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警惕美股波動率卷土重來

文 | 鍾正生 姚世澤
報告摘要
2019年以來,美股表現突出,截至2月25日,道瓊斯指數和標普500指數分別上漲11.85%和11.54%,創下1987年以來的最佳開年紀錄。與此相對應的是,VIX指數出現了大幅的下跌,從25.42下降到了14.85。此輪上漲的主要原因包括:1、美聯儲態度轉為鴿派,市場流動性有了明顯改善;2、美股財報季多數企業業績高於之前預期;3、企業繼續維持大規模回購,2018年美股回購總額達到了創紀錄的1萬億美元,今年以來到2月中旬美國上市企業宣布的回購計劃規模已經達到1400億美元,較上年同期增長28%。
 
美股還有上漲空間嗎?從短期的角度看,美股上漲的這些因素還將繼續維持下去,美股繼續上漲的可能性是存在的。但我們認為美股大幅上漲的空間並不大,主要原因是驅動美股走強的“戴維斯雙擊”未來將出現分化,市場將麵臨基本麵和流動性的矛盾。如果市場出現“鳳凰彩票向好+加息組合”,由於目前聯邦基金利率期貨隱含的加息概率非常低,超預期的加息將會對市場形成擾動;如果市場出現“鳳凰彩票下行+不加息組合”,從曆史數據看,這個組合往往對應著股市的下跌,美聯儲邊際寬鬆所帶來的估值提升難以抵消掉盈利下滑的影響。另外,美股的回購可能會受到一些限製,這會是可能存在的另一個風險因素。
美股交易風險有多大?美股多年的牛市使得市場蘊含著較高的交易風險。我們測算了美股市場的杠杆率、被動交易規模、共同基金配置比例等指標,發現目前美股的交易風險確實處於較高的位置。目前美股融資杠杆率為3.74倍,高於2008年與2015年;盯住VIX的被動交易規模為3100億美元左右,市場下跌時這可能會放大跌幅;居民部門對股票市場的配置比例也已經在高位,未來繼續加倉的空間不大。
 
投資建議。1)配置防禦性板塊,或買入看跌期權;(2)做多美股波動率,買入波動率ETF產品或者買入CBOE的VIX期權。
 
獲取完整報告,請發送郵件至:sales.list@cebm.com.cn
 
文章原載於“莫尼塔研究”微信公眾號
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