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地產調控放鬆幅度或有限

文 | 鍾正生 錢偉 
報告摘要
鳳凰彩票下行或低於預期,地產調控政策在短期或不會加快放鬆。2月百強房企銷售額再度負增,恒大推出大麵積優惠措施,地產市場延續弱勢,但對於政策放鬆程度不宜高估。首先,春節之後銷售顯著回暖,2月30大中城市銷售同比增8%,百強房企降幅也有所收窄,銷售是否全麵惡化仍需觀察。其次,社融企穩回升,基建節奏加快,美國延遲關稅加征,內外部環境均邊際改善,鳳凰彩票下行幅度或低於預期。最後,本周銀保監會表示繼續緊盯房地產鳳凰彩票風險,對房地產開發貸款、個人按揭貸款繼續實行審慎的貸款標準,特別是帶有投機性的開發貸、個人房貸要嚴格加以控製;央行表示,加強房地產鳳凰彩票審慎管理,落實房地產市場平穩健康發展長效機製。
 
2月食品價格顯著拖累通脹,但豬瘟的影響或從二季度開始顯現。本周農產品價格環比繼續回落。整個二月,豬牛羊肉、蔬菜水果、水產品等價格的環比漲幅均大幅低於去年同期,食品分項將對2月CPI形成較大的負向拖累。由於消費需求較弱,未來通脹的向上風險主要來自非洲豬瘟的影響。結合本輪豬周期走勢以及疫情的催化作用,豬價上行可能從二季度開始。假設豬價在半年左右時間上漲至曆史高點,則同比仍有30%左右漲幅空間,對CPI正向拉動約0.8%。
 
實體鳳凰彩票:工業品期貨價格大多上漲,複工預期較為樂觀。受特朗普施壓與美國部分數據不及預期,油價三周以來首次下跌,但上半年核心矛盾仍是減產,預期油價調整空間有限。從上遊煤炭、到中遊鋼鐵、PTA、瀝青等主要工業品期貨價格普遍上漲,南華工業品指數環比增1.1%,已經接近去年三季度末高點。一方麵,工業品價格回升減弱PPI的通縮壓力,另一方麵,也反應了市場對於近期複工以及基建投資的樂觀預期。
 
鳳凰彩票市場:短端資金麵緊張加大債市壓力,貿易談判樂觀前景繼續助推人民幣升值。在地方債發行繳款、股市上漲帶來的抽水效應影響下,本周初貨幣市場利率大幅走高,資金麵出現一定的緊張局麵。債市調整壓力進一步增大,十年期國債收益率再度上行4.2個BP。但是,由於貨幣政策寬鬆格局不變,若短端利率維持較低水平,長債的調整空間仍有限。特朗普宣布推遲對中國輸美商品上調關稅,中美貿易談判前景樂觀,本周人民幣繼續保持強勢。人民幣未來貶值風險仍較小:第一,彙率問題若作為中美最終協議的一部分,人民幣將受到正麵影響;第二,逆周期調節政策作用下,基本麵下滑幅度或小於之前市場預期;第三,周五MSCI宣布A股納入比例提升,外資流入的前景依舊樂觀。但短期來看,由於市場情緒在釋放較快,後續升值空間仍需觀察。
 
一、實體鳳凰彩票:不宜高估地產政策的放鬆程度
 
1 工業生產:市場對複工預期較為樂觀
 
發電耗煤與工業品價格繼續上行。本周六大發電集團日均耗煤量環比回升23.9%,延續節後的回暖趨勢(圖表1)。南華工業品指數上漲1.1%(圖表2)。2月中旬,流通領域50種重要生產資料中,22種產品價格上漲,15種下降,13種持平,環比均值轉正。2月PPI環比有望進一步收窄,同比或階段性觸底。
 
發改委表示基建與高端投資將保持中高速增長。發改委預計,2019年基建投資有望保持中速增長態勢;2019年將加大關鍵技術、高端裝備、以及核心零部件和元器件領域投資,加快推進新型基礎設施建設,加快5G商用步伐;預計2019年采礦業、中高端製造業等有望成為投資熱點行業。我們判斷,在基建增速反彈、製造業投資韌性的情況下,雖然地產投資可能出現回落,但整體投資仍有望保持平穩。
2 上遊價格:原油價格出現回調
 
油價三周以來首次下跌。本周美油下跌2.3%報55.75美元/桶,布油下跌2.9%報65美元/桶(圖表3)。EIA全美原油庫存下降1.9%。歐佩克表示仍需要將庫存水平繼續調降,俄羅斯2月擴大原油減產幅度,但本周油價仍出現調整。一方麵,特朗普表示油價過高,向歐佩克施壓;另一方麵,美國ISM製造業指數、消費者信心指數等均不及預期,市場擔心未來能源需求前景。但上半年在減產支撐下,預計油價仍有上行空間。國內方麵,成品油價“四連漲”,迎開年來最大漲幅。
 
動力煤期現價格同步上漲。本周國內焦煤、動力煤、焦炭期貨價格分別上漲1.4%、6.3%、與0.2%,動力煤現貨價格上漲0.9%(圖表4)。上遊秦港庫存上升3.6%,下遊電廠庫存下降0.5%。近期煤價表現較好,可能與三方麵因素有關:一是建材、化工等產量在3月進入傳統攀升期,帶動動力煤需求;二是前期神木礦難後,安全檢查趨嚴,礦井複產進度慢於預期;三是北方重汙染天氣持續,包括山西與河北等地環保趨嚴。中國煤炭工業協會報告預計,今年電煤需求還將有所增加,煤炭消費增速將有所下降。國內煤炭產能釋放加快,主要煤炭鐵路運輸通道能力增加,煤炭供應能力進一步增加,全國煤炭市場供需將逐步向寬鬆方向轉變。
 
工業金屬整體走高,金價保持強勢。本周LME主要工業金屬價格普遍上漲,銅價上漲0.72%,鋁價上漲0.13%(圖表5)。本周COMEX黃金高位調整,收跌2.87%,創近兩年來最大周度跌幅。鐵礦石再度上漲,本周環比漲1.13%(圖表6)。
3 中遊產品:庫存累積速度有所放緩
 
鋼鐵社會庫存繼續上升。本周螺紋鋼期貨價格環比上漲1.83%,現貨鋼價指數上漲0.5%(圖表7),社會庫存上升3.9%,連續8周回補,但上漲速度有所收窄(圖表8)。本周全國鋼廠高爐開工率持平前值,唐山高爐開工率下降0.61個百分點,連續兩周下降。本周水泥價格指數下降1.5%,玻璃價格指數微幅下跌。甲醇、PTA、瀝青、橡膠等期貨價格悉數上漲。工業品期貨價格出現躁動,再度反應對節後複工與基建節奏加快的預期。
 
2月鋼鐵行業PMI回落。中物聯鋼鐵物流專業委員會調查、發布的鋼鐵行業PMI顯示,2月份為50.6%,較上月下降0.9個百分點。2月份鋼鐵市場需求有所收縮,但鋼廠生產擴張,累庫速度加快,市場對後市預期多持觀望態度。工信部表示水泥行業下行壓力仍然較大。工信部表示,2018年水泥化解過剩產能取得初步成效,水泥熟料產能減少5400萬噸;2019年水泥行業鳳凰彩票下行壓力不容忽視,繼續鞏固化解過剩產能成果。
4 下遊地產:節後銷售回暖,政策或不會加速放鬆
 
2月30大中城市成交麵積同比正增長。本周30大中城市商品房成交麵積46.54萬平米,環比上漲46.54%,一二三線集體回暖(圖表9)。2月30大中城市成交麵積同比增長8.3%,較1月大幅回升。上周100大中城市土地供應繼續環比回升(圖表10)。十大城市現房可售麵積下降0.1%,但去化周期繼續小幅上升至50.9周。
 
地產調控政策在短期或不會加快放鬆。本周,銀保監會表示,繼續緊盯房地產鳳凰彩票風險,對房地產開發貸款、個人按揭貸款繼續實行審慎的貸款標準,特別是帶有投機性的開發貸、個人房貸要嚴格加以控製。央行在2019年鳳凰彩票市場工作會議上表示,加強房地產鳳凰彩票審慎管理,落實房地產市場平穩健康發展長效機製。我們判斷,一方麵,春節後房地產銷售明顯回暖,地產銷售是否全麵惡化需要觀察,另一方麵,地產投資短期可能有韌性,而基建與製造業投資也對整體投資形成支撐,在這個背景下,調控政策加快放鬆的可能性較小。
5 食品價格:2月農產品價格走勢較弱
 
2月CPI食品分項的拖累或較大。本周農業部主要農產品200指數環比下降0.29%,進入節後回落階段(圖表11)。分項來看,豬肉、蔬菜、鮮果、雞蛋等全線下跌,豬肉跌幅有所擴大(圖表12)。整體二月來看,除了豬價受到非洲豬瘟的幹擾出現走弱外,牛羊肉、蔬菜、水果等產品價格的漲幅集體低於去年同期,食品分項將對2月CPI將形成較大的拖累。往後看,CPI的上行風險仍來自豬價,非洲豬瘟造成的供給影響或在4月份開始體現,豬價將進入一輪上行周期,按照曆史高點進行估計,豬價仍有30%左右漲幅空間,對CPI同比將形成最高約0.8%的正向拉動。政策麵上,國務院副總理胡春華主持召開專題會議,研究部署進一步加強非洲豬瘟防控工作。他強調,進一步強化防控措施、堵塞防控漏洞,有效防控處置非洲豬瘟疫情,堅決防止擴散蔓延,確保豬肉及其製品市場供應安全穩定。
二、鳳凰彩票市場:資金麵出現階段性緊張
 
1 貨幣市場:貨幣市場利率先升後降
 
資金麵出現擾動,央行淨投放1600億元。資金麵在周一和周二出現緊張局麵,7天SHIBOR上升14個BP,7天質押式回購利率上升近80個BP(圖表13),同業存單利率同步上行(圖表14)。地方債發行繳款、股市回暖抽水效應等因素是主要原因。隨著央行公開市場淨投放(本周共投放1600億元),貨幣市場利率在周末逐漸回落,資金麵緊張得到緩解。
 
政策支持繼續,銀行信貸投放有望維持高位。本周銀監會發布《關於進一步加強鳳凰彩票服務民營企業有關工作的通知》,一方麵希望抓緊建立“敢貸、願貸、能貸”的長效機製,鼓勵寬信用的態度未發生變化;另一方麵要求加快商業銀行資本補充債券工具創新,通過發行無固定期限資本債券、轉股型二級資本債券等創新工具補充資本,支持保險資金進行投資,解決寬信用的障礙。
 
票據融資套利現象或有所收斂。上海票交所數據顯示,2月票據市場活躍度明顯下降,票據承兌和貼現額分別為1.04億元和0.73億元,僅約為1月發生額四成,季節性波動特征較為明顯。監管的強化可能使得票據融資規模出現一定收縮。
2 債券市場:國債收益率繼續上行
 
債券市場波動加大。1年期與10年期國債收益率分別上行7.5個與4.2個BP(圖表15),長端與短端利差有所收窄(圖表16)。2月地方債發行3641億元,一季度預計規模將超1萬億,市場對基建節奏加快的預期進一步升溫。股票市場持續回暖,短端資金麵也出現緊張情況。這些新的變化對利率債構成進一步壓力。我們認為長端收益率仍將延續震蕩上行,但由於貨幣政策寬鬆的取向不變,短端利率不大可能大幅上行;從近期消費、企業盈利、地產等走勢看,鳳凰彩票下行壓力也仍然存在,債市調整的空間有限。
 
一城一策化解地方債務風險。銀保監會回應地方政府債務風險時表示:要一城一策,根據不同城市不同地區情況,在存量增量上采取不同措施;如果債務很重,是不是有其他辦法增加償債能力,比如有些項目是不是可以進行增信,下一步地方還將進行專項債的發行,償還存量債務。
3 人民幣彙率:貿易談判前景樂觀助推人民幣彙率
 
人民幣延續強勢。本周美元指數跌0.1%報96.46,人民幣兌美元彙率報6.7079,升值0.16%(圖表17)。本周CFETS人民幣指數繼續上升,收於95.1364(圖表18)。特朗普周日宣布推遲對中國輸美商品上調關稅,中美貿易談判前景樂觀,推動人民幣在周初創逾七個月新高。但周四PMI數據表現不佳,人民幣在周末有所下跌。目前來看,人民幣貶值風險較小,第一,中美貿易談判達成協議概率較大,彙率問題若作為協議一部分,人民幣將受到正麵影響;第二,逆周期調節政策作用下,基本麵下滑幅度或小於之前市場預期,第三,周五MSCI宣布A股納入比例提升,外資流入的前景依舊樂觀。但是,由於市場情緒在短期快速釋放,後續升值空間仍需觀察。
成文於3月3日
 
文章原載於“莫尼塔研究”微信公眾號
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