主要觀點
美國頁岩油氣的開采生產具有對油價快速響應的特性,但其生產衰竭速度也較快,故頁岩油氣開采企業需要不斷進行資本支出以維持或增厚自身的油氣儲量。因此,研究頁岩油開采企業生產成本和資本支出,對於理清油價與頁岩油氣產量的動態關係具有重要意義。
 
頁岩油企業生產成本分析。長期來看,我們需要關注頁岩油企業的擴張成本,即維持或者擴張目前油氣儲量和企業價值所需要的總投入。我們測算了三家在Permian區塊獨立運營的頁岩油氣勘探和生產商的擴張成本,其擴張成本均低於60美元/桶。所以,在當前油價水平下,頁岩油企業會維持或者擴大資本支出。<......
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2018年02月05日 17:34

股債雙殺為哪般?

股債雙殺為哪般?
文 | 鍾正生 夏天然 
主要觀點
上周歐美股市均出現大幅回調,道瓊斯工業平均指數、標準普爾500指數和納斯達克綜合指數分別下跌4.1%、3.9%和3.5%,創下兩年來最大的單周跌幅。歐股同樣暴跌,英國倫敦富時100指數、法國巴黎CAC40指數、德國法蘭克福DAX指數和意大利ITLMS指數分別下跌2.9%、2.97%、4.16%和2.95%。
 
歐美債市也沒能躲過,1年期、2年期和10年期國債收益率分別上行9bp、3bp和18bp,10年期國債收益率達到2.84%,為2014年年初以來最高。德國、英國和法國10年期國債收益率均上行超過10bp。
這種股債雙殺的局麵較為罕見,究其原因則應歸於上周公布的美......
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2018年02月05日 17:27

鋼材“冬儲”需求加速釋放

鋼材“冬儲”需求加速釋放
文 | 鍾正生 徐冬冬
主要觀點
上周Brent原油期貨價格收於68.85美元/桶,周下跌逾2%。上周美國原油產量再刷新高,投資者鎖定獲利引發市場對美國原油產量續增的擔憂,以及非農數據強勁短暫支撐美元等因素使原油價格承壓回落。我們認為近期油價仍會高位盤整,但下行風險加大,主要因為美國原油產量出現爆發性增長。上周美國原油日均產量也上升 4.1萬桶至991.9萬桶,再創曆史新高。市場預計,2018 年美國原油產量可能突破1100 萬桶/日的水平。
 
上周美國非農數據表現良好,金價承壓回落。我們認為金價目前不具備深度回調的基礎:首先,盡管上周美國非農數據表現靚麗,但是美元反彈卻十分微弱......
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2018年02月05日 17:25

債市回穩的三個催化因素

債市回穩的三個催化因素
文 | 鍾正生 李蕙荃 
主要觀點
發電煤耗大幅增加,呈現超季節性特征。本周,六大發電集團日均耗煤量顯著增加,同環比分別升至90.5%與9.4%,但有去年同期低基數的因素。全月來看,1月發電煤耗環比增速明顯下降,與季節性規律相似,但5.5%的環比增速,仍較曆史同期偏高,反映工業生產有超季節性的表現,這與今冬“天然氣荒”及供暖任務有關。
 
工業品價格大多走弱,節前生產活動放緩。本周南華工業品指數震蕩走弱:原材料方麵,動力煤與焦炭價格漲勢明顯減弱,進口及國產鐵礦石價格均繼續回落,但焦煤、銅鋅價格稍有增強;中遊材料方麵,螺紋鋼價格持平,高爐開工率微降,......
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2018年02月01日 13:44

企業盈利能力改善放緩——12月工業企業利潤數據點評

企業盈利能力改善放緩——12月工業企業利潤數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃
主要觀點
12月工業利潤增速繼續下滑,但同期工業收入增速較為平穩,且各類工業產品產量數據下修的現象不再普遍,僅水泥、硫酸等少數產品產量下修幅度增強。這意味著利潤弱與環保嚴的聯係在下降。1月5日統計局在其工業統計知識答疑中指出“國家統計局工業統計除了年度更新企業名錄庫外,每個月也會進行名錄庫的更新,對符合標準的新建企業及時納入名錄庫中”。從而近期工業數據“異常”修正的情況,也可能與統計數據“擠水分”有關。
 
排除掉統計因素,工業數據還有以下幾個信息值得關注:
 
第一,工業利......
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2018年02月01日 13:32

弱美元難扭轉

弱美元難扭轉
文 | 鍾正生 夏天然 
主要觀點
上周美元指數跌破90,但並沒有很特別的觸發因素。事實上,美元指數跌破90的當天(1月24日),日本央行行長給出偏鴿派的言論,美國國會通過臨時支出法案結束了政府關門的狀態,二者都是對美元的利好。可見,美元指數快速下跌,充分說明了投資者信心偏弱。隨後,利空美元的因素紛至遝來,包括達沃斯論壇上美國財長姆努欽支持弱美元的言論、不及預期的美國4季度GDP增速、歐央行行長德拉吉略偏鷹派的態度。即便隨後特朗普公開表示支持強美元,也未能改變美元的下跌。
 
回顧美元年初以來的走勢,我們認為,這一輪美元下行主要有三個原因:一、前期行情的延......
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2018年02月01日 13:29

服務業銷售價格創新高——1月統計局PMI數據簡評

服務業銷售價格創新高——1月統計局PMI數據簡評
文 | 鍾正生 李蕙荃 閆利
主要觀點
1月製造業PMI較前值回落,符合季節性規律——2013年以來,製造業PMI大多呈現出1月讀數回落、1-2月處於年內低位的特征。排除季節性回落的因素來看,製造業總體仍處於穩步擴張區間。
 
分項來看,新訂單與生產指數均有下降。高頻數據來看,1月發電煤耗環比增速明顯下降,與曆史同期相似,但5.5%的環比增速,仍較曆史同期偏高,反映工業生產其實有超季節性的表現。新出口訂單降幅較大,也反映節日對數據的擾動較大:1)聖誕以及新年時點導致出口需求提前釋放,出口訂單可能減少;2)PMI是環比指數,基數偏高也會抑製讀數。進口與生產經營活動預......
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