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物價處於階段性底部——2月通脹數據點評

文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
2月CPI同比1.5%,PPI同比0.1%,符合市場預期。食品價格拖累CPI走低,3月或重回2%以上。由於今年春節較早,2月食品類價格環比漲幅大幅低於去年同期,成為主要拖累。非食品類相對平穩,旅行、交通、住宿、電影等價格受春節消費帶動明顯。豬價帶動下,疊加去年低基數,CPI從3月開始將顯著回升。但由於消費需求整體低迷,製造業減稅也意味著相關工業品與消費品售價存在下調空間,核心通脹的上行動能不足。
 
PPI通縮壓力暫時解除,但三季度或重新麵臨下行壓力。PPI環比跌幅顯著收窄,主因油價提振與基建預期升溫下,上遊能源與黑色等行業顯著改善。TMT、汽車、紡服等終端行業表現較弱,顯示下遊需求仍較為低迷。3月正值節後複工,PPI環比通縮壓力階段性解除。但由於基建反彈幅度或不會很高,油價在下半年存在變數,疊加三季度翹尾因素持續下降,PPI同比在三季度可能再度麵臨下行壓力。
 
短期央行進行降息的概率較小。目前CPI與PPI都已處於階段性底部,二季度將顯著回升,實際利率上升的局麵有望得到緩解,加上基建等逆周期調節政策的效果也開始體現,短期央行降息的可能性在減弱。
 
一、春節錯位致CPI進一步走低
 
食品類價格同比全線走低。2月CPI同比增長1.5%,回落0.2個百分點,環比增長1%,低於去年同期的1.2%(圖表1)。環比來看,受到2月節日效應與部分地區雨雪天氣影響,鮮菜、肉類等食品價格均有所上漲。在非食品中,受春節消費帶動,旅行社收費、飛機票、賓館住宿、電影票價格上漲;成品油價連續調升,柴油和汽油價格也實現回升。但同比來看,由於今年比去年春節更早,節後價格季節性回落,環比漲幅不及去年,尤其是食品分項,同比增速較1月回落1.2%,牛肉、鮮果、肉類等同比降幅均超過1%,成為CPI走低的主要拖累。非食品價格同比與上月持平,相對穩定(圖表2)。
 
3月CPI同比或將重回2%以上,但核心通脹上行動能不足。豬價油價上行疊加季節性因素,3月CPI同比增速或再次回到2%以上,二季度末迎來階段性高點。非洲豬瘟對供給的影響在二季度前後開始顯現,3月第一周,22省市平均豬肉價格環比上升超過5%。OPEC減產在三季度之前仍會對油價形成絕對支撐。農產品價格一般在春節後一周開始大幅回落,去年春節較晚,使得去年3月食品CPI環比基數較低。同時,今年南方長期陰雨天氣對3月農產品價格將提供額外支撐。綜合來看,2月或成為全年通脹的低點。市場對後期CPI上行的主要擔憂來自豬價的上行。非洲豬瘟影響下,本輪豬價周期拐點可能在二季度出現,假設至年底豬價同比漲幅30%左右,CPI同比可能突破3%(圖表3)。但是,由於需求處於下行,核心通脹的增速相對平穩,上行動能並不是很強(圖表4)。
 
二、PPI通縮壓力暫時解除
 
油價回暖提振上遊PPI,消費不振拖累下遊PPI。2月PPI同比增長0.1%,持平上月,環比負增0.1%,降幅較上月顯著收窄0.5個百分點(圖表5)。從各行業的環比表現來看,上遊行業改善較為明顯,石油與天然氣開采、黑色與有色金屬冶煉加工等均由降轉升。一方麵,油價在2019年上漲已超過20%,對能源行業提振明顯。另一方麵,基建等項目開始落地,利好螺紋鋼等相關工業品價格。但是,下遊終端行業的價格表現較弱。環比降幅擴大的就包括TMT、汽車、紡織業等。顯示消費需求仍然較為低迷(圖表6)。
 
通縮壓力暫時性解除,但三季度可能再度麵臨下行壓力。2月下旬,50種重要生產資料價格環比已經由負轉正,3月正值節後複工,工業品進入需求的旺季,去年8月開始密集批複的基建項目陸續進入執行階段,此外油價強勢短期無虞,PPI環比有望在3月再度轉為正增長。考慮到3月與4月的基數較低,PPI同比也大概率觸底反彈。通縮壓力得到暫時性的解除。但是,由於基建反彈幅度或不會很高(赤字安排與專項債額度未超市場預期),油價在下半年存在變數,疊加翹尾因素持續走弱,PPI在三季度可能再度麵臨下行壓力(圖表7)。
 
 
文章原載於“莫尼塔研究”微信公眾號
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