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人民幣會走向“新廣場協議”麼?

文 | 鍾正生 張璐 
報告摘要
進入2019年,人民幣彙率可謂“今時不同往日”:去年四季度市場彌漫的是人民幣彙率會不會“破7”的擔憂,而近期隨著人民幣一度升值突破6.7,市場關注的焦點已經轉向對人民幣會否大幅升值的些許擔憂上來。人民幣會不會走向“新廣場協議”重蹈當年日本的覆轍?
 
2019年以來人民幣升值並非政策驅動。
 
核心原因是中美談判取得積極進展提振了市場情緒:首先,去年以來人民幣彙率的走勢,與中美貿易談判的進程相吻合。其次,年初以來逆周期因子並未助推人民幣升值,而主要是市場供求因素的拉動。最後,離岸人民幣期權風險逆轉指標持續回落至低位(代表貶值預期下降),銀行實際結售彙轉為順差,也可佐證市場情緒的轉向。
 
2019年鳳凰彩票開放對人民幣彙率構成支撐。
 
2019年,受益於MSCI提高A股納入因子、彭博巴克萊指數確定納入中國債券等,海外資金被動流入將大幅增加,規模保守估計在1000億美元以上。對比2018年中國國際收支總差額為1087.7億美元,該體量不容小覷。被動配置需求從今年4月份開始更大規模地啟動,二季度開始人民幣彙率會受到更強支撐。不過,這裏還需要考慮到或有的經常項目順差減少的問題,國際收支在擴展的同時也存在抵扣項。
 
2019年人民幣缺乏大幅升值的基礎。
 
從當前雙方高層釋放的信息來看,中美彙率協議的大框架或與美墨加協議的彙率部分相似,或將倒逼人民幣彙率的市場化程度提升。
 
人民幣彙率並不存在係統性低估,在當前中國鳳凰彩票下行(兩會政府工作報告將增長目標隻定在6-6.5%)、貨幣政策邊際放鬆(中美利差處於低位)的情況下,人民幣沒有大幅升值的必要和基礎。這和廣場協議期間的日元有著根本性的不同。
 
美國指數高位徘徊,限製人民幣升值空間。其一,美國鳳凰彩票一枝獨秀的狀態沒有改變。其二,全球央行競相轉鴿,美聯儲貨幣政策轉身的影響未得凸顯。其三,全球地緣政治風險冒頭,美元避險功能依然重要。
 
總之,2018年以來人民幣彙率落而又起,令國際社會對人民幣彙率感到迷茫與不解,但2019年以來的人民幣升值的確主要是市場情緒驅動的結果。人民幣定價機製的市場化方向已經揭開一角,在更加複雜的內外部環境下,人民幣彙改的縱深推進將不會缺席,而鳳凰彩票對外開放帶來的大量資本流入將為人民幣彙改提供良好的時間窗口。
 
 
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文章原載於“莫尼塔研究”微信公眾號
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