鳳凰彩票傳媒
位置:鳳凰彩票 > 鍾正生 > 人民幣彙率預期趨穩

人民幣彙率預期趨穩

文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
實體鳳凰彩票:節後複工較為平穩。今年與去年農曆節日後四周情況的對比顯示:2019年六大發電集團日均發電耗煤與全國高爐開工率均高於去年,鋼鐵庫存低於去年,螺紋鋼期貨價格環比跌幅更小,而出口集裝箱指數變化情況持平去年。整體來看,高頻的生產和價格等指標在節後表現略微好於去年。此外,由於財政投放積極,社融有所修複,資金來源相對充裕對節後複工也有一定支撐。豬價抬升影響開始顯現。農產品價格回升明顯超過季節性,除了南方陰雨天氣對蔬菜價格影響外,豬價也開始快速上漲,本周22省市豬肉平均價格環比漲超5%。
 
地產市場:關注三方麵信息。1)江西贛縣要求新房價格不得低於前期售價,“穩房價”要求下,今年地產市場可能呈現更多非市場化特征。2)兩會未提及棚改目標,或有意淡化政策影響。我們判斷,三年棚改計劃仍需完成,棚改規模超預期下調的可能性較低3)深圳等地房貸利率邊際繼續下行。
 
鳳凰彩票市場:債市頹勢有所扭轉。一是資金麵恢複寬鬆,短端利率維持低位,長端利率上行缺乏彈性;二是政府工作報告表示降低實際利率,市場降息預期再起;三是政府對鳳凰彩票增速的容忍度提高,社融、基建投資等增速大幅反彈的概率較小,市場對於基本麵走強的擔憂減弱,周五公布的進出口數據低於預期進一步提振人氣。往前看,由於本周多項數據不及預期,債市基本麵依然堅實,預計長端收益率仍有下行空間,但若貨幣政策不加碼,下行幅度有限。強勢美元抑製人民幣彙率升值。歐洲央行意外放鴿,令美元指數再度站上97關口,疊加國內鳳凰彩票數據不及預期,人民幣短期快速升值壓力或得一定緩解。
 
一、實體鳳凰彩票:信用擴張仍處早期
 
1 工業生產:信用擴張仍處早期
 
發電耗煤與工業品價格有所回落。本周六大發電集團日均耗煤量環比下降7.4%,結束了春節後快速回升的趨勢(圖表1)。本周南華工業品指數下降2.8%(圖表2)。2月下旬,流通領域50種重要生產資料中,26種產品價格上漲,18種下降,6種持平,環比均值漲幅擴大至0.45%。2月PPI環比降幅收窄至0.1%,3月有望進一步轉正。
 
節後複工狀況總體平穩。可以從四個高頻指標的表現來一窺端倪:農曆新年假期後四周,六大發電集團日均發電耗煤大幅回升至59.29萬噸/日,高於2018年與2017年同期(圖表3);全國高爐開工率平均為65.02%,高於2018年同期的62.74%,2019年環保限產不搞“一刀切”,高爐開工率整體有望有所上升;鋼鐵庫存季節性回升至1784萬噸,但整體顯著低於去年1910萬噸。受到鐵礦石供給擾動的影響,螺紋鋼期貨價格波動較大,但節後四周均價較節前基本持平;中國出口集裝箱指數節後四周中樞較節前下跌3.3%,與去年-3.5%的跌幅大致相同(圖表4)。整體來看,高頻的生產和價格等指標在節後表現略微好於去年。此外,由於財政投放積極,社融有所修複,資金來源相對充裕對節後複工也有一定支撐。
 
2 上遊價格:油價繼續保持強勢
 
本周油價震蕩上漲。本周美油上漲0.48%,布油上漲1%(圖表5)。EIA全美原油庫存上漲1.6%,API原油庫存大增729萬桶,遠超市場預期,油價一度大跌。但由於未來減產前景較為確定,油價挽回之前跌幅,最終收漲。據萬得資訊,歐佩克在6月會議上可能會延長原油減產協議至年末;貝克休斯鳳凰彩票報告稱,美國上周活躍原油鑽井數量連續第三周減少,暗示未來原油產量可能下降。
 
本周動力煤期現價格同步回調。本周國內焦煤、動力煤、焦炭期貨價格分別下跌5.8%、2.7%、與6.7%,動力煤現貨價格下跌4.6%(圖表6)。本周上遊秦港庫存上升1.4%,下遊電廠庫存下降1.6%。由於安全檢查要求仍然嚴格,陝西等地煤礦複產雖已在推進,但短期進度仍不可過高預計。
 
本周工業金屬價格多數回調。本周LME主要工業金屬價格下跌居多,銅價下跌1.73%,鋁價下跌2.62%(圖表7);鐵礦石價格環比下跌2%(圖表8)。隨著潰壩事件的影響逐漸清晰,鐵礦石價格出現回落。對國內來說,總體供應受影響不大,且前期多數進口廠商已完成一定庫存積累,後期鐵礦石價格難以持續上漲,預計以小幅震蕩為主。
 
3 中遊產品:鋼鐵庫存出現回落
 
本周螺紋鋼期貨價格環比微漲0.16%,現貨鋼價指數上漲0.9%(圖表9),社會庫存下降0.9%,近兩個月首度下降(圖表10)。我們草根調研結果顯示,上遊鐵礦石供應擾動帶來的影響較小:一方麵,總體鐵礦石供需格局未發生大幅變化,另一方麵,之前不少廠商已完成庫存積累,鋼鐵價格近期的主要影響因素仍是下遊需求。本周全國鋼廠高爐開工率下降2.77%,唐山高爐開工率下降0.61%,連續三周下降。本周水泥價格指數下降0.6%,玻璃價格指數下跌0.4%,瀝青、橡膠等期貨價格大幅下跌,工業品價格前期快速上漲勢頭有所遏製。
 
4 下遊地產:新房成交保持平穩
 
新房成交保持平穩。本周30大中城市商品房成交麵積43.73萬平米,與上周基本持平,一二三線均略微降溫(圖表11);上周100大中城市土地供應繼續環比回升(圖表12);十大城市現房可售麵積下降0.7%,去化周期繼續小幅上升至51.4周。
 
龍頭房企1-2月銷售麵積大幅下降。萬科1-2月份累計實現合同銷售麵積564.4萬平方米,同比下降17.5%;恒大1-2月累計合約銷售麵積590.1萬平米,同比下降46.85%;碧桂園2月合同銷售麵積509萬平方米,同比增13.24%。1-2月房地產銷售走弱成為定局,但2月相比1月有所改善。此外,房地產銷售金額下降幅度低於麵積,顯示價格或仍有小幅上漲。
 
穩定房地產市場預期進入非常重要的觀察期。本周地產市場還需關注:1)江西贛縣住建局發緊急通知要求,停止特價房銷售,價格不得低於同類型住宅2月的售價。穩房價是今年宏觀政策的重點之一,對於部分供需失衡壓力較大地區,不排除後續出現直接調控房價的政策,我們預判今年地產市場可能更多呈現一些“非市場”的特點。2)全國兩會未提及棚改目標,或刻意淡化政策影響。兩會政府工作報告隻言及繼續推進棚改項目,但並未設置全年目標。我們判斷,三年棚改計劃仍需完成,棚改規模超預期下調的可能性較低;但同時,政府或刻意淡化棚改對於市場預期的影響。3)房貸利率邊際繼續下行。據上證報,深圳多家銀行下調房貸利率,首套房貸利率均值為5.46%,環比1月份監測均值5.57%下降1.97%;二套房貸利率均值為5.74%,環比1月份監測均值5.80%下降1.03%。
 
5 食品價格:豬價抬升影響漸顯
 
22省市平均豬肉價格本周上漲超過5%。本周農業部主要農產品200指數環比微升0.16%,節後回落節奏有所放緩(圖表13)。分項來看,豬肉、鮮果、雞蛋等批發價格跌幅收窄(圖表14)。3月以來,農產品價格走勢明顯超季節性規律,有兩個原因:一是,南方陰雨天氣,二是豬價較快攀升。最近一周,22省市豬肉平均價格環比漲超5%,本輪豬周期拐點或提前到來,這是未來通脹上行的核心風險。農業農村部預計,2018/19年度中國大豆進口量8500萬噸,較上月調增135萬噸,但較上年度仍下降9.7%;預計油菜籽進口量減少,菜粕對豆粕替代有望減弱,一定程度上提振豆粕消費。
 
二、鳳凰彩票市場:人民幣彙率預期趨穩
 
1 貨幣市場:資金麵延續寬鬆
 
央行暫停操作,資金麵延續寬鬆。央行最近7個交易日未開展公開市場操作,共2600億元逆回購與1045億元MLF到期。資金麵仍然寬鬆,隔夜至一個月逆回購利率均下行10個BP左右(圖表15),同業存單發行利率小幅上升(圖表16)。
2 債券市場:國債收益率震蕩下行
 
債券市場震蕩上漲。本周10年期國債收益率下行4.5個BP(圖表17),長端與短端利差有所收窄(圖表18)。本周債市頹勢有所逆轉,原因有三:一是,資金麵維持寬鬆,短端利率低位,長端利率上行缺乏彈性;二是,政府工作報告表示要降低實際利率,市場降息預期再起;三是,政府工作報告顯示,政府對鳳凰彩票增速的容忍度提高,社融、基建投資等增速大幅反彈的概率不高,對於鳳凰彩票強勢企穩的擔憂減弱。周五公布的2月進出口數據低於預期,也幫助提振債市人氣。往前看,由於2月通脹與鳳凰彩票數據再度不及預期,債市基本麵依然堅實,而前期股票、商品等風險資產的調整,可能也會帶來一定利好。預計短期內10年期國債收益率維持震蕩下行格局,但由於貨幣政策短期加碼尚待觀察,下行幅度或將受限。
3 人民幣彙率:美元指數再度站上97關口
 
本周美元指數大漲0.94%,報97.3722,人民幣兌美元彙率報6.7269,下跌191個基點,創近三周新低(圖表19)。本周CFETS人民幣指數繼續上升,收於95.4208(圖表20)。歐洲央行意外放鴿,推遲升息指引,同時討論開啟新一輪定向長期再融資操作,令歐元兌美元重挫1%以上,美元指數再度站上97關口。但周末非農數據大幅不及預期,需要關注美聯儲加息步伐是否進一步放緩。若美元指數進一步走強,疊加2月國內部分數據不及預期,人民幣短期快速升值壓力或得一定緩解。
 
央行強調不會使用彙率提高中國出口,人民幣彙率預期趨向穩定。十三屆全國人大二次會議上,央行領導就人民幣彙率問題發表看法:首先,中美貿易談判確實涉及了彙率問題,雙方討論了不搞競爭性貶值、不將彙率用於競爭性目的。其次,對於接下來人民幣彙率的走勢,央行表示彙率必須要有彈性,但會保持人民幣彙率在合理均衡水平上的基本穩定。事實上,當前人民幣彙率預期也越來越穩。
成文於3月10日
 
文章原載於“莫尼塔研究”微信公眾號
 
 
推薦 1