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豬肉價格大漲

文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
響應增值稅下調,車企宣布降價優惠。總理在答記者問中表示,4月1日與5月1日開始增值稅與社保費率的調整。就市場關心的減稅降費後財政可持續問題,總理表示:一方麵,通過壓縮一般公共預算支出、增加特定鳳凰彩票機構和央企上繳利潤、回收長期沉澱資金來籌集資金,另一方麵,給製造業等基礎行業、給帶動就業麵最大的中小企業明顯減稅,這實際上是“放水養魚”、培育財源。市場的連鎖反應開始顯現,包括奔馳、寶馬等多家車企宣布響應增值稅下調政策,提前降價。
 
房貸利率繼續回落,一二線回暖幅度仍然存疑。全國1-2月商品房銷售增速轉負,地產投資前景難言樂觀。關注兩條線索的邊際改善情況。一是,房貸利率邊際下行帶來的資金改善。2月全國首套房貸利率環比下降0.53%,二套房下降0.03%。房企1-2月資金來源中,定金預收款與按揭貸款均轉好,或顯示利率下降已有成效。二是,一二線城市銷售回暖的幅度。3月前兩周,成交麵積雖然同比大增22%,但可能與去年春節較晚有關,近期環比未顯示熱度持續升溫,一二線回暖的程度仍需觀察。
 
降息的可能性上升。關注央行領導答記者問中釋放的幾點信息:一是,總量上,目前社融增速與名義GDP增速基本匹配,全年社融增速上行幅度或有限。二是,在降低實際利率上,央行更關注風險溢價偏高的問題。曆史規律顯示,曆次降息後,銀行貸款利率的上浮占比明顯下降,可以理解為銀行的風險偏好上升。從降低風險溢價的角度,降息的作用不可忽視。三是,與發達國家相比,國內準備金率雖然較高,但算上超額準備金率,則與發達國家差別不大,降準空間較幾年前已經變小。
 
實體鳳凰彩票:上遊能源:沙特計劃4月繼續加碼減產幅度,美國國內產量出現下降,OPEC月報維持2019年原油需求增速預期不變,供需兩端均對油價形成支撐,預計上半年原油維持強勢。中遊材料:環保升級,唐山高爐開工率近期大幅下降;年初鋼材生產強勁,側麵顯示冬季限產影響確實有所下降。食品價格:2月生豬與母豬存欄繼續大幅去化,豬價與蔬菜價格繼續推升農產品價格超季節性上漲;隨著二次收儲開始,豬價仍有望震蕩上行。
 
鳳凰彩票市場:城投債發行限製疑似放鬆。本周10年期國債收益率震蕩下行,1-2月數據顯示鳳凰彩票下行壓力仍大,債券基本麵不會惡化。滬深交易所對地方融資平台發行的、6個月內到期、借新還舊為目的鳳凰彩票債放鬆標準,或指向幫助化解地方債務風險。人民幣彙率保持強勢。新華社消息顯示中美雙方在文本上進一步取得實質性進展,但我們不認為人民幣會走向“新廣場協議”。目前,人民幣不存在係統性低估,當前中國鳳凰彩票下行、貨幣政策趨於寬鬆,這與廣場協議期間的日元有著根本性不同。
 
一、實體鳳凰彩票:2月挖掘機銷量再超預期
 
1 工業生產:發電煤耗量連續下滑
 
發電耗煤回落,工業品價格平穩。本周六大發電集團日均耗煤量環比下降8.4%,連續兩周下滑(圖表1)。南華工業品指數小幅下降0.53%,繼續在高位調整(圖表2)。3月上旬,流通領域50種重要生產資料中,33種產品價格上漲,12種下降,5種持平,環比均值漲幅擴大至0.58%,工業品價格複蘇的態勢進一步維持。
 
2月挖掘機銷量創曆史同期次新高。中國工程機械工業協會數據顯示,2月挖掘機銷量18745台,同比增長68.7%,1-2月合計,銷量30501台,同比增長39.9%,大幅高於2018年12月14.4%的增速水平,與2018年全年基本持平。挖掘機銷量超預期,顯示基建補短板等逆周期政策調控下,下遊經銷商對終端需求的預期不弱。此外,1-2月合計,出口挖機銷量占比約為10.1%,高於2018年全年9.4%的水平,也從一個印證中國企業在國際競爭中的韌性,這是支撐今年出口的一項重要因素。
 
響應增值稅下調,多個車企宣布降價優惠。國務院總理李克強在答記者問中表示,不會讓鳳凰彩票運行滑出合理區間,應對鳳凰彩票下行不會“大水漫灌”,4月1日與5月1日開始增值稅與社保費率的調整,讓中小微企業融資成本再降低1個百分點,下一步會讓外商投資法順利實施。就市場關心的減稅降費後財政可持續問題,總理表示:一方麵,壓縮一般公共預算的支出,增加特定的鳳凰彩票機構和央企上繳利潤、進入國庫,並把長期沉澱的資金收回,籌集了1萬億元資金;另一方麵,給製造業等基礎行業、給帶動就業麵最大的中小企業明顯減稅,這實際上是“放水養魚”、培育財源。4月1日起增值稅下調的消息一經公布,市場的連鎖反應開始顯現,包括奔馳、寶馬、捷豹、路虎、沃爾沃等豪華車企紛紛表示響應增值稅下調政策,購車可提前享受優惠價格。
 
2 上遊價格:油價繼續保持強勢
 
減產加碼再度推升油價。本周美油上漲4.2%,布油上漲1.8%(圖表3),連續兩周上升,創四個月以來新高。供給方麵,沙特能源部長稱歐佩克將繼續減產,沙特計劃在4月份繼續主動削減原油供應;委內瑞拉斷電事件導致原油出口減少;美國國內原油產量下降10萬桶。需求方麵,OPEC月報顯示,維持2019年全球原油需求增速124萬桶/日不變。供需兩端均對油價形成顯著支撐,預計上半年油價強勢局麵仍將得以維持。
 
原煤產量下降,電廠庫存回落。本周國內焦煤、動力煤、焦炭期貨價格分別持平、下跌1.3%、下跌1.5%,動力煤現貨價格走高0.5%(圖表4)。上遊秦港庫存上升3.3%,下遊電廠庫存下降2.7%。統計局數據顯示,2019年1-2月原煤產量同比下降1.5%,增速轉負。主要原因可能來自春節假期以及安檢、環保等因素的影響,正常範圍之內。
 
工業金屬價格多數回升。本周LME主要工業金屬價格漲跌互現,銅價上升0.16%,鋁價上升1.4%(圖表5)。鐵礦石價格再度上漲,本周環比上升2.3%(圖表6)。
 
3 中遊產品:鋼鐵年初供給強勁
 
環保升級,唐山高爐開工率大幅下降。本周螺紋鋼期貨價格環比下跌0.48%,現貨鋼價指數微升0.1%(圖表7),社會庫存下降3.8%,近連續兩周下降(圖表8),曆史規律顯示,節後生產逐漸恢複後,庫存進入下滑過程。本周全國鋼廠高爐開工率下降0.7%,唐山高爐開工率大幅下降7%。唐山高爐開工率大幅下滑或與前期唐山開啟重汙染天氣1級應急響應措施有關。本周開始,應急響應開始解除,後續高爐開工率快速下滑局麵或得到緩解。統計局數據顯示,1-2月粗鋼產量同比大幅增長9.2%,且環比增幅也達到3.3%,淡季的生產情況較為強勁。這從側麵顯示出,今年冬季限產的影響確實有所下降。本周水泥價格指數下降0.7%,玻璃價格指數下跌0.7%。PTA、橡膠等期貨價格普遍下跌。
 
4 下遊地產:投資拉響警報
 
新房成交保持平穩。本周30大中城市商品房成交麵積環比上升2.3%,二三線城市回升較為明顯(圖表9)。上周100大中城市土地供應繼續環比回落(圖表10)。十大城市現房可售麵積下降0.2%,去化周期上升至53.2周,超過去年同期高位水平。
 
投資超預期但難言樂觀,關注房貸利率回落與一二線銷售改善的效果。1-2月全國商品房銷售麵積同比增速回落至-3.6%,雖然投資超預期走高,但銷售下行周期下,前景依然難言樂觀。對於地產的後續走勢判斷,可以重點關注兩條線索的邊際變化。一是,房貸利率邊際下行帶來的正麵效果究竟如何。融360大數據研究院監測數據顯示,2月全國首套房貸款平均利率為5.63%,環比下降0.53%;二套房貸款平均利率為5.99%,較上月回落3個基點,已連續回落4個月,並在時隔8個月後首次回歸至6%以下水平。在全麵放鬆難以出現的背景下,房貸利率成為主要的調控手段。房企1-2月資金來源中,定金預收款同比增長6%,在18年12月短暫轉負後再次回升,按揭貸款表現亦較強,可能顯示部分地區貸款利率下降已有成效。二是,一二線回暖的幅度究竟如何。3月前兩周,30大中城市成交麵積雖然同比大增22%,但可能與去年春節較晚有關,近期環比未顯示熱度持續升溫,一二線回暖的程度仍需觀察。
 
5 食品價格:生豬產能去化繼續
 
豬價或繼續震蕩上漲。本周農業部主要農產品200指數環比大幅上升0.7%,大幅超越季節性規律(圖表11)。分項來看,豬肉批發價上升接近9%,蔬菜環比漲幅也達到2%(圖表12)。供給端去化趨勢不改,2月生豬存欄環比繼續負增5.4%,存欄母豬環比繼續負增5%,豬糧比價大幅走高至6.7%。華商儲備商品管理中心有限鳳凰彩票發布國家對豬肉的二次收儲文件,在市場情緒提振下,豬價有望繼續上漲。但由於上旬壓欄的部分生豬出欄,供應緊張局麵有所緩解,疊加前期上漲速度過快,下遊需求仍然較弱,上漲的幅度或有所放緩。
 
二、鳳凰彩票市場:地方融資平台發債限製疑似放鬆
 
1 貨幣市場:資金麵略微收緊
 
央行周五開展7天逆回購操作200億元,本周淨投放200億元。雖然公開市場到期量為零,但考慮到稅期、政府債券發行繳款等因素影響,資金麵小幅收緊,隔夜至一個月逆回購利率上行40-70個BP不等(圖表13),同業存單發行利率同步走高(圖表14)。
 
降息的可能性上升。央行領導就“鳳凰彩票改革與發展”與2月鳳凰彩票數據答記者問,從釋放的信息來看,整體寬鬆幅度或低於預期,但降息可能性在上升。一是,總量上,央行表示目前社融增速與名義GDP增速基本匹配。由於今年名義增速可能繼續下行,央行上述表態或意味著全年社融增速上行幅度也有限。二是,降低實際利率上,央行更關注風險溢價偏高的問題。央行表示,貸款利率包括無風險利率與風險溢價,長端無風險利率已經有效下行,未來降低實際利率主要是解決風險溢價較高的問題。從曆史規律來看,每次降息後,銀行貸款利率的上浮占比明顯下降,可以理解為降息的信號釋放後,銀行的風險偏好相應上升。從降低風險溢價角度看,降息的作用也不可忽視。此外,1-2月製造業與民間投資增速仍在下降,後續民企支持政策或進一步加碼,降息的必要性也在增強。三是,準備金率下調的空間或在變小。央行表示,與發達國家相比,國內準備金率雖然較高,但算上超額準備金率,則與發達國家差別不大,國內準備金率下調空間仍有,但比幾年前小多了。
 
2 債券市場:國債收益率震蕩下行
 
關注通脹帶來的擾動。本周,10年期國債收益率下行0.5個BP(圖表15),長端與短端利差繼續收窄(圖表16)。最近兩周利率債表現強勢,十年期國債收益率從3.2%附近再度回落至目前的3.13%。從1-2月的鳳凰彩票數據看,鳳凰彩票下行壓力仍然較大,決定了債券市場的中期基本麵不會惡化。豬價與蔬菜價格的擾動下,食品價格已經表現出明顯的超季節性特征,CPI可能快速回升,雖然貨幣政策未必會對此反應,但通脹走高仍會對情緒形成壓製。
 
城投債發行限製疑似放鬆。據21世紀鳳凰彩票報道,滬深交易所以窗口指導方式放鬆了地方融資平台發行鳳凰彩票債的審核條件,主要內容包括:對於到期債務六個月內的債務,以借新還舊為目的發行鳳凰彩票債,放開政府收入占比50%的上限限製,但要求募集資金用途僅限用於償還交易所鳳凰彩票債。標準放鬆的主要目的或指向化解地方債務風險。今年《政府工作報告》指出,鼓勵采取市場化方式,妥善解決融資平台到期債務問題,不能搞“半拉子”工程。由於今年到期的鳳凰彩票債規模占整體比重僅為6.7%左右,且市縣級平台評級較低,仍麵臨投資人意願不足等問題,上述政策起到的整體作用不宜高估。
 
3 人民幣彙率:人民幣保持強勢
 
人民幣繼續保持強勢。人民幣兌美元彙率報6.7117,上漲152個基點,本周累計升值0.23%(圖表17)。本周CFETS人民幣指數回落,收於95.2003(圖表18)。本周美元指數下跌0.85%,創去年8月以來最大周度跌幅,主要受疲弱的美國鳳凰彩票數據拖累。
 
中美貿易談判取得實質性進展,但人民幣不會走向“新廣場協議”。據新華社消息,3月14日,劉鶴副總理應約與美國貿易代表萊特希澤、財政部長姆努欽進行第三次通話,雙方在文本上進一步取得實質性進展。這意味著中美雙方離最終達成協議又進了一步。隨著近期大幅升值,市場擔憂人民幣會不會走向“新廣場協議”。我們認為,雖然在2019年,鳳凰彩票對外開放帶來的資本流入將對人民幣構成支撐,但人民幣缺乏大幅升值基礎。目前,人民幣不存在係統性低估,當前中國鳳凰彩票下行、貨幣政策趨於寬鬆,這與廣場協議期間的日元有著根本性不同。從目前信息來看,中美在彙率方麵的協議框架或與美墨加協議的彙率部分相似,將倒逼人民幣彙率的市場化程度提升。
 
文章原載於“莫尼塔研究”微信公眾號(2019年3月17日)
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