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2018年01月25日 15:00

美債收益率破關 “神奇時刻”還能持續多久?

美債收益率破關 “神奇時刻”還能持續多久?
文 | 鍾正生 夏天然 
主要觀點
上周最重大事件莫過於美國政府關門:在民主黨人的驚人團結之下,持續了2個小時的臨時支出談判以失敗告終,美國政府在上周五正式宣布關門。特朗普自嘲表示,這是民主黨送給他的執政一周年大禮。這份大禮顯然並不令人滿意,多個政府部門停擺,軍人失去收入,民眾辦事不便。
 
為了保證政府能夠正常運作,參議員仍會在最近進行談判。但即便本周通過了臨時支出法案(而不是直接提高債務上限),再過一個月也要再談判。頻繁扯皮將會嚴重影響特朗普政府的施政效率。這也可能就是民主黨人的計策,用以在今年中期選舉中影響共和黨人的選票。在一個無比艱難通過......
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2018年01月25日 14:58

人民幣彙率再創新高

人民幣彙率再創新高
文 | 鍾正生 李蕙荃
 
主要觀點
 
工業生產高位微降,工業品價格小幅回落。本周,六大發電集團日均耗煤量維持高位,絕對值較上周微降,但同比增速進一步上升,呈現出超季節性特征,可能與春節時點偏晚及冷冬采暖需求增加有關。但是,本周南華工業品指數小幅回落,主要是因為前半周焦煤等黑色係價格較弱,而多數化工原料與工業金屬也出現了價格回落幅度放大的情況。國際原油與進口礦價格同樣出現回調。僅有螺紋鋼價格震蕩走強、小幅收漲,高爐開工率維持在階段高點、螺紋鋼社會庫存繼續微增,與冬儲及補庫需求有關,南方天氣改善後工地複工也增強了需求支撐。
 
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2018年01月25日 14:36

資管新規對貨幣政策有何影響

資管新規對貨幣政策有何影響
文 | 鍾正生 李蕙荃
 
主要觀點
 
2017年11月17日,“一行三會一局”聯合發布“資管新規”,開啟了鳳凰彩票統一監管的新時代。除了影響資管業務形態與鳳凰彩票資產表現外,資管新規的實施也會對貨幣政策框架產生至關重要的作用。
 
貨幣政策與鳳凰彩票監管不能完全割裂。貨幣政策與鳳凰彩票監管的目標不同,但並不意味著貨幣政策可以忽略鳳凰彩票周期。不同時期的鳳凰彩票監管會對貨幣政策提出不同要求,需要不同的貨幣政策配合方式。
 
資管新規會帶來鳳凰彩票業態變化,存在兩個不同的影響時期。資管新規意圖削弱監管套利的製度基......
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2018年01月19日 14:43

辭舊、迎新——12月鳳凰彩票增長數據點評

辭舊、迎新——12月鳳凰彩票增長數據點評
文 | 鍾正生 張璐
 
主要觀點
 
2017年四季度中國GDP增長6.8%,全年鳳凰彩票以6.9%完美收官。盡管鳳凰彩票增長的韌性猶存,但從12月的數據變化來看,2018年的新趨勢已然展現端倪:
 
1、工業增加值沒有再出現“季末衝高”的現象,產銷率也較二、三季度偏弱,結合12月進口數據的大幅下滑,我們認為終端需求應已有所走弱。
 
2、固定資產投資累計同比持平,但當月同比驟降為負值,是15年來首次。考慮到統計局公布的累計同比為可比口徑,且包含了對前期數據的統計糾正,因此更加可信。我們認為,當月同比增速的驟然下滑,應主......
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2018年01月16日 16:52

社融增速年終“達標”——12月鳳凰彩票數據點評

社融增速年終“達標”——12月鳳凰彩票數據點評
文 | 鍾正生 李蕙荃
 
主要觀點
 
12月信貸與社融增量大幅下降,主要因為年末銀行額度緊張,且嚴監管環境下,考核要求增多可能使得銀行較早開始決算,影響下旬信貸節奏。其中,居民短期與企業中長期貸款明顯走弱,除了銀行額度原因外,還與消費貸流向樓市的監管加強,以及流動性考核壓力下,銀行主動壓縮資產久期的行為有關。居民中長期貸款降幅一般,受到年末房企衝業績的影響,並且反映銀行偏好優質房貸資產,使得居民中長期貸款的擴張具有黏性。此外,發債融資成本高企拖累債券融資規模,而表外融資及其信托貸款連續出現季末上衝的情況,反映當前監管對於銀行非標投資的約束還較......
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2018年01月16日 16:50

外貿數據中的三個信號——12月外貿數據簡評

外貿數據中的三個信號——12月外貿數據簡評
文 | 鍾正生 張璐
 
主要觀點
 
12月中國出口增長高位略降,進口大幅下滑至年內最低,貿易差額顯著上升至全年最高水平,對同期人民幣彙率走強奠定了較好的經常項目基礎。我們認為,12月貿易數據提供了以下三方麵信號:
 
1、外需環境良好。12月盡管東盟、美國、歐洲和其它地區對中國出口的拉動都有不同程度的減弱,但香港對中國出口的拉動逆勢增強。中國對香港出口大部分是轉口貿易,留存香港本地的比例很低。因此,香港對中國出口拉動增強,是對外需總體平穩的映射。此外,12月出口保持較高增速、全球製造業PMI再創新高達到54.5、中國外貿先導指數高位......
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2018年01月16日 16:11

國開隱含稅率再攀高位

國開隱含稅率再攀高位
主要觀點
 
本周工業生產穩定,工業品價格繼續溫和上揚。值得關注的,一是布油持續上漲逼近70美元/桶;二是新版產能置換辦法更為嚴厲,傳遞出鋼鐵去產能力度不減的態度,令螺紋鋼期價獲得一定支撐。此外,暴雪衝擊消退,令本周鮮菜價格漲勢放緩。12月中國出口增長高位略降至10.9%,進口增速大幅下滑至4.5%的年內最低,從中國由主要國家進口普遍下滑、非加工貿易進口降幅遠大於加工貿易進口、以及主要大宗商品進口的數量拉動普遍下降來看,我們認為進口下滑指向內需出現了明顯收縮。
 
本周克強總理表示去年中國全年GDP預計增長6.9%左右,這意味著四季度中國GDP或仍在6.8%-6.9%。但隨......
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2018年01月16日 15:48

中國會減持美債嗎?

中國會減持美債嗎?
文 | 鍾正生 夏天然
 
主題評論
 
上周美債市場出現異動,1月10日10年期美債收益率短時間快速拉升5bp,達到2.59%的近9個月高位。直接導火索就是一則媒體傳聞:某中國官員認為美國國債吸引力減弱,在對外彙儲備投資評估後,建議減緩或暫停增持美國國債。中國目前是美國國債的第一大海外持有國,日本排在其後。最新數據顯示,2017年10月中國增持美國國債84億美元,總量達到1.19萬億美元,中國政府的言行對美債影響顯而易見。如果中國真的開始減緩增持美債甚至是拋售美債,市場難免會有大幅波動:10年期美債收益率可能快速突破3%的心理關口;美元指數因此被動回升,但同時也可能受到信......
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2018年01月16日 15:46

鋼材現貨價格大幅下挫

鋼材現貨價格大幅下挫
文 | 鍾正生 徐冬冬 
 
熱點點評
 
上周原油期貨價格繼續強勢上漲,Brent原油期貨價格逼近70美元/桶大關。造成原油價格上漲的原因主要有兩點:一是,嚴寒天氣導致美國原油產量和庫存雙雙下降;二是,伊朗製裁問題持續發酵。我們認為未來油價將繼續高位震蕩,但存在回調風險。首先,美國對伊朗製裁實行暫時豁免,且近期暴亂事件也基本平息,地緣政治局勢有所緩和,有利於緩和油價的上升趨勢。其次,嚴寒天氣僅是短期現象,未來天氣回暖且油價維持高位將活躍美國石油勘探活動,原油產量可能會較快增長。
 
因歐央行會議紀要偏於鷹派,且美國鳳凰彩票數據......
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2018年01月16日 15:02

2018年中國鳳凰彩票穩中有降

2018年中國鳳凰彩票穩中有降
2017年12月21日下午2點,北京大學彙豐商學院聯合瞭望智庫舉辦宏觀形勢內部研討會。此次會議的主題為“新時代、新趨勢、新思路——2018年中國宏觀鳳凰彩票形勢研討”。本文根據鍾正生博士在研討會上的發言內容整理,已經作者審核。
 
總體看,2018年的中國鳳凰彩票方向穩中有降應是共識。而分歧具體集中在出口、消費和製造業三大方麵。
 
出口:2018年仍在高位 
 
2018年的出口仍會在高位。但因為2017年出口基數較高,全球鳳凰彩票也在穩步複蘇,加之人民幣不會過於強勢,因此出口高位震蕩可期。
 
消費:支撐與......
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2018年01月11日 13:47

關注通脹“預期”的變化 | 12月物價數據點評

關注通脹“預期”的變化 | 12月物價數據點評
 
文 | 鍾正生 李蕙荃
 
主要觀點
 
12月CPI同比小幅升至1.8%,主要受到食品環比漲幅季節性增強的影響。食品環比漲幅大增,主要是因為天氣轉冷,幹擾農業生產活動、加大交通運輸難度,使得肉類、蛋類、鮮果價格上漲較多。而2016年暖冬也促成了低基數因素。此外,豬肉價格環比驟增,還與進入消費旺季有關。冬季豬肉消費需求增加,漲價預期與養殖壓欄情緒都有所增強。而受油價上漲、家電提價等因素影響,非食品中的交通通信、生活用品、娛樂文教等價格繼續偏強。
 
12月PPI同比持續回落至4.9%,主要因為翹尾大幅走弱,但環保......
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2018年01月10日 09:45

“逆周期因子”再度生變?

“逆周期因子”再度生變?
 
文 | 鍾正生 張璐
 
1月9日下午彭博消息稱,中國央行於近期通知部分中間價報價行,對人民幣中間價形成機製中的逆周期因子參數進行調整,調整後相當於不進行逆周期調節,該調整已於近日生效。消息爆出後,離岸、在岸人民幣兌美元彙率雙雙大跌:離岸人民幣兌美元跌破6.53關口,日內累計跌超350點;在岸人民幣兌美元官方收盤價報6.5207,為逾一周新低。傍晚,人民銀行對上證報表示,在人民幣對美元彙率中間價報價模型中,計算“逆周期因子”的“逆周期係數”由各人民幣對美元彙率中間價報價行自行設定。各報價行會根據宏觀鳳凰彩票等基本麵變化以及外彙市場順周期程......
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2018年01月08日 16:17

2018年美聯儲加息還有顧慮麼?

2018年美聯儲加息還有顧慮麼?
文 | 鍾正生 夏天然
 
主要觀點
 
12月美國新增非農就業人數為14.8萬人,低於預期的19萬人,也低於前值25.2萬。這顯然與前一天公布的“小非農”ADP數據形成鮮明反差:ADP數據顯示,12月新增就業人數25萬,是自2017年3月以來的最大增幅,遠高於預期19萬及前值19萬。
 
不過,美元指數並未出現想象中的大跌,而是短暫跳水後快速回升。或許是因為市場意識到,這樣的數據並不代表美國就業市場已經轉弱:勞動參與率連續維持在62.7%的位置;失業率維持在4.1%的低位;市場較關心的薪資增速也連續回升,12月同比達到2.5%。整體看來,12月......
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2018年01月08日 16:16

原油市場強勁開年

原油市場強勁開年
 
文 | 鍾正生 徐冬冬
 
主要觀點
 
2018年初原油市場迎來強勁開局,Brent和WTI油價雙雙大幅上漲。上周有兩大主要因素支撐原油價格上漲。首先,伊朗地緣政治因素持續發酵,由於居高不下的失業率和通貨膨脹率,去年12月伊朗爆發了近10年來的最大抗議活動。其次,12月主要鳳凰彩票體鳳凰彩票數據表現良好,也提升了原油需求增長的預期。目前,原油市場多空因素交織,油價預計將維持震蕩走勢。
 
上周在美元走弱的情況下,黃金價格連續上漲。美元因為歐洲鳳凰彩票表現良好,而被動走弱。我們維持短期看漲金價的邏輯:首先,中國傳統春節會......
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2018年01月08日 13:48

暴雪開年 菜價暴漲

暴雪開年 菜價暴漲
 
文 | 鍾正生 張璐
 
主要觀點
 
本周工業生產依然整體平穩。本周電廠耗煤量小幅下降,或主要與近期天然氣供應緊張的狀況得到顯著改善有關,本周液化天然氣價格已從去年12月底的高點“腰斬”。12月國家統計局製造業PMI小幅回落,而鳳凰彩票製造業PMI大幅上揚,體現製造業景氣度依然總體良好。需求堅挺情況下,本周南華工業品指數小幅上揚。據21世紀鳳凰彩票報道,2017年11月起,銀行對PPP項目態度已逐漸轉為謹慎,暫停期或延續至今年3月PPP項目庫清理工作結束後,這或將令一季度的基建增長受到一定壓製。
 
本周原材料價......
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2018年01月04日 13:47

工業統計“缺口”透露了什麼?

工業統計“缺口”透露了什麼?
文 | 鍾正生 李蕙荃
 
2017年11月,工業企業利潤增速大幅下滑,當時我們將其解讀為高基數、環保限產與價格滯漲三因素所致。但是,我們也注意到,2017年10-11月,工業企業利潤當月值與累計扣減值之間出現較大缺口:10月當月值高於累計扣減值849億,11月當月值高於累計扣減值1559億,兩者差值都顯著為正。而曆史上,兩者差值通常隻會在12月為負,或與12月所得稅預繳及損益調整有關,其他月份則並不明顯(圖表1)。
 
我們按照累計值扣減的方法,計算得到的多個行業的收入與產品產量都在10-11月出現了異常收縮的情況。此外,2017年3季度工業利潤高增,與宏觀數據走弱之間亦形成背離(圖......
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2018年01月04日 13:39

期待響晴——2018年中國宏觀鳳凰彩票展望

期待響晴——2018年中國宏觀鳳凰彩票展望
 
文 | 鍾正生 張璐 
 
主要觀點
 
2017年,中國鳳凰彩票呈現出“穩中向好”勢頭,外需的大幅改善和房地產市場的超預期強韌,增強了政府對中國鳳凰彩票“韌性好、潛力足、回旋餘地大”的信心,也在資本市場上掀起了中國鳳凰彩票“新周期”的激辯。2018年作為十九大之開局,黨中央將鳳凰彩票工作的重點轉向圍繞“高質量發展”,打好“三大攻堅戰”,在“切實加強地方政府債務管理、保持房地產調控政策連續性、管住貨幣供給總閘門、重點防控鳳凰彩票風險”等要求下,中國鳳凰彩票能在何種程度上延續2017年的良......
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2018年01月03日 15:45

鳳凰彩票市場艱難跨年

鳳凰彩票市場艱難跨年
 
文 | 鍾正生 李蕙荃 
 
主要觀點
 
近期政策麵消息頻出,多個監管規則臨近落地。一方麵,本周多個中央部門相繼召開會議,討論確定了財政、鳳凰彩票、地產、農村等領域的2018年工作方針。另一方麵,多個監管規則將在2018年初真正落地實施,包括之前公布的定向降準與同業存單監管、資管產品增值稅征收等。而資管增值稅本周再次發布了“補丁”政策。
 
本周央行發布多個政策動向,繼續傳遞出穩貨幣與強監管的意圖:
 
第一,央行召開4季度貨幣政策例會。通過新增“切實管住貨幣......
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2018年01月03日 15:27

弱美元或支撐2018年金價

弱美元或支撐2018年金價
 
文 | 鍾正生 夏天然 
 
主題評論
 
2017年的最後一周,海外市場略顯平淡,資本市場整體波動較小。重磅的數據隻有美國的房價數據:10月美國標普/凱斯席勒(S&P/CS)20座大城市房價指數同比上漲6.4%,再次超預期,創下2014年7月以來最大同比漲幅。價格的大漲與銷量大漲相呼應,11月成屋銷售數創近11年新高,新屋銷售數創2007年7月以來新高。
 
然而,這樣良好的數據卻未能推動美股再創新高,上周美股三大股指均小幅下跌,該現象僅在11月中旬稅改方案遇到較大阻力時出現過。近期美股的表現也確實反映出市場對於特朗......
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2018年01月03日 15:26

鋼材生產利潤迅速下滑

鋼材生產利潤迅速下滑
文 | 鍾正生 徐冬冬
 
主題評論
 
上周原油價格再次向上突破前期高點,Brent原油期貨站上66美元/桶。市場對美國原油增產預期下降、美國煉廠開工率維持高位、利比亞輸油管道爆炸以及中國原油進口量增加提振原油價格。短期來看,新年假期汽油需求增長,以及利比亞輸油管道關閉將繼續助推油價上行;中長期來看,中國原油儲備需求釋放,新能源對於汽柴油替代作用有限,將使中國原油需求維持增長。
 
上周在美元走弱的情況下,黃金價格連續上漲,主要因特朗普稅改落地,美元多頭獲利了結,以及歐洲政治風險升溫。我們認為聖誕假期和中國新年將利......
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