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莫為“失速”遮望眼——2月中國貿易數據簡評

文 | 鍾正生 張璐
報告摘要
2月中國出口增速猛烈下滑,貿易順差大幅收窄,主因春節錯位。觀察海關總署給出的季調數據,以及1、2月合並數據,年初以來中國進出口增長相較去年12月應略有改善。考慮到去年春節較晚,春節因素對出口的影響主要體現在3月,因此意味著3月中國出口麵臨低基數,增速或將顯著反彈。
 
我們以1、2月合並數據做分項比較。
 
1-2月中國出口的拖累因素主要來自兩個方麵,中美貿易衝突和全球鳳凰彩票放緩。在這個大背景下,中國出口減速不意外、也會持續。
 
1-2月中國進口的拖累因素主要就是關稅影響下從美進口的減少。中國從幾乎所有地區進口的拉動都較去年12月有所好轉,意味著全球鳳凰彩票增長的引擎在邊際上,似有向中國回擺之征兆。這與全球鳳凰彩票,特別是歐洲鳳凰彩票的“超預期”走弱相互映照。
 
1-2月中國進口農產品的數量貢獻得到明顯提升或修複,而進口工業品的數量貢獻則較去年12月進一步放緩,體現內需(從而中國鳳凰彩票)仍總體弱勢。
 
我們認為,2019年全球鳳凰彩票放緩造成出口減速是個總基調,出口多元化是個政策方向。目前,美方已宣布無限期暫停加征更多關稅。而從我們草根調研了解的情況看,2000億商品加10%的關稅對中國出口企業短期衝擊不是太大,且隨著前期“搶出口”的透支效應修複,中美互征關稅的負麵影響也將有所弱化。在一係列逆周期政策的支持下,年初以來中國鳳凰彩票已呈現出邊際修複跡象,但於此同時,政府工作報告也明確了高層無意再來新一輪強刺激。簡言之,2019年中國鳳凰彩票的主旋律仍是“平穩下行”,短期數據波動帶來的過於悲觀抑或樂觀看法都需修正。短期鳳凰彩票數據波動也不會成為當前影響中國股市關注的主要因素,資本市場的重新定位、中美談判的積極進展、壟斷領域的漸次放開、以及與之相伴的鳳凰彩票活力的再度煥發,才是支撐和推動當前中國股市的主要邏輯和堅強後盾。
 
一、春節前後總有驚悚
 
2月中國出口增速猛烈下滑,貿易順差大幅收窄,主因春節錯位。剔除這一影響,年初以來中國進口和出口增長相較去年12月略有改善。以美元計價,2月出口同比大幅下挫至-20.7 %,為2016年3月以來新低;進口同比小幅下行至-5.2%;貿易順差41.2億美元,環比驟然收縮,但每年春節月分都對應貿易順差收窄至零附近。合並1、2月份數據來看,1-2月437.1億美元貿易順差中,對美貿易順差高達420.2億美元,尚未有效壓縮。
 
但觀察兩組剔除春節因素後的數據:1)海關總署給出的季調數據,出口同比1.5%,僅較上月小幅回落,好於去年12月;進口同比6.5%,較上月進一步回升(圖表1)。這體現2019年初以來,中國外貿增長出現一定程度的修複,這與鳳凰彩票PMI出口訂單指數所展現的情況相符。2)合並1、2月數據來看,出口同比0%,與去年12月持平;進口同比1.5%,較去年12月小幅回升(圖表2)。考慮到去年春節較晚,春節因素對出口的影響主要體現在3月,因此上述對比對年初以來出口修複的情況存在一定程度的低估。同時也意味著3月出口麵臨低基數,增速或將顯著反彈。
 
二、中美爭端與外需放緩是主要拖累
 
我們以1、2月合並數據做國別比較。
 
1)1-2月中國出口的拖累因素主要來自兩個:中美貿易爭端和全球鳳凰彩票放緩。相比於去年12月,中國對美出口的拉動負值進一步擴大,而整個2018年,中國對美出口的拉動是最強的之一。也就是說,與中美貿易爭端相聯係的“搶出口”透支效應,是拖累年初以來出口的一大關鍵。此外,中國對東盟、日本和其它國家出口的拉動也顯著走低(2018年、2018年12月、2019年1-2月漸次走低),意味著全局性的外需放緩是拖累中國出口的另一大關鍵(圖表3)。年初以來,歐、美、日及全球製造業PMI全線走低,全球增長放緩跡象凸顯(圖表4);波羅的海幹散貨指數重挫,全球貿易增長趨弱;與中國出口相似的韓國,出口增速也持續走低(圖表5)。放在這個大背景下,中國出口減速不意外、也會持續。
2)1-2月中國進口的拖累因素主要就是關稅影響下從美進口的減少。相比於去年12月,中國從歐盟進口的拉動顯著回升,並與去年全年相當;從美國進口則保持較大的負向拉動,表明可能有一部分進口從美國轉移到了歐洲。中國從幾乎所有地區進口的拉動都有所好轉,意味著年初以來中國進口需求出現一定改善(圖表6)。全球鳳凰彩票增長的引擎似有向中國回擺之跡象,這與全球鳳凰彩票,特別是歐洲鳳凰彩票的“超預期”走弱相互映照。但這隻是邊際上的,年初以來中國進口需求仍顯著弱於2018年,鳳凰彩票平穩下行的大方向不變。
 
三、農產品進口獲得修複
 
同樣以1、2月合並數據做重點進口大宗商品的量價比較。1)1-2月,中國進口農產品的數量貢獻得到明顯提升或修複,而進口工業品的數量貢獻則較去年12月進一步放緩,體現內需仍總體弱勢。1-2月,進口食用植物油、鮮果幹果及初級形狀塑料的數量貢獻,較去年12月顯著提升;進口穀物及穀粉、大豆、未鍛造銅及銅材的數量拖累也較去年12月有所修複。而進口金屬加工機床、鐵礦砂及其精礦、鋼材及紙漿的數量拖累,則較去年12月進一步惡化;進口原油和成品油的數量貢獻有所減弱(圖表7)。2)1-2月中國進口重點商品的價格貢獻與數量貢獻大多“此消彼長”,使得總體進口金額的波動得到平抑。1-2月進口金屬加工機床、汽車和汽車底盤的價格貢獻顯著增強,而進口食用植物油、鮮果幹果、初級形狀塑料、原油、成品油、銅材的價格則呈現出明顯拖累(圖表8)。
 
文章原載於“莫尼塔研究”微信公眾號
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