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怎麼看非農就業數據的大幅波動?

文 | 鍾正生 姚世澤 
報告摘要
7月5日晚間,美國勞工部發布6月份非農數據,就業人數超出了市場預期,但是失業率和平均時薪數據不佳。美元指數和債券收益率出現了明顯上升;股市由於寬鬆預期的降低出現了小幅下跌;市場對美聯儲7月份降息50個BP的概率從26.5%迅速下降到了3.5%。
 
今年的非農數據的波動率非常大,是2011年以來的最大值,2月、5月非農數據均出現了極低的情況,隨後的3月、6月又出現了大幅的反彈,我們認為這可能跟極端天氣有一定關係。我們使用瑞士再保險鳳凰彩票發布的天氣巨災保險損失金額數據,與非農數據的波動率進行對比,發現二者出現比較明顯的正相關關係。這些極端天氣影響到了生產活動,進而影響到了就業。
 
因此,非農就業數據可能會存在一些失真,這可以一定程度上解釋就業數據和工資數據的矛盾。本月非農數據對市場和美聯儲決策的影響,可能也要稍弱一些。相比較於非農而言,接下來的幾件事情將更為重要:(1)7月10日和11日,鮑威爾將分別在眾議院和參議院作證,此前耶倫曾經在半年報聽證會上成功引導市場加息預期;(2)7月15日,花旗集團公布2019年中報,拉開美股中報季的序幕,目前FactSet預計二季度美股盈利同比減少2.8%;(3)7月26日,美國公布二季度GDP年化季率初值,相較於一季度3.1%的增速,目前機構普遍態度謹慎,穆迪預計二季度增速為2%,高盛預計為1.4%,大摩和小摩預計為1.1%,亞特蘭大聯儲預計為1.3%。
 
就目前的消息來說,我們比較傾向於美聯儲在7月份議息會議上釋放出強烈的降息信號或者給出明確的降息時點,從而穩定住市場預期,控製市場波動,然後在9月份正式開始降息。
 
大類資產走勢回顧:
 
彙率:美元指數上升至97.26。主要原因在於美國6月非農就業數據超出市場預期。受此影響,主要貨幣兌美元均出現了明顯的貶值,加元兌美元則出現了0.09%的升值,主要受益於於加拿大6月平均時薪從2.6%上升到了3.6%。
 
商品:原油、黃金、銅價格均出現了明顯回調。主要受到美元指數回升的影響。其中布倫特原油下跌2.20%,至63.27美元/桶,WTI原油下跌3.23%,至57.51美元/桶;黃金價格下跌1.84%;銅價下跌0.60%。
 
股債:全球股指明顯上漲。受益於貿易局勢緩和以及鳳凰彩票數據提振,上周全球股指均出現明顯上漲。債券方麵,受到非農數據的影響,上周10年期美債收益率回升到2.04%。10年期美德利差上升12BP至2.43%,10年期美日利差上升5.4BP至2.21%。
 
一、主題評論:怎麼看非農就業數據的大幅波動?
 
7月5日晚間,美國勞工部發布6月份非農就業數據,數據顯示,6月非農就業人口增加22.4萬人,預期值16萬人,前值修正為7.2萬人;6月失業率3.7%,預期值3.6%,前值3.6%;6月平均時薪環比0.2%,預期值0.3%,前值從0.2%修正為0.3%;平均時薪同比3.1%,預期值3.2%,前值3.1%;6月勞動力參與率62.9%,前值62.8%。雖然非農就業數據超出了預期,但是失業率和平均時薪數據並不佳。
 
從鳳凰彩票市場的表現看,美元指數出現了明顯的上漲;股市由於寬鬆預期的降低出現了小幅下跌;10年期國債收益率上升至2.04%,3個月國債收益率上升至2.23%,收益率曲線依然倒掛;市場對美聯儲7月份降息的預測概率依然是100%,但降息50個BP的概率從26.5%迅速下降到了3.5%,降息25個BP的概率從73.5%上升到了96.5%(圖表1)。
今年的非農數據表現出來一個非常明顯的特點,就是波動率非常大。今年2月、5月非農數據均出現了極低的情況,隨後的3月、6月又出現了大幅的反彈。我們計算了經季節調整後的新增非農就業數據的標準差和變異係數,發現2019年非農數據的波動率是2011年以來的最大值(圖表2)。從曆史數據看,非農數據確實存在一定的季節效應,根據統計,從1994年到2018年,2月與5月並非傳統的就業淡季,因此今年的波動不能單純的用季節效應來解釋(圖表3)。
那麼為何今年的非農數據出現了如此大的波動?我們認為可能跟極端天氣有一定關係。我們使用瑞士再保險鳳凰彩票發布的天氣巨災保險損失金額數據,與非農數據的波動率進行對比,發現二者出現比較明顯的正相關關係(圖表4)。今年2月份,美國北部地區,包括伊利諾伊、威斯康星、密歇根、堪薩斯、明尼蘇達等近10個州遭遇了近20年以來最嚴寒天氣;5月份,美國中西部地區,包括內布拉斯加、南達科他、北達科他等州出現了暴雨、冰雹、龍卷風等極端天氣,這些極端天氣影響到了生產活動,進而影響到了就業。有一個證據是,生產端的PMI數據在2月份和5月份也在比較低的位置(圖表5)。
根據美國海洋大氣管理局的預測,接下來厄爾尼諾現象要維持到2019年秋季,並且這次的厄爾尼諾是1950年以來從沒有見到過的新模式,對全球氣候的影響可能會更加特殊和難以預測;中國國家氣候中心認為,厄爾尼諾可能在夏季導致我國產生異常的暴雨、高溫和洪澇,並持續到2019年冬季甚至到2020年。下半年極端天氣事件可能仍然會頻發,除此之外,近期美國加州多發地震,這也可能對7月份的非農數據產生一定影響。
 
因此,非農就業數據可能會存在一些失真,這可以一定程度上解釋就業數據和工資數據的矛盾。本月非農數據對市場和美聯儲決策的影響,可能也要稍弱一些。事實上,鳳凰彩票市場可能已經在反應這一點,非農數據公布後,標普500指數一度下跌近1%,隨後收盤僅下跌0.18%;10年期國債一度上漲11個BP,收盤漲幅收窄到8BP;降息概率一度下行至97%左右,隨後再度回升至100%。
 
相比較於非農而言,接下來的幾件事情將更為重要:(1)7月10日和7月11日,美聯儲主席鮑威爾將分別在眾議院鳳凰彩票服務委員會和參議院銀行委員會作證,耶倫曾經在國會貨幣政策半年報聽證會上成功引導市場加息預期,因此此次鮑威爾的聽證會至關重要;(2)7月15日,花旗集團公布2019年中報,拉開美股中報季的序幕,目前FactSet預計二季度美股盈利同比減少2.8%,標普500指數11大板塊中有6個盈利將出現下滑,其中信息科技和原材料板塊可能出現10%以上的盈利下滑;(3)7月26日,美國公布二季度GDP年化季率初值,相較於一季度3.1%的增速,目前機構普遍態度謹慎,穆迪預計二季度增速為2%,高盛預計為1.4%,大摩和小摩預計為1.1%,亞特蘭大聯儲預計為1.3%。
 
就目前的消息來說,我們比較傾向於美聯儲在7月份議息會議上釋放出強烈的降息信號或者給出明確的降息時點,從而穩定住市場預期,控製市場波動,然後在9月份正式開始降息。
 
二、海外重點事件追蹤
 
1 美國公布6月份PMI數據
 
7月1日晚間,美國公布6月份製造業數據。ISM製造業PMI為51.70,好於預期值51,但低於前值52.1;Markit製造業PMI為50.6,略高於前值50.1。分項來看,ISM生產指數為54.1,高於5月前值51.3;ISM新訂單指數為50,弱於前值52.7。本月ISM與Markit數據出現了背離,ISM主要通過對企業采購主管相對主觀的意見調查,Markit調查則是基於被調查對象的實際業務操作,同時樣本量更大,與鳳凰彩票的官方結構更為接近,還采用了季節調整,因此Markit相對ISM可能更符合現實的製造業景氣程度。
 
2 歐元區公布6月份PMI數據
 
7月1日下午歐洲統計局公布了6月份歐洲PMI數據,6月歐元區製造業PMI為47.6,前值47.7,預期值47.8;德國為45,前值44.3,預期值45.4;法國為51.9,前值50.6,預期值52。相比較於6月21日公布的Markit PMI數據,本次PMI數據同樣出現了一定的改善,但是是不及預期的。從需求端的角度看,PMI改善的主要原因在於外需的改善,外需改善主要因為歐元彙率出現了明顯下跌,歐洲的出口數據近幾個月也出現了一定轉好;其次是庫存的角度,一季度歐元區的庫存數據下滑幅度較大,廠商也有一定的補庫存需求。另外,英國也公布了6月PMI數據,數據為48,前值49.4,預期值50,表明英國脫歐和保守黨大選對生產活動產生了明顯的影響。
 
3 澳洲聯儲再度宣布降息
 
北京時間7月2日,澳洲聯儲宣布降息25個基點,降至1.00%的曆史低位,為連續第二個月降息,符合市場預期。澳洲聯儲預計澳大利亞鳳凰彩票發展依然處於合理範圍內,預計2020年潛在通脹率為2%,降低利率將彌補中國等澳洲主要貿易夥伴需求大幅放緩以及地產價格下跌所帶來的影響。會後澳洲聯儲主席Philip Lowe暗示,未來幾個月將會按兵不動,以觀察連續降息的影響,同時“如有必要”將再度降息。目前市場預期截至2019年年底,澳洲聯儲仍有1至2次降息,11月和12月降息的預期均高於65%。
 
盡管澳洲聯儲連續2個月降息,但是對澳元的走勢我們並不悲觀,主要有以下幾點原因:(1)鐵礦石價格年初以來大幅上漲,累計漲幅接近140%,而澳洲在全球鐵礦石的出口中占比接近一半,對澳元構成支撐;(2)近期有消息稱,澳大利亞保守黨政府減稅計劃接近通過,預計報告中將包含減稅、基建支出、刺激舉措等內容,有望在2019/20財年為澳大利亞鳳凰彩票注入75億澳元資金;(3)澳洲聯儲的表態沒有那麼悲觀,對未來鳳凰彩票增長和通脹仍然持比較看好的態度,有一些超預期的偏鷹;(4)澳元的淨空頭持倉已經處於曆史上高位,空頭平倉將使澳元湧現回補買盤。
 
4 美國公布6月ADP就業數據
 
7月3日晚間,美國公布6月份ADP就業數據,數據顯示,6月ADP就業人數增加10.2萬人,不及預期的14萬人,前值從2.7萬人上修為4.1萬人。分企業規模看,大型企業表現仍然良好,但小企業的就業人數表現依舊不佳。分行業看,6月製造業就業人數增加0.7萬人,5月減少0.3萬人;6月建築業就業人數減少1.8萬人,5月減少3.6萬人;6月貿易/運輸/公用事業就業人數增加2.3萬人,5月持平;6月鳳凰彩票服務業就業人數增加0.7萬人,5月增加1.3萬人;6月專業/商業服務就業人數增加3.2萬人,5月增加2.2萬人 。美債收益率預計將繼續維持倒掛,修複隻能依靠美聯儲降息。
 
5 美國公布5月貿易數據
 
美國商務部公布了5月貿易數據,數據顯示,美國5月貿易逆差為555億美元,創5個月來新高,預期532億美元,4月份貿易逆差從508億美元修正為512億美元。其中,進口方麵,5月商品進口增長了4.0%,達2170億美元;消費品進口額增長了14億美元;汽車和零部件進口額飆升了23億美元,創曆史新高;資本貨物和工業用品及原材料的進口也大幅增加。出口方麵,5月商品出口增長了2.8%,達到1408億美元;消費品出口增加了8億美元;大豆出口增加了7億美元;民用飛機出口增加了5億美元。5月貿易逆差擴大可能有兩方麵原因:一是汽車和零部件的進口額出現了飆升,這可能與5月16日特朗普政府將對歐盟征收汽車和零部件關稅的決定延遲6個月有關;二是美元指數此前出現了上升,抑製了美國的貿易條件。另外,本月貿易數據中的一個亮點是民用飛機出口增加了5億美元,說明波音737 MAX事件對飛機出口的影響出現了一定消退。
 
6 拉加德有望擔任下一任歐洲央行行長
 
北京時間7月3日淩晨1時,歐洲理事會提名國際貨幣基金組織總裁克裏斯蒂娜·拉加德擔任下一任歐洲央行行長。如果該提名得到歐洲議會、歐洲央行理事會的支持,並最終由歐洲理事會以有效多數表決任命,拉加德將於今年11月正式接替德拉吉,出任歐洲央行第四任行長,任期8年。
 
目前市場普遍預測,到2019年底,歐洲央行將在其前瞻性指引中重新引入寬鬆傾向,並兩次下調存款利率10個基點,同時引入分層操作,宣布重啟量化寬鬆。鳳凰彩票市場很明顯的反應了這一點,7月4日德國10年期國債收益率短暫跌至歐洲央行存款利率-0.4%下方,法國、德國、瑞典、荷蘭、瑞士的10年期國債收益率也已經早早進入負利率區間,表明市場對歐央行寬鬆的預期十分強烈。
 
市場寬鬆預期進一步發酵的原因主要有兩點:(1)此前德國央行行長魏德曼被市場認為是最可能的下一任人選,魏德曼是知名的鷹派人士,而拉加德一直非常支持歐洲央行的非常規政策,從最近的言論來看,她不大可能會改變歐洲央行當前的鴿派立場;(2)德國國債作為歐洲風險最低的資產,收益率跌至存款利率下方,意味著在同等風險下,銀行會更願意把錢存進央行而不願意拿出來投資,這會對鳳凰彩票產生比較大的影響。解決這一倒掛的主要方式便是降息,典型的例子是日本,2016年初日本10年期國債收益率短暫跌至0.1%的基準利率之下,日本央行迅速降息20BP至-0.1%,很快修複了這一局麵。
 
三、大類資產走勢回顧
 
1 彙率:美元指數上升至97.26
 
上周美元指數上升至97.26,主要原因在於美國6月非農就業數據超出市場預期(圖表6)。受此影響,主要貨幣兌美元均出現了明顯的貶值。人民幣的貶值幅度較低,受到了貿易緩和的因素影響;加元兌美元則出現了0.09%的升值,主要原因在於上周公布的數據顯示,加拿大6月平均時薪從2.6%上升到了3.6%,創下2018年以來的最高水平(圖表7)。
2 商品:原油價格出現回落
 
上周原油、黃金、銅均出現了明顯的回調,主要受到美元指數回升的影響。其中布倫特原油下跌2.20%,至63.27美元/桶,WTI原油下跌3.23%,至57.51美元/桶(圖表8);黃金價格下跌1.84%;銅價下跌0.60%(圖表9)。
3 股債:全球股指出現明顯上漲
 
受益於貿易緩和以及鳳凰彩票數據的提振,上周全球股指均出現明顯上漲(圖表10)。債券市場方麵,受到非農數據的影響,上周10年期美債收益率回升到2.04%。截至7月5日,10年期美德利差上升12BP至2.43%,10年期美日利差上升5.4BP至2.21%(圖表11)。
文章原載於“莫尼塔研究”微信公眾號(2019年7月8日)
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