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財報季的風險有多大?

文 | 鍾正生 姚世澤 
 
3月份是港股財報公布的密集期,這將會是決定市場走勢的一個重要變量,市場普遍關注港股財報是否會出現不及預期的可能性。財報季主要從兩條路徑影響市場走勢:(1)影響當期每股收益。如果財報數據不及預期,每股收益下降,股價將會下跌;(2)影響當期PE。如果財報數據不及預期,市場一般會下調對來年,也就是2019年的盈利預期,從而造成當期估值下跌。
 
1、已披露的鳳凰彩票業績如何?截至2019年3月11日,港股共有277家鳳凰彩票公布2018年年報,其中有60家鳳凰彩票有盈利預期數據。從這60家鳳凰彩票的數據來看,預期淨利潤合計為1965.07億港元,實際淨利潤合計為1979.47億港元,實際值與預期值基本相同。總體來看,港股整體的業績並沒有出現明顯的不及預期現象,但內部分化是比較嚴重的。
 
2、如何測算財報數據的實際值與預期值?我們利用內地的鳳凰彩票數據來預測港股財報的實際值,經過測算,恒生指數每股收益增速中樞為2%,80%的置信區間為(-11%,15%);預期值數據可以在Bloomberg上找到,從數據上來看,2018年3月份恒生指數每股收益的實際值為2517.88,2019年3月份恒生指數每股收益的預測值為2593.06,據此計算的預測同比增速為3%。這與模型計算出來的2%的實際同比基本一致。
 
3、財報不及預期的風險有多大?目前Bloomberg一致預期的每股收益增速為3%,而模型所計算出來的每股收益增速中樞為2%,二者之間基本一致。因此,我們可以得到以下幾個結論:(1)財報數據大概率與預期持平,超預期和不及預期的可能性也基本上是一樣的,同時內部可能出現分化,這與目前已披露業績的特點一致;(2)如果2018年的業績與預期持平,那麼市場大概率不會下調對2019年的盈利預測,對當期PE的影響也不會很高;(3)盈利的下跌已經完全在市場預期之內,財報可能不會是3月份市場走勢的核心變量,市場走勢的核心變量可能仍將集中在鳳凰彩票數據、流動性、改革、貿易戰等領域。
 
港股市場走勢回顧
 
市場走勢。本周港股出現了普跌,除資訊科技業上漲外,其餘行業與指數全部下跌,跌幅較大的行業有原材料業(-4.57%)、工業(-3.75%)、綜合業(-3.58%)。
 
估值情況。恒生指數最新估值為10.51,處於曆史均值下方,但已經十分接近;恒生AH溢價指數為116.55,略微下跌0.66%。
 
資金南下情況。本周滬港通南下資金淨流入71.12億元,累計資金淨流入5162.32億元;深港通南下資金淨流入3.27億元,累計資金淨流入2083.91億元。
 
一、主題評論:財報季的風險有多大?
 
3月份是港股財報公布的密集期(圖表1),這將會是決定市場走勢的一個重要變量,市場普遍關注港股財報是否會出現不及預期的可能性。財報季主要從兩條路徑影響市場走勢:(1)影響當期每股收益。如果財報數據不及預期,每股收益下降,股價將會下跌;(2)影響當期PE。如果財報數據不及預期,市場一般會下調對來年,也就是2019年的盈利預期,從而造成當期估值下跌。
 
本篇報告從一個自上而下的角度,預測了恒生指數的盈利狀況,並與彭博一致預期進行對比,得到的結論包括:(1)截至2019年3月11日,從已經公布財報且有盈利預期數據的鳳凰彩票來看,並沒有出現明顯的不及預期情況;(2)從模型結果看,財報數據大概率與預期持平,同時超預期和不及預期的可能性基本上是一樣的,但內部的分化可能較為嚴重;(3)預計財報不會對EPS和PE造成太大的影響,財報不會是影響市場的核心變量,核心變量仍然是鳳凰彩票數據、流動性、改革、貿易戰等。
 
1 已披露的鳳凰彩票業績如何?
 
截至2019年3月11日,港股共有277家鳳凰彩票公布2018年年報,其中有60家鳳凰彩票有盈利預期數據。從這60家鳳凰彩票的數據來看,預期淨利潤合計為1965.07億港元,實際淨利潤合計為1979.47億港元,實際值與預期值基本相同。
 
其中,盈利不及預期的鳳凰彩票共有32家,預期淨利潤合計為525.11億港元,實際淨利潤合計僅為-39.14億港元;盈利超出預期的鳳凰彩票共有28家,預期淨利潤合計為1439.97億港元,實際淨利潤合計為2018.61億港元。總體來看,港股已披露的業績並沒有出現明顯的不及預期現象,但內部分化是比較嚴重的(圖表2)。
2 如何測算財報數據的實際值與預期值?
 
從已披露的鳳凰彩票業績看,實際值與預期值基本相同,沒有出現明顯的不及預期現象。那麼,從港股整體的角度,我們采用一個自上而下的方法來預測它的財報實際值數據。股價=每股收益*市盈率,其中港股的每股收益增速與內地鳳凰彩票增速高度正相關(圖表3),這一方麵是因為港股市場上2/3以上都是內地企業,另一方麵是因為香港鳳凰彩票與內地鳳凰彩票聯係日益緊密。
 
因此,我們可以采用內地的鳳凰彩票數據來預測港股企業的盈利狀況。我們用GDP同比增速來對恒生指數每股收益增速進行簡單線性回歸,並得到回歸方程(圖表4)。代入四季度的GDP數據後,最終得到恒生指數每股收益增速中樞為2%,80%的置信區間為(-11%,15%)。
接下來需要與Bloomberg上的一致預期數據進行對比。需要注意的是,由於恒生指數的成分鳳凰彩票並不都是以日曆年作為財年,因此Bloomberg上的數據是基於過去12個月的日曆年的數據,而不是基於財年的數據。
 
這裏市場上存在兩點分歧:(1)究竟應該采用幾月份的數據計算?Bloomberg和Wind的計算方式存在差別,Bloomberg的盈利預測采用的是日曆年的數據,而Wind上的名義GDP增速和盈利同比均采用的是財年的數據。我們認為應當采用3月份的數據進行計算,因為3月份對應著Bloomberg上的日曆年與Wind上的財年,數據的完整性比較高;(2)怎樣計算預期同比增速?Bloomberg上實際上有兩套盈利數據,分別是預測值和實際值,同時僅僅給出了值,需要手動計算同比增速。我們認為應當使用“本期預測值/上期實際值-1”來計算預期同比增速,而不能單獨使用預測值或實際值去計算。
 
從數據上來看,2018年3月份恒生指數每股收益的實際值為2517.88,2019年3月份恒生指數每股收益的預測值為2593.06,據此計算的預測同比增速為3%。這與模型計算出來的2%的實際同比基本一致(圖表5)。
3 財報不及預期的風險有多大?
 
根據以上的分析可以發現,目前Bloomberg一致預期的每股收益增速為3%,而我們模型所計算出來的每股收益增速中樞為2%,二者之間基本一致。因此,我們可以得到以下幾個結論:
 
(1)財報數據大概率與預期持平,超預期和不及預期的可能性也基本上是一樣的,同時內部可能出現分化。這與目前已披露業績的特點一致;
 
(2)如果2018年的業績與預期持平,那麼市場大概率不會下調對2019年的盈利預測,對當期PE的影響也不會很高;
 
(3)盈利的下跌已經完全在市場預期之內,財報可能不會是3月份市場走勢的核心變量,市場走勢的核心變量可能仍將集中在鳳凰彩票數據、流動性、改革、貿易戰等領域。
 
二、港股重點事件追蹤
 
1 港股通21隻調入24隻調出
 
新晉港股通名單在3月11日塵埃落定。調入個股共有21隻,包括:山水水泥、太陽城集團、國瑞置業、中國物流資產、華興資本控股、51信用卡、寶寶樹集團、同程藝龍、彙量科技、中廣核新能源、天倫燃氣、金鷹商貿集團、複興旅遊鳳凰彩票、渣打集團、希望教育、中裕燃氣、維達國際、創夢天地、亞洲水泥、弘陽地產、鴻寶資源;調出個股共有24隻,包括:五龍電動車、中糧包裝、雅士利國際、華誼騰訊娛樂、都市麗人、東方海外國際、思捷環球、易居企業控股、新鴻基鳳凰彩票、德永佳集團、中國金屬利用、澳門勵駿、REGAL INT‘L、千百度、合和實業、現代牧業、合和公路基建、361度、中國金洋、英皇國際、中國電力清潔能源、利標品牌、中糧肉食、五龍動力。
 
2 港交所聯手MSCI擬推A股期指
 
周一,港交所與MSCI簽訂協議,擬在獲得監管批準後根據市況推出MSCI中國A股指數的期貨合約。港交所集團行政總裁李小加表示,推出A股期指將使港交所與內地交易所的互動性越來越強,相信互聯互通機製將拓展到股指期貨甚至商品期貨領域。2月28日,推出A股期指產品作為一項重點工作被港交所列入三年戰略規劃。彼時,李小加表示“尚未有時間表”。時隔不到兩周,港交所便與MSCI簽訂了授權協議,意味著推出A股期指的工作邁出重要一步。雖然還需通過監管審批並要考慮市場情況,才能最終確定A股期指的推出時間,但李小加已表示希望越快越好。李小加表示,此次擬推出A股期指,是港交所與監管者全麵協調、長期磨合後形成的共識,雙方有著共同的使命。“富時中國A50指數主要是盯住大型股票,覆蓋麵窄。而MSCI中國A股指數的覆蓋麵更廣且更加精準,更加適應指數追蹤型交易者的風險對衝需求。據悉,本次擬推出的期指合約以MSCI中國A股指數為標的,該指數涵蓋可透過滬深港通交易的大型及中型A股。
 
3 金管局入市撐港元彙價
 
金管局上周承接15.07億港元沽盤,令銀行體係結餘減少至748.02億元,市場預期銀根進一步收緊。財資市場公會資料顯示,昨日港元拆息全線抽升,其中隔夜拆息升幅顯著,較對上一個交易日漲10點子至0.69厘。周一香港鳳凰彩票管理局再度入市撐港元彙價,刺激港元拆息周一全線上揚,當中三個月期拆息報1.67厘。銀行界人士預期,港彙周內會再次觸發弱方兌換保證,意味著金管局或再出手幹預,但銀行體係結餘可望維持600億元以上,港元拆息難顯著抽高。
 
4 美團點評發布2018年四季度業績
 
財報顯示,美團點評第四季度營收198.03億元,市場預估193.9億元人民幣,同比增長89%;經調整虧損淨額18.62億元,上年同期經調整虧損淨額為13.85億元。2018年美團實現營業收入652.3億元人民幣,較去年同期增長92.3%。年報中,2018年美團餐飲外賣收入實現381.4億元,同比增長81.4%;毛利總額為52.7億元。餐飲外賣交易筆數從2017年的40.9億筆增至2018年的63.9億筆,增長56.3%;2018年日均餐飲外賣交易筆數1750萬筆。受收購摩拜、發展出行等新業務持續投入的影響,美團2018年在排除優先股等特殊會計處理後,經調整的虧損淨額為85.2億元。但在2018年第四季度,鳳凰彩票虧損淨額收窄至18.6億元。
 
5 香港金管局或本周發出首批虛擬銀行牌照,財付通等5家機會最大
 
媒體報道金管局將在本周發出首批虛擬銀行牌照,目前8個入圍的申請者不會同時獲發牌,預計當局會先發出5個牌照。目前最有機會獲發首批虛擬銀行牌照的申請者有5個,分別是渣打與香港電訊財團、WeLab、財付通、眾安與信銀國際財團,以及小米與尚乘鳳凰彩票的財團,另外3名申請者,包括阿裏巴巴的聯營鳳凰彩票螞蟻金服、中國平安、中銀香港及京東鳳凰彩票的財團。香港金管局發言人隻重申處理虛擬銀行牌照申請的進度良好,金管局在大約20份已提交接近完備資料的申請中篩選了8份作最後的盡職審查,這8份申請來自不同背景,包括香港本地、中國內地和海外鳳凰彩票,當中包括銀行、非銀行鳳凰彩票機構和科技鳳凰彩票,金管局爭取在3月底之前可以開始發出虛擬銀行牌照。據悉,金管局仍在等待部分申請者交回補充文件或資料,業界估計金管局會在收到這些補充資料後,作最後評估,因此最終獲發牌照的名單仍有變數。
 
三、港股市場走勢回顧
 
1 市場走勢
 
本周港股出現普跌。恒生大型股、恒生指數、恒生香港35、恒生大中型股、恒生港股通、恒生小型股、恒生中國企業指數、恒生中小型股、恒生中型股分別出現-1.93%、-2.03%、-2.09%、-2.18%、-2.21%、-2.46%、-3.04%、-3.19%、-3.40%的跌幅。從行業上看,僅有資訊科技業出現上漲,漲幅為1.48%;其餘行業全部下跌,跌幅較大的行業為原材料業(-4.57%)、工業(-3.75%)、綜合業(-3.58%)。
 
2 估值情況
 
截至2019年3月10日,恒生指數的估值為10.51,處於曆史均值下方,但已經十分接近,表明目前恒生指數處於低估的狀態,但低估的程度已經大為緩解。恒生AH溢價指數為116.55,略微下跌0.66%。
 
3 資金南下情況
 
本周滬港通南下資金淨流入71.12億元,累計資金淨流入5162.32億元;深港通南下資金淨流入3.27億元,累計資金淨流入2083.91億元。
 
成文於3月10日
 
文章原載於“莫尼塔宏觀研究”微信公眾號
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